海容冷链2025年中报业绩交流
1、上半年及Q2经营情况概述
•整体业务态势：从国内外市场来看，国内冷冻市场下游需求不足，但市场占有率与行业地位维持稳定。冷藏业务在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量较快增长。商超业务与原有连锁便利店等客户深化合作，拓展新应用场景，带动产品销量较好增长。智能柜业务因下游品牌商客户加大投放力度，产品销量增长良好。外销市场中，北美地区受关税政策及客户2024年提前备货影响，业务量下降；其他地区业务量有一定增长。此外，印尼工厂建设按计划推进，预计2025年第四季度部分生产线试生产。
2、Q2业务板块收入拆分
•冷冻业务拆分：二季度，冷冻业务内销与外销态势不同。内销收入1.3亿，同比降40%，延续一季度降势；外销收入2.2亿，同比增52%。
•冷藏业务拆分：冷藏业务内销与外销表现分化。内销收入2.1亿，增速36%；外销收入5100多万，受北美业务影响降22%。
•商超及智能柜拆分：商超柜内外销均较快增长，智能柜内销爆发式增长（外销可忽略）。商超柜内销收入8300万，增长近50%；外销收入500多万，增速61%。智能柜内销收入1.3亿，增速240%。
3、国内冷藏业务深度分析
•高增驱动因素：2025年上半年国内冷藏业务表现较好，高增长得益于前几年积累的客户，国内常见饮料客户均已建立合作。当前增长不依赖新客户，而是提升单个客户供货份额。多家客户供货量增长推动整体增速明显，一季度增速80%，二季度增速36%，虽二季度略低，但整体增长逻辑正逐步兑现，对后续发展保持乐观。
4、北美及冷冻业务展望
•北美冷藏业务影响：北美冷藏业务下半年预计延续上半年下降趋势，下降幅度在预期范围内。主要原因是2024年客户预判可能发生贸易战而提前大量备货，当前客户需求已基本饱和。今年该业务量未彻底归零，仍有部分特殊产品保持采购，全年预计无大的变化。未来，若正常情况下无意外，印尼工厂投产后可凭借相对较低的关税优势，缓解国内关税较高带来的问题。
•国内冷冻业务预期：国内冷冻业务下半年预计不会出现明显拐点，将延续上半年趋势。主要因客户年初已制定全年销售费用预算，全年需求基本确定。从长期看，该业务已连续两年下降约40%，当前需求已处于较低水平，后续进一步下跌的空间和可能性较小。同时，产品存在3 - 5年的更新周期，未来需求有望在企稳后逐步回升。2025年蒙牛因更换总裁采取新策略，引入两家新供应商，公司仍为主供；尽管行业整体需求下滑导致公司供货绝对量下降，但在其他中小客户中公司供货份额有所提升，整体行业地位和市场占有率保持稳定。
5、财务指标与全年指引
•毛利率改善原因：Q2毛利率改善主因是产品结构优化，冷冻外销增速高，其为公司业务细分中毛利率最优业务，带动整体结构改善。冷冻业务整体毛利最佳，且外销比内销毛利好。冷藏柜业务，Q2冷藏内销毛利率达13%，较之前有所提升但幅度有限。未来，冷藏柜毛利率预计缓慢提升，因市场竞争激烈，难大幅提升。可通过差异化产品、服务头部饮料品牌客户改善。
•全年收入指引：全年收入增速维持7%-16%的指引，当前接近13%（尚未达到）。分红率维持50%的预期不变。
Q&A
Q：2025年第二季度，冷冻冷藏、商超及智能柜主要业务板块的收入增长情况及环比2025年第一季度的变化如何？
A：2025年第二季度，冷冻业务内销收入1.3亿元，同比下降40%，延续一季度下降趋势；外销收入2.2亿元，同比增长52%。冷藏业务内销收入2.1亿元，同比增长36%；外销收入5100万元，同比下降22%。商超柜内销收入8300万元，同比增长近50%；外销收入500万元，同比增长61%。智能柜以内销为主，内销收入1.3亿元，同比增长240%。
Q：如何理解国内冷藏业务Q2高增长的驱动因素？以及Q2国内客户拓展及客户内部份额有哪些新进展？
A：今年上半年国内冷藏业务表现良好，增长并非来自新客户，公司已与国内主流水饮料、茶饮料、碳酸饮料等客户建立合作，当前增长主要来自现有客户中供货份额的逐步提升。多家客户订单量增长共同推动整体增速显著，其中一季度增速较去年同期更为显著，二季度增速略低于一季度。公司对该业务未来发展保持乐观，认为产品竞争力将支撑增长逻辑持续兑现。
Q：国内冷藏业务下半年需求展望、份额策略及增速预期如何？
