金能科技2025年中报电话会议
$金能科技(SH603113)$ $金能转债(SH113545)$
1、可转债转股策略与安排
·转股现状与目标：可转债到期时间为10月中旬，当前剩余约两个月。公司最初因股价低、现金流充裕，计划到期收回可转债，储备11亿用于赎回，9 10月到期理财或存单资金达16亿。后因宏观经济及股价上涨，调整策略，倾向部分转股，理想情况是全转，做了两手准备。市值管理上，公司聚焦主业，做好产品经营，考虑分红回报投资者，关注并购标的，相关安排基于公司持续健康发展。
·股权稀释与回购考虑：公司不希望全转，原因是全转规模9.65亿会稀释股权，且前期储备资金有成本。当前公司货币资金约37 38亿，资本性支出已结束，现金闲置。若全转，公司计划用闲置资金回购股份并注销，解决现金成本问题，也利于投资者。
·强赎政策与市场反馈：当前股价8.08元，转股价7.62元，投资者已可自行转股。9月转股价预计调整至7.3 7.4元。强赎触发需提前15个交易日且股价维持一定天数，触发价约9.9元（7.6元×1.3倍）。公司表示若触发可发公告，但因现金流充裕，更倾向部分转股。
2、会计准则调整及业绩影响
·折旧政策调整内容：折旧政策调整源于投资人建议及与同行对比。公司原沿用煤化工会计估计政策，设备折旧年限5 10年，房屋建筑物20年，青岛项目在2024年之前采用此政策。与同行对比后，经与会计师研究、监管部门沟通进行调整，调整后政策更保守。调整内容为将设备分三类，烯烃专用设备折旧年限由10年延至20年，炭黑专用设备结合齐河情况延至15年；冻库折旧年限35年（与东华一致），其设计文件显示可运行50年以上。从实际运行看，焦炭已折旧完，炭黑接近折旧完，设备仍运行良好。
·对利润的具体影响：折旧政策调整对利润有明确影响。2025年利润受调整影响约2.24亿元，2026年预计约2.67亿元。差异原因是催化剂折旧年限调整，原按设计文件设定，实际运行时间短于预期，2025年更换催化剂后缩短了折旧年限，形成不同年度利润影响差异。
3、各业务板块业绩表现
·PDH/PP业务：PDH/PP业务方面，一二期烯烃项目投产后，丙烯平均成本较仅运行一期降低约150元/吨，一吨PP成本降低约180元，得益于规模效益和能源链条整合效益。今年关税调整对该业务产生显著影响：2024年97%的丙烷采购来自美国，因美国丙烷价格较低；关税调整后，转手卖掉美国长协丙烷，单吨亏损15-20美元，同时高价采购中东丙烷，中东丙烷价格较FOB高30-40美元，叠加4月生产线消缺停车导致固定费用增加，合计影响利润约小两个亿。后续改善方面，现货端丙烷供给（中东、美国）不断增多，已在八九月份体现；期货端显示，2026年第二季度丙烷价格将从当前的约550降至500以下，按当前PP价格测算，2026年第二季度加工利润可达500元/吨左右。此外，通过出口进料加工方式（关税免征），单吨利润较国内销售高200-250元，公司已调整经营策略应对关税影响。
·焦炭与炭黑业务：焦炭与炭黑业务上半年表现分化。炭黑上半年运行情况不如去年，因4月关税调整引发市场恐慌，价格下行、降库存致利润收窄；炭黑始终保持盈利，七八月份为淡季，黄金期预计在9-10月，8月按纯市场要素测算利润约130元/吨，但仍需消化两个月关税影响。焦炭整体表现优于去年，6月亏损，7月基本持平，当月利润约80元/吨；8月因钢焦煤价格上涨（煤炭国企调价快，焦炭调价慢），焦炭利润进一步提升。
·精细化工业务：精细化工业务中，山梨酸钾刚投产处于调试阶段，未全面达产，成本较高，上半年亏损。
4、出口业务拓展情况
