神火股份2025年半年报机构交流会
1、上半年生产经营情况
•主要产品产量：上半年生产符合既定计划。铝产量87万吨，煤炭371万吨，铝箔5.3万吨。年度计划中，铝目标产量170万吨，煤炭720万吨，铝箔13.5万吨，各产品均实现‘时间过半，任务过半’。
2、重点项目建设进展
•云南项目进展：云南项目主体项目已于2025年上半年完工，七八月份将陆续投入使用。
•新疆风电项目进展：新疆80万千瓦风电项目正常推进，计划2025年年底并网发电。
3、非经营性支出说明
•营业外支出构成：上半年非经营性支出主要由两部分构成。其一为罚款和滞纳金，一季度确认金额约2500万，二季度确认金额约6000万，合计约8000万。其二为子公司神火国贸因诉讼和解产生的损失，金额为8300万。
•诉讼案件背景：该诉讼案件源于2013年底，子公司深圳神火（神火国贸的子公司）与美国杰拉德公司签订4万吨氧化铝贸易合同。其中1.5万吨正常履行，剩余2.5万吨因货款支付和货权转移完成后存放于青岛港，后因青岛港爆发仓单案件（货物存在多个仓单质押问题被银行追索）形成潜在损失。深圳神火曾就该纠纷申请仲裁并获裁决，但因公司按国资监管要求压缩管理层级、清退无实体业务公司，深圳神火被注销时案件尚未结束，对方以“未通知债权人、清算违法”为由提起诉讼。最高人民法院国际法庭于2024年7月裁决该清算责任纠纷，2025年4月进行开庭听证。公司认为承担全部责任可能性较大，原预计损失1.2亿元（含律师费等），最终以深圳神火清算时剩余资产5700万为基数，与对方诉求1.2亿取中间值，达成8330万和解。目前公司正向上游进行法律诉讼追索，以进一步减少损失。
4、煤炭业务盈利展望
•煤价与产量变化：7月以来煤价涨幅较大。无烟精煤和瘦精煤作为煤炭板块的两大主要产品，其中无烟精煤经过三轮至四轮涨价，当前价格已达到1100元，较价格低点上涨200 - 300元；瘦精煤零售价格最高达到1370 - 1400元，部分销售模式下价格至少在1350元以上，较价格低点上涨约300元。此外，近期市场正在讨论焦煤的第七轮涨价。产量方面，2025年上半年煤炭产量为370万吨。
•成本与盈利预测：成本方面，2025年随着产量正常释放，煤炭成本预计控制在750元以下，而2024年因产量受影响，成本约为800元。盈利表现上，二季度4月尚有利润，5月基本无利润，6月出现亏损；7月整体仍亏损，8月因煤价陆续上涨，单吨利润预计可达100 - 200元。展望后续，受反内卷政策及大型会议、活动影响，煤炭供给将受到较大限制，预计至10月底市场价格将保持较好水平，三季度盈利情况预计较好；四季度盈利则需持续跟踪供给控制情况以进一步判断。
5、产能指标与分红规划
•产能指标进展：当前大的产能指标基本已无，如河南万基、伊川伊电等大项目更多倾向于自主干，可能因合作中担心控制权及后续管理问题。小的10万吨级产能指标仍有，目前处于逐步洽谈过程中，相关计划并未改变。
•分红考量因素：分红底线是不低于当年实现利润的30%，若低于需合理解释。此外，需根据国资部门对集团上交国有资本收益的要求倒算，如集团需3 - 4亿，上市公司会将计算结果（如7毛2 - 7毛8）调整为整数8毛。中报未分红是因未具体讨论。年报分红在年度董事会讨论。中期分红受政策或监管要求影响，若提倡，三季度可能进行。
6、现金管理与资本开支
•现金管理策略：现金管理旨在减少财务费用，这是战略性安排。受融资环境和存贷款利率政策调整影响，后续将压缩票据融资业务以减少负债规模、降低负债率。2025年上半年因短期安排致负债率提升，下半年将逐步压降，目标是控制在50%以下。虽降低财务费用空间小，难以达前两年零利息或负利息水平，但仍会压缩负债规模。
