恒星科技线上交流纪要
1、公司业务结构与战略规划
•业务板块划分：公司业务分为金属制品与化工两大核心板块。金属制品板块包含五类产品：其一为镀锌钢丝和镀锌钢绞线，由盘条拉拔后镀锌制成，单丝为钢丝，多丝合股为钢绞线，主要应用于电力电缆、特高压输电线路的钢芯铝绞线承重钢芯，产品自1995年起生产，已有30年历史，2024年市场贡献良好，2025年保持平稳发展态势，客户包括中天、南瑞、通达等电线电缆企业；其二为钢连线和胶管钢丝，盘条拉拔后镀黄铜，单丝为胶管钢丝（用于高强橡胶软管，如加油站输油管、石油钻探管、厨房防爆管），多丝合股为钢连线（用于子午轮胎骨架材料，客户包括风神、三角、玲珑等轮胎企业）；其三为预应力钢绞线，盘条拉拔后无镀层，多丝合股制成，主要应用于高速公路、高速铁路、桥梁、大坝、水电站等基建领域，2024年新开发陆上风塔钢混结构应用领域，客户包括中铁、中建四局等央企项目部；其四为金刚线，2024年前原材料依赖日本进口碳钢线，拉拔后镀金刚石粉，主要用于光伏硅片切割（客户包括通威、隆基、中环等），2024年受光伏行业内卷影响，毛利率从2023年前近50%降至负毛利，2025年计划通过切换钨丝结构降本扭亏。化工板块以有机硅为主，原料为工业硅和甲醇，生产流程为工业硅与甲醇反应生成有机硅单体，单体进一步反应生成DMC（二甲基环硅氧烷），DMC再加工为硅油（洗发水、润滑剂等添加剂）、硅胶（婴儿奶嘴、厨房厨具、美容假体等）、粘合剂（107胶、混炼胶等）、树脂（硅树脂）四类下游产品。有机硅业务布局于内蒙古鄂尔多斯达拉特旗，占地700亩（已用200亩），设计单体产能20万吨，2024年9月完成技改后产能超20万吨（月产DMC超1.1万吨），当地电费、蒸汽及甲醇成本较低，支撑成本优势。
•战略规划方向：金属制品板块以稳定发展为主，重点优化设备与产品结构以降本增效，其中金刚线板块2025年目标通过切换钨丝结构实现减亏或打平（2024年亏损三四千万，叠加存货减值超5000万，合计影响利润超1亿）。化工板块当前以稳定现有业务为核心，后续计划向下游延伸开发高附加值产品以提升盈利能力。海外布局方面，越南15万吨预应力钢绞线项目计划投资不超过1000万美元（主要为设备投入），采用分期建设模式（先投产部分产线测试市场），2025年或部分贡献业绩，厂房为租赁。新业务方面，通过诉讼执行取得赤峰金矿采矿权（原客户货款抵押），2025年启动第三方储量探测，若储量达标将推进开发，预计2025年底或2026年初有勘探结果并视情况公告。此外，公司当前无重大资本开支计划，重点推动现有项目效益释放，同时降低负债以提升现金流安全性。
2、金属制品板块业务详情
•镀锌钢丝/钢绞线：镀锌钢丝与镀锌钢绞线的生产工艺为：将盘条拉拔后表面镀锌，单丝产品称为镀锌钢丝，三根、五根或按客户要求将不同单丝合股后称为镀锌钢绞线。其主要应用于电力电缆、高压工程，是特高压输电线路中钢芯铝绞线的承重钢芯。该产品自公司1995年设立前已投产，市场生命力良好。2024年该产品对公司贡献突出，2025年与去年相比保持相对平稳发展态势。主要客户包括中天、南瑞、通达等电线电缆生产企业。
•钢连线/胶管钢丝：钢连线与胶管钢丝的生产工艺为：将盘条拉拔至一定线径后表面镀黄铜，单丝产品为胶管钢丝，可单独销售；将胶管钢丝三根、五根合股后为钢连线。胶管钢丝用于高强度橡胶软管生产，如加油站加油输油管、石油钻探输送管、厨房防爆管等；钢连线用于子午轮胎骨架支撑。主要客户包括风神、正新、三角、玲珑等轮胎企业。钢连线与胶管钢丝合计产能20万吨，在国内同类型产品中排名前十（前两名为兴达、贝尔卡特）。