·PP出口结构与客户：PP出口方面，过去该产品主要以进口为主，出口量较少。自去年起，PP出口量开始增加，主要源于三桶油的方向调整；今年为应对关税问题，进一步加大了出口力度。7月单月出口量达5.56万吨，预计全年出口量将达到50万吨左右。客户结构由两部分构成，包括正在不断开发的欧美、南美、印度、东南亚等地区的终端客户，以及目前占比较大的经销商（如国内出口商、境外公司、保税区企业等）。产品结构方面，初期为提量主要生产普通牌号（如550勾、300、548U等），当前已对接开发高端牌号并已有小客户实现合作。高端牌号正常情况下较普通牌号溢价约300元/吨，但上半年因运行问题，溢价水平降至150 200元/吨。
·炭黑出口优势与增量：炭黑出口具备显著优势，其质量稳定且渠道稳定。青岛炭黑投产后，通过富氢尾气与PDH循环经济模式生产绿色炭黑，在欧美市场形成竞争优势，获得大陆、普利司通等欧美大轮胎商的认可，成为其替代供应商的首选。出口增量主要来自此类大客户的需求，其他客户则以稳定为主。此外，公司通过激励政策安排鼓励加大出口。
5、氢气业务规划进展
·氢气销售与加氢站规划：在氢气销售合作上，合作方希望公司投资氢气PSA项目并提供三个9的氢气，但公司有两方面担忧：一是合作方氢气用量或不足且运行效率不高；二是倾向仅售氢气，不参与固投合作。目前双方仍在论证项目手续办理、资产装入等问题，要确保操作经得住审计。加氢站规划方面，公司计划自建加氢站，利用公司斜对过的管道输送氢气，并就近规划多个加氢站。此外，因合作方希望合资但公司未同意，公司不直接获得政府加氢站补贴，仅以卖氢气方式合作。
·富氢尾气利用方案：公司运行两年间，通过APC先进控制、工艺改造及节能措施，富氢尾气过剩。当PDH负荷维持在98%以上（不超100%）时，每小时约有4000 5000方富氢尾气产出。目前探讨的利用方向包括：一是将尾气转化为蒸汽外供周边企业；二是替代周边企业天然气，形成区域内循环，由开发区管委牵头对接，尚未完成；三是采用天然气补燃置换氢气方案与政府合作（青岛天然气价格低，为直供加一毛钱管输费，中石化在董家口有RNG气化站，便于BOG或反输管道操作）。此外，公司需解决部分剩余尾气对外销售问题，以降本提产。丙烯市场方面，万华8月22日检修，博化、亚通已安排检修，东华预计9月检修；公司因一期需换主催化剂，计划9月停车换剂，预计丙烯市场有机会。
Q&A
Q: 公司可转债将于10月中旬到期，当前剩余两个月时间，后续转股安排如何？
A: 公司最初因股价较低且现金流充裕，计划到期收回可转债，已储备11亿元资金，9-10月有16亿元理财或存单到期。后考虑宏观经济形势及关税等因素，调整为希望部分或全部转股。市值管理方面，公司将聚焦主业、做好生产经营，同时考虑分红及并购标的，预计可实现大部分转股。
Q: 当前股价为8.08元，下周转股价为1.6元，投资者是否可自行转股？
A: 当前投资者可自行转股。分红出息为0.23元，9月份转股价预计为7.34元。
Q: 若公司股价达到7.6元/股的1.3倍且满足维持天数条件，公司是否会发布强制赎回公告？
A: 若触发条件，公司可选择发布强赎公告。基于当前现金流良好且资本性支出已完成，管理层倾向于推动部分转股，而非全部赎回。
Q: 公司为何不希望可转债全部转股，仅希望部分转股？
A: 主要考虑举债情况，全部转股涉及9.65亿元规模，可能对股权造成稀释；同时公司前期资金储备存在成本。若全部转股，后续可根据情况安排回购并注销。
Q: 未来公司在氢能领域是否有较大的资本开支用于相关布局？
