康耐特光学半年报解读电话会
1、2025年上半年财务表现分析
•整体收入与产品结构：2025年上半年公司整体收入达10.9亿元，同比增长11%，较2024年下半年17%的增速有所放缓，主要因美国4月对中国出口商品实施145%超高关税，影响公司美国收入。分产品看，标准化镜片收入同比增20%至5.1亿元；功能镜片收入同比增8.8%至3.8亿元；定制镜片收入同比降4.9%，因其约1/3收入来自美国，受关税影响，美国客户暂停订单。
•费用与利润表现：费用管控上，上半年销售费用同比稳定在5400万元左右，销售费用率同比降0.5个百分点至5%；管理费用同比降1.3%至9400万元，管理费用率同比降1.1个百分点至8.6%；财务费用因定增带来的账上现金增加，同比降37%。在毛利率提升和费用率下降推动下，核心经营利润达3亿元，同比增长27%（为过去两年半年度最快增速），净利润率同比提升3.4个百分点至27.4%；净利润2.73亿元，同比增长31%（增速与2024年下半年大体一致），净利润率25.2%（同比提升3.8个百分点、环比提升4.9个百分点）；EBITDA 3.5亿元，同比增长27%（与经营利润增速同步，为过去两年半年度最快增速），EBIT margin从2024年上半年的28.6%同比提升4.2个百分点至32.7%（环比提升4.8个百分点）。资产方面，现金循环周期从2024年上半年的170天增至182天（应收天数+6天、库存天数+5天、应付天数-2天）；截至2025年6月底，在手现金及现金等价物8.4亿元，净现金（去除银行债务后）从2024年底的2.6亿元大幅增至6.2亿元。股东回报上，公司董事会建议派发中期股息0.15元/股（含税），同比增加25%，派息比例从2024年上半年的24%提升至26%。
2、XR新业务进展与技术研发
•合作项目与进度：在XR新业务的AR眼镜贴合解决方案及AI眼镜配镜领域，上半年合作项目数量与进度均有推进。从合作项目数量看，海外北美客户项目数量从前期20多个增至近30个；国内合作伙伴数量铺开，项目积极推进。从项目进度看，海外部分重点项目从产品功能实现、技术路线验证转向量产准备，生产数量从几千副扩至万副；国内部分初创企业项目产品已交付用户，反馈良好，部分产品使用用于AR眼镜贴合一体化方案的镜片，并衍生出优化视光解决方案。此外，国内互联网大厂开始研发带显示的AR眼镜，公司已提供样片及配合方案。
•产品材质与技术突破：前期海外客户项目主要采用1.67树脂镜片材质平衡物理特性。近期与国内客户接触发现，尽管中心点减薄控制良好，但国内客户对高近视度数镜片边缘厚度减薄更倾向1.74材质。近几个月，公司已实现1.74材质镜片中心减薄及单面平整度要求，研发出满足AI眼镜及配镜需求的新功能镜片。
•AI配镜与未来规划：在AI配镜业务方面，公司推进海外项目技术研发与新功能落地，积极拓展国内市场。依托C2M物流、销售及交付能力，公司正与国内厂商接触，计划下半年落地两三个标杆项目，目标是配合大厂放量项目推动业务发展。
3、投资者问答与业务细节
•产品结构变化原因：标准化镜片上半年增速最快，因自有品牌收入占比从去年的10%提至20%，其中高折射率单光片（尤其是1.74折射率镜片）在国内市场需求强劲。1.74折射率镜片在标准化镜片收入中占比达40%，其收入增速显著。功能镜片增速较慢，正梳理数据，后续将汇报。定制镜片上半年收入同比下跌5%，受美国关税影响，若无关税则收入可持平。定制镜片产能有瓶颈，去年年产能300万副已满产，今年产能集中在日本。原计划8月投产的日本定制化产线因设备海运受红海危机影响延迟，预计10月初投产，年产能60万副，将提升定制化产能20%，预计促进今年四季度及明年收入。