•预应力钢绞线：预应力钢绞线的生产工艺为：将盘条拉拔后表面无镀层，多根盘条拉拔后合股而成。其应用于基础设施建设，如高速公路、高速铁路、桥梁、大坝、水电站建设等。2024年该产品开发了新应用领域——陆上风塔。2024年预应力钢绞线销量同比增长近40%；国内产能为30 - 35万吨，排名国内前十。海外布局方面，公司在越南规划15万吨预应力钢绞线产能项目，总投资不超过1000万美元，采用分期建设模式，2025年或部分贡献业绩，2026年预计产能打满。此外，该产品曾应用于三峡大坝项目，为免检产品，获得高度认可。
•金刚线：金刚线产品沿革方面，2024年前其原材料为日本进口的碳钢线，经拉拔至微米级后表面镀金刚石粉，用于光伏硅片切割，客户包括通威、隆基、中环、高景等硅片生产企业。市场波动方面，2024年受光伏行业内卷、产业链供需失衡影响，产品价格大幅下跌，毛利率从2023年前的近50%（最好年份超50%）降至负毛利，全年亏损3000 - 4000万元，另计提存货减值5000余万元。结构调整方面，2025年公司通过切换钨丝金刚线调整产品结构，目标降低成本、提升盈利能力，计划全年减亏或打平（上半年仍亏损）。调整后钨丝金刚线产能预计为3000 - 4000万公里。
3、化工（有机硅）板块业务分析
•生产流程与产品结构：有机硅以工业硅和甲醇为生产原料，经化学反应生成有机硅单体，单体进一步反应生成DMC。DMC可再加工为四大类下游产品：一是硅油类，用于洗发水、擦脸油、柔顺剂、润滑剂等添加剂改性；二是硅胶类，用于娃娃制品、婴儿奶嘴奶瓶、厨房厨具、美容假体及硅胶皮肤；三是粘合剂类，包括107胶、16110胶、混炼胶、室温胶等；四是树脂类，如硅树脂。当前业务聚焦中游基础化工原料生产，主要产品为DMC，其中超50%直接外销，剩余部分进一步加工为107胶、10胶、白碳黑、硅油等产品。
•产能与成本控制：项目位于内蒙古鄂尔多斯市达拉特旗，占地700亩，已使用500亩。有机硅单体设计产能为20万吨，经2024年四季度技改后，实际产能超过20万吨，当前DMC月产量超1.1万吨。环体及其他聚合物原备案设计产能为12万吨，技改后环体年产能可达15万吨（对应单体产能约25万吨）。成本方面，依托当地较低的电费、蒸汽及甲醇价格，形成显著成本优势。盈利改善进程显示，2024年9月底技改完成后，四季度产能产量大幅提升并实现扭亏为盈；2025年一季度持续盈利；二季度因有机硅价格跌至约1.03万元/吨，表现较弱，但后续价格回升数百元，对盈利形成支撑。
•市场动态与供需展望：行业层面，有机硅价格自2022年起持续下跌，2023 - 2024年行业普遍亏损。2025年因友商产能受限，供需关系改善：东岳硅材三期火灾导致部分产能受限，三友20万吨单体空置，合成等企业亦有数十万吨产能退出，合计近100万吨产能受限。原料方面，工业硅上半年价格跌至7000元/吨以下，6 - 7月因西南地区丰水期降雨不足（水电成本支撑），价格小幅回升，对有机硅成本形成支撑。当前公司综合成本与价格基本打平，后续价格每上涨一吨即可转化为利润，且公司成本在行业内具备优势。
4、经营与财务关键指标
•金属制品经营表现：金属制品业务下游需求主要集中在电网、基建、水利等领域。电网方面，镀锌钢丝、镀锌钢绞线用于输电线路的钢芯铝绞线，作为铝线的承重骨架材料；基建方面，预应力钢绞线应用于高速公路、高速铁路、桥梁（如高速桥横梁预制件）、大坝等场景，其中西部市场用量较大；水利方面，涉及水电站大坝、核电站（如太阳能塔）等场景。出口方面，东南亚为重要市场，2025年在越南布局15万吨预应力钢绞线项目，主要考虑国外需求及降低关税影响，项目总投资不超1000万美元，当前正办理手续，预计快则2025年贡献部分业绩，主要贡献或在2026年，项目采用分期建设模式（先搬线生产，视市场情况后期打满），厂房为租赁。 产能布局方面，镀锌钢丝钢绞线国内设计产能10万吨，实际超10万吨，国内排名第一；预应力钢绞线国内产能30 - 35万吨，国内排名前十；钢绞线与交二公司合计产能20万吨，国内前十但不及兴达、贝尔卡特。金刚线产能正调整为钨丝，切换后正常年产量约三四千万公里，目前处于调整过程中，涉及设备技改。 