•资本开支与回购：资本开支上，主要大项目基本完成或推进中。新疆项目因指标未落地，无明确时间节点；新疆5号煤矿开发项目按持股比例（从40%降至38%）投入资本金，整体体量不大。分红方案待年度董事会讨论。回购已完成底线2亿（1500多万股），后续将依方案持续推进。
7、下半年工作重心
•安全与生产组织：安全环保是实体企业的首要任务，也是生产组织的核心前提。当前煤炭、电解铝处于历史较好的盈利时期，生产组织目标为满产。煤炭因冬季检修、地质条件变化等因素，产量可能较上半年小幅降低，但仍会在保证安全的前提下组织生产；电解铝按满产安排。
•合规运营强化：下一步生产经营计划按年初计划稳步推进，财务费用等按合规要求运营。上半年公司滞纳金、罚款体量较大，暴露出经营管理不够规范。因此，下半年重点强化合规运营，从制度和生产、经营等环节进行梳理，实现合规经营。
8、电解铝业务指引
•产量与价格预期：电解铝按满产组织生产。价格方面，最困难时期已过，当前处于最淡阶段，但价格呈稳步上升趋势。从历史表现看，去年较前年高约1000元，2025年上半年较2024年上涨三四百。后续价格走势乐观，因旺季临近、美国降息预期及整体经营改善等因素。盈利方面，原材料价格稳定，整体盈利状态良好。
Q&A
Q：公司煤炭业务当前盈利展望如何？三季度吨盈利水平及驱动因素是什么？
A：自7月以来，煤炭价格涨幅显著，主要受反内卷政策影响。公司煤炭板块主要产品无烟精煤与瘦精煤价格已历经多轮上涨：无烟精煤当前价格1000-1100元，较低点上涨200-300元；瘦精煤零售价格最高达1370-1400元，主流价格至少1350元，较低点上涨约300元。近期市场正讨论焦煤第七轮涨价。受反内卷政策及酒餐、双节、四中全会等重要活动影响，煤炭供给将受限，预计10月底前市场价格保持较好水平，三季度煤炭业务盈利预期良好；四季度需进一步观察供给控制情况。
Q：公司当前分红政策的考量因素是什么？过去两年分红均为18亿元能否作为保底金额？未来是否有进一步提升的可能性？
A：公司分红政策主要基于两点考量：一是不低于当年实现利润的30%，这是明确规定的底线；二是需结合国资部门对集团上交国有资本收益的要求进行倒算。过去两年18亿元的分红可视为保底金额。未来分红提升需由年度董事会具体讨论，目前尚未形成具体规划，主要受监管政策要求影响。
Q：公司今年中报为何未进行分红？年报分红比例是否会提高？
A：今年中报未分红是因尚未具体讨论相关安排，后续将根据监管及政策要求调整中期分红计划。年报分红比例需待年度董事会具体讨论确定。
Q：票据贴现的目的是什么？账面现金大幅增长且过去几个季度波动较大，公司现金管理的前瞻性安排是什么？
A：票据贴现的主要目的是减少财务费用，属于战略性安排。后续因融资环境及存贷款利率等政策变化，公司将调整策略，逐步压缩票据融资业务，减少负债规模以降低负债率。上半年因短期阶段性安排导致负债率提升，下半年将逐步压降，目标控制在50%以下。
Q：降低有息负债和财务费用方面是否有计划、指引及障碍？
A：上半年负债率因短期阶段性安排有所提升，下半年将逐步压降并控制在50%以下。降低财务费用空间较小，难度较大，难以达到前两年零利息或负利息的水平，后续将主要通过压降负债规模实现。
Q：资本开支、分红及回购的具体指引是什么？
A：主要资本开支项目基本完成或推进中，新疆项目因指标未落地暂无明确时间节点安排；新疆5号煤矿开发项目正推进，公司持股比例从40%降至38%，后续按持股比例投入资本金，整体体量不大，大的资本开支基本结束。分红方案需待年度董事会具体讨论。回购方面已完成底线目标，后续将根据方案持续推进。