•自动化与产能建设：当前产线自动化改造主要覆盖检测环节（仍在改造）和内部物流（用传送带替代人工）。检测环节和内部物流仍有优化潜力，未来自动化提升有望推动效率提升。日本定制产线预计10月投产，年产能60万副；泰国产线下半年开工建设，海外产线将支撑市场份额与品牌溢价。
•XR业务技术与定价差异：国内外大厂在XR镜片的技术需求和定价存在差异。北美头部AR/VR企业研发节奏领先，并行项目近20个，对镜片参数要求更成熟；国内多为初创企业或互联网大厂，需求个性化（如磁吸卡扣形状、平面度要求），不同需求导致成本和报价差异。AR贴合镜片售价为传统镜片（CPM均价约120元）的2 - 3倍以上，个别高参数样品报价达大几百元/副（如波导片贴合需求）。1.74折射率材料因坯材消耗大推高成本，且需兼顾主业需求，公司不希望客户过多使用该材料做样片。
•区域市场增长驱动：国内市场上半年收入增速19%，占公司整体收入1/3左右，主要驱动力为新客户扩张（客户数同比+20%，其中医院客户+24%、连锁店客户+26%）。产品结构持续优化，高折射率产品（1.60、1.67、1.74）收入占比从去年的63%提升至67%，其中1.74占比从39%提升至47%，推动国内毛利率从去年同期的44%提升至46.5%。新兴市场（除中国内地外的亚洲、非洲）上半年增速达22%，因消费者对价格敏感，公司通过提供高性价比的高端产品从国际品牌处获取市场份额，海外（中国以外）出货量份额持续提升。
•全年展望与利润率趋势：全年收入目标为10% - 15%增长（上半年实现11%），下半年因对美收入恢复（6月对美日均收入同比+70%、环比+100%，较去年全年日均高20%）、日本定制产线投产（覆盖北美最大客户需求）等因素更乐观。毛利率提升因产品结构优化（自有品牌收入+13%、代工+7%）、规模效应及自动化水平提升。CTM（定制镜片）业务上半年毛利率61.9%（去年同期59.5%），虽受美国关税影响收入下跌5%，但剔除关税因素后收入持平，随着日本产线投产，产能瓶颈缓解，后续增速有望加快。1.74折射率镜片需求刚性（适用于高度近视人群），渗透率远低于10%的天花板，且公司凭借中国市场50% - 60%的份额及价格竞争力，连续三年收入增速超40%，受益于消费降级趋势。
Q&A
Q：上半年标准化镜片增速最快、功能化镜片增速较慢、定制镜片负增长，是否涉及口径调整？
A：三类镜片增速差异不涉及口径调整。标准化镜片上半年收入同比增长20%，自有品牌收入占比从去年的10%提升至20%，主要因自有品牌高折射率单光片在国内市场表现良好，其中1.74镜片收入占标准化镜片收入的40%，增速达100%。功能镜片收入放缓原因仍在数据梳理中，后续将汇报。定制镜片上半年收入因美国关税影响同比下跌5%，若无关税则与去年持平；受限于年产能约300万副，主要产能集中在日本，原计划8月投产的日本定制化产线因德国至日本设备运输受红海危机影响延迟至10月初，投产后年产能增加60万副，将促进四季度及明年定制镜片收入。
Q：目前产线内自动化的占比情况如何，未来自动化提升是否能进一步推动净利率提升？
A：目前产线自动化仍有提升空间，尤其是最后一道检测环节的自动化改造正在推进；内部物流环节已应用自动化技术。
Q：国内大厂与海外大厂在技术方向、报价及成本方面是否存在差异？
A：国内大厂与海外大厂在技术方向、报价及成本方面存在差异。从带显示的AR眼镜品类看，北美头部企业在ARVR赛道投入数百亿美金，研发节奏与需求领先，单客户并行项目接近20个，镜片要求更成熟；国内AR眼镜多由初创企业落地，采用成套方案或自研设计，需求差异导致镜片变化，影响成本与报价。显示贴合镜片售价为传统镜片的2-3倍以上，个别高难度方案达数百元。具体来看，国内客户中，用于磁吸卡扣配件的镜片因平整度要求低，良率高、量产难度低，报价略低；用于波导片贴合的镜片因平行度等参数要求高，样品报价达数百元。此外，使用稀缺1.74原材料制作XR实验室样片，因坯材厚、用料多，叠加原材料稀缺性，报价更高。所有方案成本与售价均高于传统镜片。