竞争格局方面，与银龙股份、桂绳等企业存在细分领域差异：银龙股份涉及板材应用，桂绳涉及其他领域钢丝绳，公司主要聚焦应用钢丝绳，项目重叠较少，市场相对稳定。 成本与现金流管理方面，金属制品主要原材料为钢材，年用量90万吨。钢材需经自然氧化改性后使用，库存周期夏季约7天、冬季10 - 15天，资金占压较大。钢价波动通过向下游传导对冲，但存在时间差。下游客户账期一般为2 - 3个月，客户回款基本按合同约定，信用风险正常。2024年金刚线业务亏损三四千万，叠加光伏相关存货减值5000多万，合计影响利润超1亿；2025年计划通过产品结构调整（提升钨丝渗透率）实现打平或大幅减亏。
•化工财务表现：化工业务以鄂尔多斯园区为核心，建设历程为：2018年立项，2019年开始建设，2021年底建成，2022年3月投产并陆续销售DMC产品。 历史盈亏方面，2022年因产品价格尚可，盈利2000多万；2023年亏损7000多万；2024年亏损3000多万。
Q&A
Q：张总介绍的化工四大类业务是否需要拆分分析？合并计算的差异是否较小？各类业务的单位售价与盈利表现区分度是否显著？
A：有机硅下游应用领域广泛且市场高度细分，公司目前仅涉及中游基础化工原料环节，主要生产DMC。部分DMC直接外销，另一部分进一步加工为10胶、107胶、白碳黑、硅油等产品，当前业务重点仍为DMC价格。
Q：2024年直接销售中DMC的占比情况如何？
A：设计规划中DMC在直接销售中占比超过50%，剩余部分将进一步加工为107胶、10胶、炭黑等产品后对外销售。
Q：去年9月底完成技改后，DMC及相关产品的产能目前扩建至何种规模？
A：目前尚未取得相关部门完全验收文件，DMC实际月产量已超过11,000吨。单体设计产能为20万吨，聚合物设计产能合计12万吨，当前实际产能已达到或略超设计产能。
Q：年报中提及的20万吨产能如何对应到最终产品？
A：20万吨为行业内对单体与环体的标准折算值，通常单体20万吨对应环体10万吨，用于产品产能估算。
Q：当前手续尚未完成的情况下，技术准备已达到环体1.1万吨的水平，后续环体产能规划如何？
A：环体后期规划产能可达15万吨。
Q：20万吨单体是否为一期规划？整体产能规划规模及推进节奏如何？
A：当前20万吨单体规划下，环体产能可达15万吨，单体实际产能将超过25万吨。长期规划将根据公司战略推进，开发附加值更高的产品。
Q：当前15万吨环体产能满产时，对应的营收规模如何？
A：当前产品价格约1万元/吨，按此测算，15万吨满产时年营收约十几亿元。
Q：从单位盈利角度，友商东岳硅材因产能受限对市场有何影响？
A：东岳三期着火，具体损失官方未公布，预计对单体产能造成一定影响，利好其他有机硅企业。
Q：当前全行业单体与环体的需求规模如何？
A：截至去年年底，单体年需求超过300万吨。今年部分企业单体产能释放，其中东岳释放几十万吨，三友释放20万吨，合盛释放几十万吨，合计约100万吨，单体供需关系改善显著。
Q：行业内吨净利在长期均衡状态下的大致水平如何？
A：当前价格下，公司月出货量1万多吨时综合成本基本打平，后续价格每上涨一吨将直接转化为利润，公司成本在行业内具备领先优势。
Q：未来原材料价格的展望是趋于稳定还是存在下行可能？
A：上半年主要原材料工业硅价格跌幅较大，最低约7,000元/吨。7月工业硅价格小幅回升，主要因西南地区丰水期降雨量低于往年，对成本形成一定支撑。工业硅主要用于有机硅及光伏领域。当前市场对工业硅需求预期偏保守，因光伏与有机硅领域需求需逐步恢复。
Q：公司内部经营中将金属制品分为五类还是六类？
A：公司内部经营中将金属制品分为五个产品，具体包括轮胎用、胶管用、电网用、光伏用的产品。
Q：金属制品板块的产品结构是否相对稳定？
A：金属制品板块的产品结构除金刚线外整体较为稳定，自2015年以来，镀锌钢丝钢绞线等三类主要产品基本各占约三分之一，例如若板块收入为30亿元，每类产品收入约10亿元。