A：具体增速数值难以明确预测。上半年整体增速超60%，其中一季度增速超80%，二季度增速36%。全年预测因四季度涉及下一个业务周期存在不确定性：三季度预计延续二季度趋势；四季度受客户投放策略变化及新一轮招投标结果影响，当前难以准确判断。
Q：冷藏北美业务受关税影响较大，结合当前关税进展，下半年业务预期如何？
A：下半年冷藏北美业务将延续上半年的下降趋势，降幅在预期范围内。主要因去年客户预判贸易摩擦风险提前大量备货，已满足主要需求；今年需求未完全消失，特殊产品仍有采购。下一周期若印尼工厂正常投产，可通过关税较低的印尼工厂供应以应对国内高关税问题。
Q：伊犁蒙牛大客户内部份额在Q2是否有变化？
A：根据年初交流信息，公司24年前连续多年为蒙牛独供；25年蒙牛更换总裁并调整策略，引入两家供应商。由于连续两年需求下滑约40%，且23年需求已大幅下降，绝对量影响不显著。部分中小客户供货份额有所提升，但受行业整体需求下降影响，公司供货绝对值仍下降，整体行业地位与市场占有率保持稳定。
Q：单Q2外销分地区的收入占比及增速情况如何？
A：无单Q2数据，仅提供1-6月外销分地区收入增速及占比数据：除中国以外的亚洲地区收入增速37%，占外销收入的58%；北美地区收入下降29%，占比24%；欧洲地区收入增长15%，占比10%；南美地区增速19%，占比接近6%；非洲地区收入占比约1%，增速63%；大洋洲地区收入占比不到1%，增速8%以上。非洲与大洋洲绝对量较小但均保持增长。
Q：商超业务最新市场份额情况及Q2客户拓展进展如何？
A：商超业务最新市场份额暂无具体准确数据。该业务市场集中度低、竞争分散，市场众多，包括大量经销商及关联的单一产品企业。海龙的核心优势是为客户提供一站式解决方案，但受市场分散特性影响，当前市场占有率不高。
Q：毛利率改善中业务结构的贡献及其他驱动因素是什么？
A：毛利率改善主要源于产品结构优化。二季度冷冻外销业务增速更高，而冷冻业务是所有细分业务中毛利率最优的，其中冷冻外销毛利率高于冷冻内销，因此业务结构调整是核心驱动因素。
Q：冷藏柜Q2的毛利率趋势及中长期中枢预期如何？
A：Q2冷藏内销毛利率达13%，较之前有所提升但幅度较慢，未来预计将缓慢提升；受市场竞争激烈影响，预计不会有大幅提升。主要通过开发友商不具备或不擅长的差异化产品，以及与非唯价格论的头部饮料品牌客户合作改善毛利率。
Q：滚动计提的信用减值，未来1-2个季度的预期如何？
A：全年信用减值趋势与半年度趋势基本一致，预计未来1-2个季度现金流表现良好。主要因传统二季度国内冷冻柜投放量大导致的应收账款规模今年显著下降，叠加公司加强应收账款清欠工作并取得成果，现金流得到改善。
Q：公司全年收入增速预期是否有变化？
A：全年收入增速预期仍在原有范围内，当前增速接近但未达到13%。
Q：公司2025年全年收入增速预期目前是否有变化？
A：目前仍在该指引范围内，当前增速接近13%但未达13%。
Q：欧洲及印尼市场未来的需求预期及份额策略如何？
A：欧洲市场面临国际传统制冷企业总部所在地及文化差异的竞争环境，但公司产品性价比优势明显，尽管近年受疫情、俄乌冲突、红海危机导致的运费上涨等不利因素影响，业务仍保持缓慢增长，未来预期持续增长。印尼作为东南亚重点市场，公司已在当地建设工厂，其地域炎热、人口稠密、经济活力较好，未来随居民收入及基建水平提升，需求潜力较大。
Q：公司欧洲与东南亚业务的发展现状及未来预期如何？
A：欧洲业务方面，因国际竞争对手总部位于欧洲且文化差异较大，公司产品凭借性价比优势实现缓慢增长，尽管面临疫情、俄乌冲突、红海危机等不利因素，业务量仍持续增长，未来预期继续增长。东南亚是公司重点市场，已在当地建设工厂，印尼等地区因气候炎热、人口稠密、经济活力较强，随着居民收入与基础设施提升，未来市场潜力较大。
Q：智能柜业务当前全年及中长期规划相较于Q1或2024年末时是否有变化？未来出海业务是否有新规划？
A：智能柜业务全年及中长期规划总体无显著变化，延续早先制定的策略。大B业务需长期积累，当前爆发的业务源于3-5年前的布局。海外方面，国内在智能商用柜领域全球主导，因国外5G建设与移动支付落后，海外客户对国内智能柜需求强烈，但直接使用存在障碍。公司正研发适配当地4G网络及刷卡习惯的产品，若该方案落地，未来海外需求可预期。