A: 氢能领域布局中，坡里镇政府开发公司主导的项目由其负责投资，公司主要向其供应氢气，该项目投资规模不大；公司自身规划了青岛港相关加氢站以支持清港目标，加氢站投资规模同样不大。
Q: 公司对大股东控股上市公司比例是否有具体数字目标？
A: 公司对大股东控股上市公司比例无具体数字目标，核心要求是保持控股权不变，20%多的比例亦可接受。
Q: 当公司实控人持股比例降至20%左右时，是否存在因一票否决权等决策事项限制而不能低于33%的要求？
A: 不存在因一票否决权等决策事项限制持股比例不能低于33%的情况。从市值管理角度考虑，实控人当前持股比例过高，应释放部分股权。
Q: 公司中报每股2.35元、一季报每股0.12元的两次分红主要出于哪些考虑？
A: 两次分红主要基于两方面考虑：一是近年业绩表现不佳，通过分红提振市场信心；二是公司现金流状况良好，且可转债转股后现金流进一步改善。
Q: 公司一季报发布后公告调整会计准则，主要涉及折旧年限调整，调整是否依据行业最长年限？
A: 调整并非依据行业最长年限，而是参考各子行业同行，整体更保守。调整背景为原沿用煤化工会计政策被投资人提出不适用，经两年论证、与会计师研究及监管沟通后实施。具体调整内容为将设备分为电气仪表、一般设备、专用设备三类，其中烯烃专用设备折旧年限由10年调至20年，炭黑专用设备调至15年；冻库折旧年限35年。对今年利润影响约2.24亿元，明年约2.67亿元；催化剂因实际运行短于设计文件缩短折旧年限，今年更换催化剂导致调整。
Q: 会计准则调整对公司业绩的影响具体指什么？
A: 会计准则调整对公司今年利润影响约2.24亿元，明年约2.67亿元。调整主要涉及设备折旧年限：将烯烃专用设备折旧年限由10年延长至20年，炭黑专用设备延长至15年，冻库折旧年限定为35年，同时缩短催化剂折旧年限。此外，今年业绩预计受多因素影响：一二期烯烃项目投产后，丙烯平均成本较一期降低约150元/吨，PP成本降低约180元/吨，规模效益与能源链条整合效益预计贡献1-2亿元；但关税影响预计减少约2亿元利润。当前丙烷供给增加，现货端8-9月已体现，期货显示明年二季度丙烷价格将降至500以下，PP加工利润预计达500元/吨左右。公司通过加大出口进料加工应对，单吨出口利润较国内高200-250元。
Q: 报表中衍生金融资产与衍生金融负债是否与套保操作相关？
A: 公司开展套保操作，亏损主要来自丙烷纸货，盈利来自PP期货；整体期货操作规模较小，近两年多首次出现亏损。
Q: 丙烷套保主要使用的是国内LPG工具吗？
A: 丙烷套保主要通过场外纸货进行点价操作，LPG工具仅少量参与，因LPG市场活跃度不足，主要操作仍集中在场外纸货。
Q: 2024年年报中提到的2025年业绩预判目前是否有变化？
A: 当前2025年业绩绝对数难以确定，需重点观察第四季度表现。上半年经营情况显示：精细化工产品中山梨酸钾因处于调试阶段、未全面达产导致成本较高，处于亏损状态；炭黑受4月关税政策影响，市场恐慌降库存、价格下行，利润收窄，但产品始终保持盈利，8月若排除关税影响，按纯市场要素测算盈利约130元，需继续消化关税影响两个月；焦炭整体表现优于去年，7月因钢焦煤价格上涨、焦炭调价滞后，实现约80元/吨利润。综合来看，第四季度主要产品预计表现不差。对于明年，PDH业务预计能实现盈利，焦炭、炭黑总体表现亦不会太差。
Q: 后续可能推进的并购项目将聚焦于哪些主业领域，目前进展如何？
A: 公司对并购项目的考虑较为务实，第一步将聚焦于上下游相关领域，合作方式灵活，目前仍处于探讨阶段，尚未完全确定。
Q: 一季度单季度盈利7,500万元，二季度亏损约4,900万元，二季度各板块业绩是否变差？
