三一重能 - 秋季上市公司交流会
1、下半年及全年出货节奏分析
•Q3-Q4排产规律：全年排产有规律，通常上半年占30%，下半年占70%。季度节奏上，Q3排产一般高于Q2，今年Q3预计比Q2多很多，需4个计划支撑全年15 - 17GW目标，否则难以完成。近年Q4交货占全年比重基本达40%，2024年超40%，行业2024年Q4装机占一半，预计2025年Q4占比超40%，整体出货量环比持续提升。
2、明年业务分区域展望
•海外业务增长：海外业务方面，去年订单量约2G瓦，今年截至当前已获取2G瓦订单，全年预计可达3G瓦。今年发货收入预计超过10亿，当前在手订单规模达100亿。海外发货周期约3年，其中第一年发货占比20%-30%，第二年占比约30%，第三年占比约30%。基于此周期规律，去年订单在明年的销售贡献预计较今年更多，叠加今年新增订单量大于去年，明年海外销售目标为20亿至30亿（半年报提及20亿以上），从谨慎角度考虑设定该范围，若表现较好或可触及30亿。长期来看，后年争取实现50亿销售规模。此外，明年美元利率下降可能促使海外销售增长进一步加快。
•海上业务规划：今年海上装机量预计在200-300兆瓦之间，对应收入规模约为大几个亿。目前有两个海上项目正在推进，进度已专门披露，预计年底及明年年初完成交货。关于明年海上业务目标，若今年实现大几个亿收入及200-300兆瓦装机量，明年将在此基础上设定高增长目标，甚至计划实现翻番增长。
•国内陆风趋势：对于国内陆上风电业务，预计明年行业整体装机量约为100GW。今年公司国内陆风装机量为15-17GW，对应市场份额约12%。明年公司市场份额有望进一步提升。从销售情况看，若表现较好，明年国内陆风销售规模可能较今年有所增长；若持平或略少亦存在可能性。综合国内外业务来看，明年整体销售规模超过今年是可行的。
3、毛利率变化趋势解析
•下半年毛利率改善：2025年下半年毛利率呈前低后高趋势，肯定高于上半年。驱动因素有三：一是销售规模扩大带来规模效应；二是相对价格较好的订单占比提升；三是下半年降本效果更显著。但去年大基地项目等低价订单价格下降10%以上，影响全年毛利率。季度间，Q4高于Q3，因今年部分招标订单在Q4参与、海上风机交货更集中于Q4。具体提升幅度受发货结构影响，目前暂无精确测算。
•明年盈利改善逻辑：2026年风机盈利将显著改善。价格上，国内销售风机价格较2025年上涨5 - 10%；毛利率计算为前一年毛利率加价格涨幅、降本幅度及结构性因素，预计价格升幅超5%。行业毛利率将达近年最高，整体有望盈利。结构性因素上，海外风机毛利率超20%，海上风机毛利率不低于海外，海上风机交货虽少量进行，但更多集中于Q4，将提升价值与盈利。此外，2026年销售容量有望超2025年，更关键是利润改善，与2025年经营压力形成对比。
4、成本与费用控制情况
•零部件降本进展：今年零部件整体价格未涨反降，结构性涨价集中在叶片、大铸件等上游部件。主机企业采购成本下降，零部件企业盈利好转。部分企业因涨价和规模增长扭亏为盈，部分利润增长1 - 3倍，未涨价企业盈利也优于去年。今年行业零部件降本超3%，公司综合降本达5 - 6%。基于今年盈利，叠加技术进步等降本因素，预计明年降本空间不低于今年。
•费用率下降目标：费用服务于风机和电站业务，电站费用率不低于风机。今年费用率目标10%以内，去年为11%。费用率下降因收入增长，上半年收入增长50%。11%到10%的降幅保守，实际降幅可能更大。
5、风电建设服务与电站业务
