金石资源2025中报解读
1、选化一体项目经营表现与核心亮点
•营收增长与项目进展：选化一体项目在2025年上半年表现突出，成为公司生力军。该项目上半年盈利约2.3 - 2.4亿（因财务核算细节略有差异），对净利润贡献达1.15亿，同比增长94%。从产能完成情况看，金石上半年生产银石粉39万吨，已超全年70 - 75万吨生产计划的进度；氢氟酸上半年产量10.3万吨，基本达到半年生产计划目标（全年目标20 - 24万吨）。项目的良好表现得益于质量、成本、价格上的优势，同时库存基本清零，销售情况良好。
•金鄂博贸易粉销售情况：金鄂博外卖银石粉销售规模方面，2025年上半年通过金鄂博销售贸易萤石粉约7万吨。盈利结构上，2024年金鄂博盈利主要依赖贸易，2025年已转变为贸易与氢氟酸各占一半。由于销售量大，相关费用分摊后成本压力得到缓解。
2、矿山板块现状与技改规划
•当前生产与成本表现：矿山板块二季度产量、销量、价格与去年基本持平，价格下降主要集中在7 - 8月。成本同比去年同期增加，与去年全年基本持平，比去年四季度明显下降，6月起成本下降幅度较大。祥正矿山因技改原矿不足，上半年依赖外购矿，加工基本不盈利，仅维持固定成本摊销，此为短期因素。
•祥正矿山技改规划：祥正矿山2018年被收购，收购时储量约100 - 600万吨，经7年开采，当前镇内储量仍有600万吨，属大矿产。目前15万吨产能与储量不匹配，故推进扩产。技改包括斜井改竖井（提升采矿能力）、尾矿库扩容等，扩产后规模将大幅提升，相当于增加一两个大矿山。今年改造完成后可正常生产，同步办手续，未来几年预计贡献显著。
•郑中精选等老矿山运营：郑中精选是老矿山，自有矿少，早年依赖兰溪、砖厂加工矿石，现因兰溪有自有矿场，仍需外购矿。目前计划探矿扩储，但进度慢、规模小（仅几十万规模）。年亏损额小但持续，预计明后年随着探矿进展将贡献增量。
3、外蒙古项目建设进展与规划
•当前建设阶段与挑战：外蒙古项目建设上，去年启动70万吨玻璃原矿处理，今年上半年继续剥离数十万吨品位20 - 30%的原矿。预处理厂已建成，主要分离原矿中泥、砂、石等无用部分，产出两种产品：一是约4万吨品位40%左右的萤石块矿，其中1万吨上半年试运至祥镇加工，因运费高（三四百元）未盈利，剩余3万多吨留存；二是部分平均品位稍低（40%左右）的原矿，按市场情况直接销售。浮选厂预计10月底单机试生产，水电、尾矿库、土地等配套已解决（电已完成建设并验收）。受11月后当地寒冷气候影响，今年试生产的精粉量有限，可忽略不计。整体上，项目基础建设（含去年半年和今年全年）已完成。
•未来产能与定位：未来产能方面，投产后现有矿山预计处理40 - 50万吨原矿（因品位较低），可产出10 - 15万吨精粉。选矿厂设计规模远超现有矿山产能，未来正常运转后，可收购其他矿山或加工周边矿（目前周边矿多以初级产品形式运回）扩大规模。预计2025年大规模投产。项目推进克服诸多挑战，如对外投资审批、获取大规模土地、解决大容量用电需求及缺水问题等，目前各项基础工作已完成，虽短期有阵痛，但建设推进顺利。
4、萤石行业竞争与价格分析
•价格波动与需求变化：萤石价格呈季度波动。2025年一季度价格较高；二季度回落，因 。8月价格企稳小涨，达3050元，环比涨50 - 100元。9月因成本高、上游矿山存货少，有提价预期，涨幅看9月初报价。近期市场需求好转，要货量增加。
•新矿投产的影响评估：内蒙矿山（如龙兴等）近年已投放，无显著增量；新疆矿山未产出产品，预计两年后或形成产量。新疆矿山拿矿及后期投入成本高，运输成本比主流区域到氢氟酸环节高出1000多元，成本优势不足。新矿对市场冲击有限，主要影响心态，无实质产品冲击。萤石价格2800元时，内地约70%矿山不盈利，新疆矿山成本更高，而公司凭借规模和成本优势（如包钢、外蒙古项目），2800元仍可盈利。
5、锂业务现状与未来策略
•锂云母项目运营困境：江西林母项目因锂价低迷面临运营挑战。上半年受锂价短期难至盈亏平衡影响，项目裁员降本；原材料以锂云母尾泥为主，但当前市场尾泥品质不佳，且因锂行业行情不好，矿山开工率低，未大量储备。目前项目聚焦研发与技改，涉及试点其他矿种，与生产关联不大，整体观望。价格上，7月新签价格2000多元，去年存货减值按1500元左右计，若价格达盈亏平衡，计划出售存货回笼现金流。
Q&A
Q：该技改项目的总投入大概有多少？