Q：今年上半年公司中国市场的收入情况、增长驱动因素、毛利率变化及产品结构优化情况如何？
A：今年上半年中国市场收入在公司整体收入中占比维持约1/3，同比增速19%。增长主要由新客户扩张驱动，上半年中国新客户数同比增长20%，其中医院客户数增长24%、连锁店增长26%，批发商增速较慢。中国市场毛利率从去年同期的44%提升至46.5%，主要因产品结构优化：高折射率产品收入占比从去年的63%提升至67%，其中1.74产品收入占比从去年上半年的39%提升至47%，通过推进高端产品差异化路线，持续从国际品牌处获取市场份额，未来将继续聚焦中高端产品竞争。
Q：公司项目数量及类型情况如何？国内外项目进展与规划是怎样的？
A：公司不主动强调项目数量。海外项目总数接近30个，头部客户项目数约20个。项目类型分布：约1/2为传统镜片新功能需求；约1/3为VR项目镜片需求；剩余为带显示的AR眼镜贴合方案需求。项目数量虽增加，但部分项目因完成技术路线认证后节奏放缓，当前重点跟进客户计划于2026或2027年量产的带显示眼镜项目，公司有信心伴随研发并获取量产订单，同步推进扩产规划、良率提升及产品/设备/工艺改进。国内市场方面，互联网大厂或手机厂商若同时开发AI和AR眼镜，通常同时提出两类产品需求：AI眼镜配镜量约几万副，AR眼镜约几千副，镜片分两个项目跟进。国内已有1-2个项目于上半年批量交付最终用户，后续计划利用现有交付能力配合消费电子厂商完成整机交付，以提升附加值并延伸产业链服务，目标下半年为客户提供更多服务支持。
Q：传统业务中，美国市场受关税影响下，关税对定价及分单的影响、后续订单恢复情况，以及日本10月投产后对美国订单的弥补情况如何？下半年美国订单恢复节奏如何？
A：当前对美关税有效税率接近40%，关税分担情况为：仅与最大北美客户分担部分关税，第二大客户完全转嫁关税。6月对美日均收入同比增速70%，环比5月接近翻倍，较去年全年对美日均收入高约20%，对下半年美国收入增长持乐观预期。日本定制化场景计划10月投产，目标覆盖对美最大客户绝大多数订单，日本对美关税15%，双方分担后税率低于当前水平，形成共赢。
Q：AI眼镜与AR订单的盈利能力差异如何？客户要求的高镜片定价是阶段性还是成熟定价？量产后续盈利能力将如何变化？
A：新业务定价及毛利率参照主业标准，国内外客户定价满足各业务板块需求，毛利与ASP水平达标。AI眼镜几万副订单分两类：带度数的近视片参照CQM模式，定价约120元人民币，毛利率56%-60%；含平光片定价几十元人民币，毛利参照功能化镜片。当前AI眼镜订单总量不大，收入端约小一两百万人民币，利润端影响有限。技术参数难度大的高镜片目前多为样片交付，后续可能于26、27年发布，现阶段盈利贡献较小，若量产将按成本测算，毛利维持现有水平。
Q：上半年是否对三类镜片的销量与单价分别进行了拆分？相关数据能否分享？
A：目前无法对三个板块的收入进行准确预测，因此无法分享相关数据。
Q：XR业务中1.74原材料已向客户提供试样，由于其原料消耗较高，是否会受到1.74原材料的产能限制？与三井等原料供应商的合作关系及新一轮合作框架情况如何？
A：当前1.74材料处于样片阶段，公司通过价格引导客户减少使用。考虑到日本财年3月底结束，公司争取撑至明年4月，预计明年将有增量缓解用料紧张。对于AI眼镜配镜，因减薄体验优势，公司欢迎使用1.74材料。若材料紧张，传统1.7镜片价格将相应上涨，且今年1.74材料供应价格已上调，反映市场供需情况。
Q：新兴市场镜片市场环境中，消费者对价格带及功能性的偏好情况如何？公司在新兴市场的竞争力体现在哪些方面？新兴市场增长主要来自渠道拓展还是单个客户收入提升？