Q：公司去年销量达68.5万吨、同比增长20%以上，主要驱动因素是否为电网下游需求及陆上风塔？
A：主要驱动因素为基建领域，其中运营钢绞线去年销量提升显著，增幅约40%。
Q：公司相关产品市场整体规模如何？是否有统计数据？主要竞争对手有哪些？
A：相关产品市场细分领域较多，不同客户应用场景差异较大。主要竞争对手包括银龙股份、桂绳等企业，其中银龙股份涉及板材类应用，桂绳涉及其他领域钢丝绳应用，虽均被归类为钢丝绳产品，但细分领域存在差异。由于细分领域分散，上市公司间可比性较弱，同时存在非上市竞争对手，整体市场格局相对稳定。
Q：公司与银龙股份在项目上的交集是否较少？
A：公司与银龙股份的应用场景及领域存在差异，银龙股份更多涉及板材业务，而公司专注于钢丝绳应用，因此双方在项目上的交集较少。
Q：当前公司相对强势的市场领域有哪些？雅夏项目预期可应用的场景有哪些？
A：公司相对强势的市场主要集中在基建与电网两大领域。基建领域以预应力钢绞线为核心产品，主要应用于高速公路、高速铁路、桥梁、大坝等场景，其中西部市场用量较大，中东部市场保持稳定；此外，产品还应用于水电站大坝、核电站等场景。电网领域以镀锌钢丝、镀锌钢绞线为主，用于输电线路中的钢芯铝绞线，作为承重骨架材料。关于雅夏项目，目前该项目处于规划阶段，后续需关注其市场需求及项目安排，公司将第一时间对接并参与招投标以把握机会。
Q：公司是否参与过三峡大坝项目？若参与，当时主要提供的产品是什么？
A：公司参与过三峡大坝项目，项目中涉及的线路主要为用于外输电的镀锌钢绞线。
Q：跟着基建走的产品在中西部地区的需求占比是否有统计？
A：目前暂无具体客户细分领域的统计数据，但可说明：西部地区该类产品用量大于中东部地区，且存在出口需求。今年已在越南布局15万吨产能项目，主要考虑国外需求及降低关税影响，并新增10万吨预应力钢绞线产能。
Q：24年年报显示海外业务增速较高但当前占比不足10%，该数据是否反映穿透后的最终下游需求？还是实际海外需求规模更大？
A：海外业务数据反映穿透后的最终下游需求，公司海外业务均为直销，无代销情况。
Q：越南项目的整体规划节奏如何？预计何时能贡献营收利润？
A：越南项目设计产能15万吨，总投资不超过1000万美元，目前正办理相关手续。营收利润贡献方面，今年或可实现少量贡献，主要贡献预计在明年。项目采用分期建设策略，首期计划搬迁1-2条产线试生产，根据市场情况后续逐步扩产至满产。因国外投资与国内存在差异，公司采取谨慎策略，项目厂房采用租赁方式，未购买土地及厂房。
Q：公司金属制品业务国内产能情况如何？
A：镀锌钢丝钢绞线设计产能10万吨，实际产能超10万吨，国内排名第一；运营的钢绞线基建产能约30-35万吨，国内排名前十；钢绞线与交二公司合计产能20万吨，国内排名前十但落后于兴达、贝尔卡特。金刚线行业主要企业包括美畅、高测、戴乐等上市公司。
Q：公司金刚线的产能情况如何？
A：公司金刚线目前正处于产能调整阶段，主要切换为钨丝产品。切换后正常生产的年产能约为三四千万公里，当前仍在调整过程中，后续需对设备进行技改及调整。
Q：金刚线切换至钨丝产线后，原料成本是否可控？盈利预期能否恢复正常？
A：当前市场上钨丝渗透率持续提升，客户需求增加；碳钢价格仍无法覆盖成本，三钢亏损扭转时间尚不明确。
Q：24年金刚线的亏损金额是多少？预计25年是否会有明显减亏？
A：24年金刚线实际亏损约三四千万元，其中光伏相关资产减值计提约5000万元，合计影响利润超1亿元，主要因存货价格下跌。25年计划目标为全年打平或大幅减亏，并尽量避免计提减值。
Q：金属制品的主要原材料是否为钢材？是否存在其他主要原材料？
A：金属制品年钢材用量为九十万吨，占比较大。
Q：公司长期钢材库存规模约为多少万吨？库存是否存在敞口？钢价变动对公司是否有显著影响？