A：选矿技改投入大概为几千万，属于日常例行改造。
Q：金石新材料是否为六氟磷酸锂生产企业？
A：金石新材料上半年亏损较多的主要原因是存在六氟磷酸锂相关存货减值。
Q：金石新材料上半年亏损约2000万元是否为一次性亏损？
A：主要因存在固定折旧及人工成本。
Q：郑中精选近年来经营情况未显著变化的原因是什么？
A：郑中精选为老矿山，自有矿较少，早年主要依赖兰溪、庄村的矿加工；近年兰溪自有矿场及砖厂投产后，郑中精选转为外购矿。当前碳酸钛扩储准备进度较慢，且自身规模较小，因此近年经营数据保持稳定。未来1-3年有望改善，探矿工作推进中，预计明后年开始贡献。
Q：公司旗下的八个矿是否包括郑州地区的矿？
A：包括。郑州地区的矿目前仍在运营，仅产量较少。
Q：萤石价格持续回落的主要原因是什么？
A：二季度下游氟化企业开工率较低，叠加5月美国关税政策可能间接影响下游产品需求，同时制冷剂受配额限制，需求未随价格上涨而增加，整体二季度需求疲软是萤石价格持续回落的主要原因。
Q：如何判断新泰及其他矿的投产节奏实际情况？其对行业的冲击如何？
A：短期来看，当前价格不受新泰及其他矿影响。内蒙矿近年已投放，无显著增量；新疆矿目前尚未产出产品，预计两年后可能释放部分产能。国内矿山性价比整体较低，自上市以来成本已接近翻倍，虽矿权成本较低形成一定支撑，但监管趋严进一步推高综合成本。公司应对策略包括：依托规模与成本优势；外门矿虽品质不及国内，但通过技术与规模弥补短板；重点发力海外资源及资源综合利用领域。新疆矿存在不确定性：拿矿成本高、下游产业布局难度大、运费成本显著、投资规模大，产能释放或不及预期。当前新矿对行业的冲击主要体现在市场心态层面，尚未形成实际产品冲击。
Q：氢氟酸环节毛利率从去年的零点几提升至11.57%，是否仅计算轻资产环节，还是包含金河博外卖业务的影响？
A：氢氟酸环节毛利率仅计算轻资产部分，外卖业务毛利率更高。当前氢氟酸环节毛利率提升主要因两方面：一是价格同比上涨；二是成本下降，具体包括银石提质增效生产线降低银石、硫酸单耗，产能较去年翻倍，以及管理优化仍有空间。后续将通过引进人才、提升化工精细化管理水平进一步优化成本，今年经营重点已转向成本控制。此外，周边轻资产厂停产，公司成本优势显著，竞争对手可能采购公司银石粉。
Q：金鄂博氢氟酸环节毛利约1亿元，整体净利润1.2-1.3亿元，其中外卖贸易粉今年上半年销量是多少？
A：今年上半年金鄂博贸易粉销量约7万多吨。去年金鄂博盈利主要依赖贸易业务，今年贸易与其他业务盈利占比约各半。
Q：金鄂博产量达到7万吨，是否说明其各项费用水平不高？
A：金鄂博产量较大，通过规模效应分摊了各项费用，使得单位费用水平有所优化。
Q：包钢萤石、氢氟酸业务已正常运转并处于优化阶段，白云鄂博资源拓展及与包钢的深入合作进展如何？
A：目前与政府、包钢的合作尚处于设想阶段，未进入实质性规划。当前轻资产规模与政府打造千亿化工基地、招商引资的定位不匹配，未来将保障当地资源及原材料供给，已有投资预期。
Q：目前是否已与相关方就白云鄂博除萤石外其他矿种的研发开展合作？
A：因涉及南京国企相关事宜，合作推进较为复杂，目前尚未开展。
Q：外蒙古项目当前阶段的运作流程是怎样的？如何理解中报中有量但未建好的表述？
A：外蒙古项目为露天开采，自去年起进行矿山剥离，产生低品位原矿，去年剥离70万吨，今年上半年剥离数十万吨。项目分两阶段推进：其一，预处理厂已建成，用于处理剥离原矿，分离杂质后得到两类产品——约4万吨40%品位的萤石块矿不盈利，剩余3万吨留存）及部分低品位原矿；其二，低品位原矿将进入浮选厂，浮选厂预计10月底单机试生产，当前水电、尾矿库等配套已解决，但因试生产阶段，今年精粉产量有限。项目基础建设将于今年内完成配套，叠加已储备的原矿，预计明年可大规模投产。现有矿山预计处理40-50万吨原矿，产出10余万吨精粉，选矿厂规模远超现有矿山，未来可通过收购矿山或加工周边矿扩大产能。尽管当前未体现收益，但ODR审批、土地、水电等关键问题已解决，项目推进顺利。
Q：外门项目投产后，设计规划中冬季能否实现连续运行？开采作业是否需要暂停？
A：外门项目设计规划为全年连续运行，但受当地极端严寒气候可能存在实际影响，设计层面已按全年运行标准规划。
Q：若行业行情恢复，该项目原材料供应及产量是否无需担忧？
A：原材料虽存在，但当前泥品质持续下降，可能导致成本升高。