A：新兴市场与发达市场存在显著差异：发达市场镜片通常由医保覆盖，消费者价格敏感度较低；新兴市场镜片为非医保覆盖的消费产品，消费者价格敏感度较高。公司竞争力体现在为价格敏感的新兴市场消费者提供高端产品的高性价比选择。从增长驱动看，去年公司海外出货量市场份额提升，特别是新兴市场，主要通过从国际品牌处获取份额实现，未来市场份额增长有望持续。
Q：三个板块毛利率均提升的原因是什么？未来三个板块整体毛利率提升趋势是否可延续？
A：毛利率提升主要源于四方面因素：一是产品结构优化，1.74折射率产品在三个板块中的收入占比从去年的34%提升至今年的41%，其中标准化镜片收入增长20%，1.74折射率产品销量增长49%、收入增长44%；二是规模效应进一步放大；三是小币收入增速显著高于公司整体，今年上半年同比增长23%；四是自动化程度提升。上述因素已体现在三个主要业务板块中，支撑当前毛利率提升。
Q：当前国内功能化镜片与定制化镜片的占比情况如何？未来国内这两项高盈利能力业务的发展展望如何？
A：当前功能化镜片国内占比为73%，海外占比27%；定制化镜片国内占比为26%，海外占比74%。
Q：目前XR镜片从模具到样片的整个周期是怎样的？从去年到现在该周期是否有缩短？
A：XR镜片从模具到样片的周期分为两道工序，前段为原材料浇筑模具并烧成半成品模块，耗时三四天，模块可提前存储；后端包括车床加工和镀膜，整体样片交付周期约一两周。模具由康耐特自主研发生产，生产周期约几天至一周半。
Q：此前提及的参照主业利润率具体指毛利率还是净利率？智能眼镜费用率是否显著低于传统业务？
A：此前对比的利润率指毛利率。由于目前未设立独立事业部进行财务披露，净利率无法单独拆分，毛利后的财务数据与公司整体合并核算。XR产品定价主要参考成本及目标毛利率水平制定。
Q：国内客户小批量供应的卡扣磁吸方案超薄镜片能否应用于传统主业？
A：超薄镜片与传统主业镜片属于不同维度产品。传统主业镜片作为单独使用的眼镜镜片，需符合行业或国家规定的最小厚度标准；而卡扣磁吸方案的超薄镜片用于配合光波导使用，非单独作为眼镜镜片，因此可减薄至0.4-0.6。此外，配合国内厂商AI眼镜配镜交付的镜片仍属于传统主业镜片，采用日常生产的CQM模式。
Q：过去半年AI眼镜镜片供应领域的竞争格局是否发生变化？行业是否出现新的竞争对手？
A：过去半年，AI眼镜镜片供应领域多数企业仍处于研发阶段，海外方面北美客户带显产品项目预计2026-2027年发布，国内初创企业产品发布进度较快。公司对竞争格局保持信心，主要基于两方面优势：一是中国厂商在研发配合节奏、速度、迭代及项目推进效率上全球领先；二是康耐特在视光行业研发能力处于一流甚至领先地位，国内友商若涉足该领域需与北美或头部科技厂商合作研发项目。在AI眼镜配镜领域，公司依托物流优势及CPM模式快速交付定制化镜片的能力，目标在国内客户量达百万级时深化合作。
Q：目前CTO业务的进展情况如何，包括业务占比、毛利率及渠道情况？
A：CTO模式属于定制镜片板块，上半年受美国关税影响，收入同比下跌5%，剔除关税因素后收入基本持平。该模式依托全球数字镜片供需错配的背景，通过缩短海外客户交付时间、降低物流成本创造价值，当前主要瓶颈是产能限制，随着今年第四季度日本新工厂投产，产能问题将得到解决，预计收入增速将加快。上半年毛利率为61.9%，同比提升2.4个百分点。
Q：在消费力降级背景下，1.74产品仍保持快速增长的驱动因素有哪些？
A：1.74产品需求具有刚性，主要适用于高度近视人群。其快速增长的驱动因素包括两方面：一是长期行业趋势下，1.74渗透率远低于公司内部测算的10%天花板；二是公司在中国1.74产品市场占据约50%-60%的主导份额，价格较国际品牌更具竞争力，受益于消费降级趋势。自2021年起，公司1.74产品在中国收入已连续三年实现年增长超40%。