A：钢价变动通常会向下游客户传导，但存在时间差。盘条需经自然氧化、改性处理后方可使用，因此需维持一定库存周期：夏季约7天，冬季约10-15天，导致钢材库存资金占压较大。
Q：公司一般的现金条款及下游付款周期情况如何？
A：化工板块主要采用预付款模式，客户先付款后安排生产发货。金属制品板块上游采购以预付款为主，仅个别客户存在较短账期；下游对客户的账期通常为2-3个月，因此该板块存在资金占压。
Q：化工与金属制品板块中，哪一板块的信用风险相对更突出？
A：目前化工与金属制品板块客户均按合同约定账期回款，信用状况正常，暂无突出的信用风险。
Q：公司后续的资本开支计划如何？
A：公司目前无较大资本开支计划，重点在于推动现有项目尽快产生效益并贡献利润。若有余力，将优先用于降低负债、增加现金储备及降低成本。
Q：化工鄂尔多斯园区的建设时间线及投产以来的盈利情况如何？
A：化工鄂尔多斯园区2018年立项，2019年开始建设，2021年底建成，2022年3月起陆续销售DMC。2022年盈利约2000万元；2023年亏损约7000万元，2024年亏损约3000万元。
Q：该DMC项目的总投资规模是多少？目前是否已完成全部投资？
A：该项目总投资已全部完成，当前正针对装置进行技术改造升级，主要目的是降低成本。
Q：金刚线的放量时间及行业形势变化情况如何？
A：金刚线放量较早，自20年起进入放量阶段，21-23年为主要贡献期，23年四季度至24年行业整体形势呈现下行趋势。
Q：2022年公司原计划实施的6.5亿元定增项目具体情况如何？
A：2020年公司曾实施约6亿元定增，用于预应力钢绞线及金刚线项目。2022年因光伏市场向好，公司计划通过6.5亿元定增配套扩产金刚线项目，但后续因市场形势变化暂停该计划，目前评估暂停时机较为及时。
Q：公司后续是否有其他计划？其中股权激励计划自上次实施已近10年，目前进展如何？
A：股权激励计划目前仍有1,000多万股未发放，具体发放时间将根据公司整体安排确定。
Q：公司今年及明后年的战略规划及经营指引是什么？
A：金属制品板块以稳定为主，通过设备与产品结构调整降低成本、提升效率；化工板块优先稳定现有业务，后期计划向下游延伸开发高附加值产品以提高盈利能力；国外钢绞线项目按计划推进；赤峰金矿已取得采矿权，正由第三方开展探测工作，若储量达标将规划相关业务。
Q：公司获得的金矿采矿权具体情况如何？
A：该采矿权源于原客户拖欠公司货款，以金矿作为抵押担保。因客户经营问题，公司通过诉讼执行收回该金矿。此前因公司缺乏专业人员，金矿由第三方管理人管理；近年因金价高位运行存在外部风险，公司已将金矿所有权及管理权从第三方管理人处过户至自身名下。目前正委托第三方进行储量探测，若探测结果显示储量良好，公司后续将推进开发，预计开发时间为年底或明年年初。
Q：当前及近期盈利能力较好的产品有哪些？这些产品的产能增长水平如何？
A：当前及近期盈利能力较好的产品包括镀锌钢丝、镀锌钢绞线及预应力钢绞线。其中，镀锌钢丝与镀锌钢绞线利润贡献相对稳定；预应力钢绞线正常年度产量15万吨时年利润约2000-3000万元，去年产量增至20多万吨，年利润达5000-6000万元；电网相关产品正常年度年利润约5000-6000万元，去年增至1亿元，两类产品去年表现尤为突出。
Q：公司盈利能力较好的钢绞线产品的更新率大致处于什么水平？
A：去年镀锌钢丝钢绞线产量约11-13万吨，利润超1亿元，吨利润近1000元；预应力钢绞线产量20多万吨，利润5000-6000万元；电网相关产品利润从正常年度的5000-6000万元提升至1亿元。
Q：公司钢丝与钢绞线产品整体吨利润约为1,000元是否准确？
A：该说法基本准确，且去年钢丝与钢绞线合计毛利率超过15%。
Q：公司海外业务的毛利预期是优于当前水平还是大致持平？
A：公司海外业务毛利同比变化不大，保持相对稳定；海外毛利高于国内，且产品价格高于国内。