美锦能源2025年半年度业绩预告&转债交流
$美锦转债(SZ127061)$ $美锦能源(SZ000723)$
1、上半年经营表现及亏损分析
•上半年整体亏损情况：公司上半年处于亏损状态，第二季度单季度亏损5 - 7亿左右。单看Q2，亏损幅度环比小幅收窄，但Q2与Q1在毛利及现金流方面无显著差别。
•亏损主因分析：亏损主要是因为煤炭、焦炭市场供给侧过剩，价格呈下跌趋势。受房地产和下游钢厂影响，利润空间被挤压。
•各业务板块表现：焦炭业务上，贵州和河北的焦化板块净利润亏损，山西本部净利润为正。煤炭业务方面，二季度煤炭价格同比下降，环比基本保持一致且稍有下降。
2、业务运营与产能规划
•贵州焦化厂投产计划：当前焦化厂多数企业处于亏损边缘，贵州焦化厂一期180万吨已建，二期200万吨前期投资基本完成，尚未确定投产时间，需选择合适的窗口推进投产。
•煤炭与焦炭生产情况：煤炭生产方面，除规模较小、煤质较差且处于亏损状态的90万吨井工矿外，其他三个矿基本满产，保持能产多少产多少的状态。焦炭生产方面，贵州板块有调整，其他部分因订单满（下游客户以月签长协形式为主，签订固定量但价格每月协商）维持满产。
•行业供给侧改革影响：近期财四委会议提出新一轮结构性供给侧改革，类似2015 - 2016年的去产能。此次改革针对中小产能和落后产能，公司作为头部企业基本不受影响。
3、转债与财务相关事项
•转债评级调整原因：转债评级调整为A+并移出观察名单。主因是业绩亏损，去年亏损超11亿。股东质押问题长期存在但无重大变化，并非主因。调整后评级未降反升。
•转股价下修与规模：当前股价约4.6元（昨日数据），转股价约5.26元。目前不具备转股价下修条件，未来需价格达标后再研究。转债剩余规模约27亿多，2028年到期。@均金无忌
•资产减值情况：去年资产减值较多，今年预计减值规模为1亿多至2亿。主要减值项包括门控灯升级改造相关资产（分几年减值后结束）和飞驰商业减值1500万。
4、资产注入与股东质押
•济源煤矿注入进展：济源煤矿项目暂停，待原矿联合试生产推进后再取得新进展。原矿联合试生产计划于2026年三季度进行。因当前整体经营不及前两年，公司收购和投资节奏放缓，若无特别合适项目暂不考虑收购。
•集团资产注入潜力：集团可注入资产主要是煤炭资产。控股资产需解决同业竞争问题才可注入；参股资产可选择性注入，部分参股煤矿需结合控股资产操作。可注入资产约1000多万吨，控股部分为探矿权，进展慢；参股部分有两个项目进展快，预计很快达注入条件。
•股东质押解决进展：股东股权质押问题各方着急解决但未取得进展。核心阻碍是长城要求高额违约金，当前股价无法覆盖，下家接手困难。股价需涨至7.2 - 7.3元左右才能解决；若长城放弃违约金则可正常解决。山西省政府主导协调，长城不同意降低违约金。
5、下半年盈利展望与价格传导
•全年盈利预期：财政委会议后，钢铁二级市场表现强势，若半年整体钢铁提价按计划推进，从纯现金总值角度看，预计将有不错的上浮空间。
•原料价格传导影响：Q3（7月）以来，煤炭上游端涨价更快，焦炭仅落地一轮，第二轮待落地。原料涨幅大，但公司感受不明显，因4月起才开始采煤，且各企业库存考量不同。公司四个矿中，景峰煤矿仍亏损，其余矿盈利。
•焦煤采购定价模式：焦煤自供比率约30%，70%外采。外采以现货为主，无保价长协，因焦化行业中间环节多为民营企业且集中度低，上下游不愿投入长协。上游煤企的长协主要面向大钢厂，焦化厂因行业地位弱难以获得。
Q&A
Q：美锦能源二季度煤炭与焦炭业务的毛利情况相比一季度如何？
A：二季度焦炭业务亏损幅度环比与同比均小幅收窄；煤炭业务毛利同比下降，环比基本持平、略有下降。
Q：贵州地区焦炭业务二季度现金流是否有一定程度的恢复？
A：焦化业务三个板块中，贵州与河北板块净利润均为亏损，山西本部净利润为正，但各板块盈利/亏损幅度均较小。
Q：贵州焦化厂二期200万吨项目当前投产计划进展如何？在焦化行业多数企业处于亏损边缘的背景下，对该项目投产进度有何影响？
A：贵州焦化厂二期200万吨项目前期基本投资已完成，将根据市场情况选择合适时机投产。
Q：二季度焦煤及焦炭是否存在减产情况？Q2产量与Q1相比是否有明显变化？
A：焦煤方面，除井回矿外，其他三矿均保持满负荷生产；焦炭方面，仅贵州地区有部分调整，其余区域生产基本完成，因下游客户均为长协订单，无论盈亏订单均饱和，整体产量与Q1无明显变化。
Q：焦炭行业当前是否受到政策指导，未来是否有减产计划？
A：当前并非减产，近期财四委会议提出新一轮结构性供给侧改革，上一轮供给侧改革未对公司产生影响。本轮实质是去产能而非限产，主要针对中小及落后产能，头部企业不受影响。焦化方面，煤炭仍以保供应为主，供应无虞，行业运行关键取决于下游钢铁需求能否快速回升，若钢铁需求起势，产业链将整体活跃。