Q：经营方面下半年的工作重心是什么？
A：下半年经营工作重心包括三方面：一是安全环保，作为实体企业需将安全环保置于首位，煤炭企业安全环保压力较大，需重点保障；二是生产组织，因主要产品处于历史盈利较好时期，需尽可能满产，其中电解铝重点推进，煤炭因冬季检修、地质条件变化等因素可能略降产量，但需在安全前提下组织生产；三是合规运营，因滞纳金、罚款体量较大反映经营管理存在不规范问题，需从制度及生产、经营各环节梳理，推进合规运营。
Q：公司对下半年电解铝业务的生产、销量、价格及经营的指引是什么？
A：生产按满产安排，主要因盈利情况良好。电解铝价格最困难时期已过，当前为需求淡季，后续需求将逐步好转。过去两年价格稳步上升，预计随着生产旺季到来及美国降息预期、社会经营恢复，价格将保持稳步上升趋势。原材料价格稳定，预计盈利将保持良好状态。
Q：新疆自备电二季度及当前成本、新疆与云南外购电二季度及三季度电价的展望如何？
A：新疆市场相对独立，近期坑口煤价执行价格较前几年低20-30元，自备电发电成本因煤价下降约降1分钱，但碳排放考核趋严增加部分成本，综合影响有限。新疆外购网电价格稳定在3.5毛左右，通过低谷时段购电等调峰举措控制成本，综合成本约2.3-2.4毛，整体稳定。云南电价波动较大但呈逐步下降趋势，一季度同比降约2分钱；二季度降幅小于一季度；全年预计同比降2分钱，新能源项目增加进一步推动电价下行空间。
Q：上半年铝产品产量87万吨是否为纯原铝产量？今年上半年是否已开展大修？若未完成，进度如何？
A：上半年铝产品产量87万吨基本以原铝为主，含少量再生铝。新疆与云南两个生产基地正常产量分别为40万吨和45万吨，合计85万吨。87万吨的增量主要来自生产组织优化与技术控制提升，以及云南基地因指标较好添加的少量再生铝。
Q：云南地区40万吨阳极及11万吨批料两个资本开支项目当前进展如何？
A：云南40万吨阳极及11万吨批料项目上半年主体已全部完工，预计7-8月陆续释放产能，今年将实现达产。
Q：一季度与二季度煤炭成本分别如何，二季度主要提升的产量是否集中在品种煤上？
A：一季度煤炭成本随产量正常释放恢复至正常水平；二季度成本控制在750以下。二季度产量较一季度增加十几二十万吨，主要来自梁北矿。梁北矿改扩建项目主体2020年已结束，产量近年陆续释放，今年上半年产量达100-110水平。刘河煤矿因上半年开展扩储工作产量受限，7月后产量恢复正常，近期因延时问题以天然胶为主，10月后产量与质量均将恢复正常，产品结构将发生变化。各矿实际变化较大，但整体成本表现稳定。
Q：公司在制定分红政策时，除集团层面要求外，是否考虑了资本开支降低、现金流增加、有息负债降低等经营实际情况？
A：公司会综合研判相关资金安排等核心因素。新疆、云南等大型项目全部竣工后，资本开支减少，资金安排更宽裕，叠加当前良好的现金流状况，公司将具备进一步提升分红的条件。具体分红安排将由年度董事会综合判断。
Q：未来镁价的判断如何？
A：随着国家反内卷政策出台及近期重要时间节点与活动安排，供给端将得到有效控制，预计10月前价格保持稳定。四季度需持续跟踪生产经营、经济恢复及其他政策出台情况，短期内价格无显著波动，明年价格将保持稳定。
Q：二季度新疆和云南的电解铝完全成本大概在什么水平？
A：二季度新疆电解铝完全成本方面，电价稳定在0.23-0.24元/度，氧化铝价格自高位持续回落至正常水平，阳极价格稳定在5,200元，完全成本不到13,000元；若包含配套40万吨碳素，成本可进一步降至约12,000元。云南方面，电价较一季度下调幅度有限，约0.49元/度，二季度完全成本约14,500元。三季度成本主要受氧化铝价格、阳极价格及电价三大因素影响。