A: 二季度仅焦炭板块略有好转，其他板块表现弱于一季度。主要拖累来自西平板块，原因包括4月停车、PP3线因研发新产品导致生产不连续、成本高企，核心问题是丙烷价格高企与产品价格低迷导致的毛利承压。此外，上半年关税影响涉及停车及6月部分影响，对节能业务的显著影响主要集中在七八月份。
Q: 半年报非经常性损益接近6,000万元，后续非经常性损益是否会继续增加，还是仅上半年达到该水平？
A: 非经常性损益中，政府补助上半年约3,600万元，下半年将持续；齐河燃机发电机组资产处置产生2,400万元；理财收益等其他项目持续存在，营业外收支净额较少。下半年存在不确定性：政府投资政策相关税收返还仍有几千万未收回；10月将冲回多计提的可转债利息约4,000万元。
Q: 聚丙烯高性能产品研发完成后预计何时投产？
A: 聚丙烯高性能产品研发自去年启动，重点依托PP3车间推进。PP3车间在抗冲共聚系列产品研发上具备优势，可覆盖多数高端牌号，今年已取得显著进展，548U、500等主牌号开发顺利并获得相关认证。国内客户合作方面，已与金发、道恩、青岛国恩、合昌、韩尚电器等达成合作；普利特中试通过，正进行商务洽谈；海尔、美的等客户已进入小样测试阶段，产品技术达国内领先水平。国外市场同步推进，1-7月出口量较大，7月单月出口5.56万吨，预计全年出口量约50万吨，主要面向中端客户开展高端牌号应用研发。该类产品正常售价较普通牌号高约300元/吨，上半年因运行问题，价差降至150-200元/吨。
Q: 聚丙烯与炭黑出口量较去年显著增长，下游客户拓展方式是什么？是否以贸易商为主而非具体下游客户？
A: 聚丙烯出口方面，过去以进口为主、出口较少，去年以来出口量增加主要由三桶油方向调整推动，今年因应对关税进一步加大出口力度。当前客户结构由两部分构成：一是终端客户，仍在持续开发中；二是经销商，因聚丙烯以经销模式为主，经销商占比较高。同时公司正调整市场、客户及产品结构，初期以普通牌号提量，现对接开发300、548U等牌号并已有小客户合作。炭黑出口方面，依托稳定的质量与渠道，青岛炭黑投产后，因采用富氢尾气与PDH循环经济模式生产绿色炭黑，在欧美市场形成优势，成为大陆、普利司通等大轮胎商的首选供应商，出口增量主要来自大客户，其他客户保持稳定，同时通过激励政策鼓励出口。
Q: 近期氢气售卖合同的进展情况如何？
A: 当前与政府的氢气售卖框架协议涉及固投落地问题，因属国有资本支出需慎重论证。政府因业绩需求推进较急，提出希望公司投资建设PSA装置供应99.9%氢气，但公司担忧其需求的氢气量不足及运行效率问题，倾向于由政府负责固投、仅出售氢气。双方就项目手续办理、资产装入等问题仍在论证，需确保符合审计要求。
Q: 将土地售予政府建设加氢站后，公司是否会获得相关补贴？
A: 不会获得补贴。政府原计划与公司合资建设加氢站，但公司未同意，仅采用向政府售卖氢气的合作方式。公司已规划就近建设自有嘉兴加氢站，氢气通过公司斜对过管道输送，目前测算氢气价格良好。此外，青岛能源板块运行两年后，通过APC先进控制、工艺改造及节能措施实施，能源平衡出现过剩：PDH装置在98%以上负荷运行时，每小时可产生四五千方富氢尾气。当前正探讨两种利用方向，一是将过剩能源转化为蒸汽外供周边企业，二是用富氢尾气替代周边企业天然气，形成区域循环。8-9月万华、博化、亚通、东华等PDH企业将集中检修，公司一期装置因需更换主催化剂也计划9月停车，预计丙烯市场存在行情机会。若提负荷需同步解决富氢尾气销售问题，与政府合作方案为通过天然气补燃置换氢气。当前需对外销售剩余尾气以降低运行成本、提高生产负荷。