Q：中证鹏元给予公司新评级A+，其评级调整的核心原因是公司或焦化行业盈利问题，还是股东质押问题？
A：评级调整的核心原因为公司去年业绩亏损。股东质押等其他问题虽长期存在但无重大变化，并非主因。尽管评级调整至G3，但已从观察名单中移除，调整后评级未下调，略有上调。
Q：去年资产减值较多，今年资产减值预计金额是多少？
A：今年资产减值预计约1亿多。去年资产减值主要由两部分构成：门控灯升级改造项目分多年减值，去年为最后一年；另一项为涉及飞驰的相遇的商业减值1500万，去年总减值规模约1亿多至2亿。
Q：7月9日、10日左右公司股价涨幅较好，主要驱动板块是氢能还是其他板块？
A：当时主要驱动板块为煤炭板块。
Q：当前公司股价约4.6元、转股价5.26元，公司短期内对转股价下修的考虑是什么？未来是否会考虑转股价下修？
A：目前公司不具备转股价下修条件；未来需待价格达标后再研究，当前价格未达标。
Q：未来公司是否会考虑可转债下修？
A：需待价格达标后再研究，当前价格未达标。
Q：短期转股操作是否存在较大压力？
A：公司希望尽快完成转股以通过再融资产品实现还债目标，但需市场配合。若股价走势不佳则难以推动投资人转股，因此理想情况下希望尽快完成转股。
Q：当前济源煤矿资产注入项目是否处于暂停状态，待该矿投产后再推进新进展？
A：项目处于暂停状态，需待原矿完成联合试生产后推进新进展。
Q：济源煤矿试运转时间原计划为26至27年左右，目前预计的具体时间是什么？
A：顺利的话预计在26年三季度。
Q：26年三季度之前，公司是否会考虑其他收购或投资动作？
A：当前整体经营情况较前两年有所下滑，因此公司将放缓收购及整体投资节奏，且与紫元矿项目无冲突；若存在特别合适的项目，仍会考虑。
Q：集团当前是否有可考虑注入的资产？
A：可考虑注入的资产基本均为煤炭资产。
Q：集团资产未来是否有明确的注入时间安排或注入方式？
A：控股资产在达到风险状态时将实施注入；参股资产可根据情况选择注入时间，其中参股煤矿因无法单独发行股票，需结合控股资产共同推进注入。
Q：公司控股或可注入的资产预计还能有多少产能？当前这些资产的状态如何？
A：除已披露的一控两参外，还有两个参股项目即将达到注入条件；另外，控股的部分资产目前处于探矿权阶段，开发周期较长。
Q：当前相关方是否处于不急于解决的状态，还是存在僵持无法解决的情况？
A：相关方均急于解决问题。集团层面希望新站长尽快接手以避免进一步纠缠；长城方面则要求收取大额违约金。但当前股价不支持该方案，收取大额违约金后下家难以接手，且公司市值不足以覆盖违约金金额。
Q：此前交流提到股价需涨至七八元左右水平方可解决股权质押问题，具体目标价位是多少？
A：解决股权质押问题的目标股价至少需达到7元、7.2元或7.3元。若长春方面放弃坚持收取高额违约金，正常股价水平即可解决该问题。
Q：山西省政府是否未整体主导协商违约金相关问题？
A：当前由山西省政府主导协商，但长城方面不同意，并表示已给予省政府面子。
Q：公司下半年整体盈利展望如何？
A：全年整体预计仍将亏损，主要因折旧费用达20亿元，尚未实现扭亏为盈。当前发展态势方面，财政委会议后钢铁二级市场表现强势；若半年内钢铁整体提价计划落地，纯现金总值预计将有较好增长。此外，煤炭产业链存在传导滞后性，当前煤炭价格涨幅较大，需关注其能否传导至公司。
Q：Q3以来煤炭上游端涨价较快，焦炭已落地一轮且计划第二轮，原料端涨价是否更快？公司是否感受到原料端涨价的影响？
A：原料钢涨幅较大，但公司实际未明显感受到涨价影响，主要因各企业库存及储煤情况不同；以现价对比4月价格已有显著回升，但由于4月才开始采煤，当前涨价影响尚不明显；公司四个煤矿中，景峰煤矿仍亏损，其余煤矿处于盈利状态。
Q：焦煤自供比率约30%，剩余70%外采部分的采购价格主要采用长协采购还是现货采购？
A：外采焦煤部分采用长协采购与现货采购结合，其中以现货采购为主。
Q：公司外采焦煤的长协合同是保量不保价还是既不保量也不保价？
A：在产业链中不存在保价的情况，所有长协合同均无法实现保价。
Q：公司是否采取山椒、平梅、华矿、夹大等煤企执行的季度不频繁调整的长协价采购定价方式？
A：电煤采购采用此类长协价方式；焦煤方面，上游煤炭企业不会向公司提供此类长协价，主要因焦化厂当前议价能力较弱。
Q：外采部分受市场影响的比例是否更大？
A：外采部分受市场影响的比例更大。中间流通环节以民营企业为主，且行业集中度较低，导致上下游企业不愿向中间环节提供长期稳定的合作支持。
Q：上游企业销售的保价长协焦煤是否主要面向大型钢厂？
A：以山西焦煤为例，其与河钢本部的采购公司存在合作场景，表明保价长协焦煤主要面向大型钢厂销售。