•风电建设服务收入：风电建设服务主要涉及EPC业务。从订单与收入情况看，前年EPC订单较少，导致收入明显下降；去年及2025年EPC订单获取情况较好，其中去年所获订单主要在2025年安装，因此下半年收入将显著高于上半年，且其增长幅度高于风机业务。2025年EPC订单规模已超10亿，但订单是否全部在2025年完成安装存在不确定性。整体而言，2025年风电建设服务收入规模将比去年大得多，但短期内难以快速恢复至2023年的高水平（2023年收入较高与此前光伏电站项目有关）。
•电站业务运营策略：电站业务方面，当前在建容量为2.9GW，其中2025年计划完工1.5GW。出售是主要策略，2025年最低出售目标为1GW，市场情况较好时可进一步提升。上半年已出售300多兆瓦电站，对应收入18亿元，单瓦价格约6元，毛利率为27%-29%，虽较去年有所下降，但仍处于合理水平。预计下半年电站毛利率可能略低于上半年（主要因531之后项目），但仍将保持20%以上，单瓦利润约1元或大几毛钱。电站收益受资源禀赋影响显著，资源好（如发电小时高）或位于中东部等经济发达、缺电省份的电站收益更优；西北部分省份虽受政策影响，但企业可选择性开发收益较高的项目。公司采用轻资产运营模式，长期持有电站并非主要策略，以边开发边出售为主，目前自持规模仅为几百兆瓦（几十万千瓦），因此发电收入占比整体不高。此外，海外电站业务（如绿地项目）资源禀赋良好（风速、发电利用小时较优），未来几年将保持较快增长，虽业绩体现需一定时间，但一旦落地将贡献较大规模收入。
Q&A
Q：上半年整体出货4.7G瓦，全年预期15-17G瓦，Q3排产情况及与Q4的节奏趋势如何？
A：公司排产遵循上半年占30%、下半年占70%的规律，第三季度通常高于第二季度。今年Q3排产预计显著高于Q2，约4G瓦，以支撑全年15-17G瓦目标的完成。
Q：第四季度交货量是否会超过第三季度？大部分交货是否集中在第三季度？
A：大部分交货集中在第四季度。过去几年第四季度交货量占全年约40%，去年占比高于40%。行业去年第四季度装机量占全年一半，预计今年第四季度交货量占比将超过40%。
Q：明年国内陆上风电、国内海上风电及出口陆上风电业务的发展趋势分别如何？
A：出口陆上风电方面，今年发货收入预计超10亿元，在手订单超100亿元，新增订单预计达3GW；发货周期约3年，分布为第一年20%-30%、第二年30%、第三年30%。基于在手订单结构，明年海外销售收入预计在20亿-30亿元，可能触及30亿元，后年或达50亿元规模；叠加美元利率下降因素，增长有望进一步加速。国内海上风电方面，今年装机量预计200-300兆瓦，销售收入大几个亿；两个重点项目计划年底至明年年初完成交付，今年目标新增一定规模订单，明年目标在今年基础上实现高增长，预计销售收入达十几个亿。国内陆上风电方面，明年行业装机量预计约100GW，公司市场份额有望提升，装机量或持平或略增；风机销售价格较今年上涨5%-10%，叠加降本及结构优化，毛利率将显著提升，盈利情况大幅改善，行业整体有望实现盈利，公司毛利率或达近年最高水平。
Q：四季度至明年一季度毛利率环比是否将持续改善，是否存在反复？涨价订单占比预计从哪个季度开始提升？
A：第四季度毛利率将高于第三季度，主要因今年招标订单逐步交付提升毛利，叠加海上风机交货量集中于第四季度。随着时间推移，今年订单占比提升将推动后续季度毛利改善。
Q：今年上半年出口风机毛利率约20%，海峰后续毛利率水平预计处于什么区间？
A：海峰后续毛利率目前暂无具体测算，估算不低于海外水平。
Q：明年风机行业预计全面盈利且价格涨幅5~10个点，公司今年订单同比增幅是否与行业趋势一致？
A：公司今年坚持高质量发展，上半年仅获取8个计划订单，但均为高价格订单，主动放弃微利订单。报价策略上，高价报价频率行业前三，低价报价频率后三，价格执行情况行业领先。行业层面，10家企业中约6家报价克制，3-4家报价较低；主流业主如国电投在反内卷环境下采用较优报价机制。公司今年订单价格涨幅中位数约7个点。
Q：今年零部件整体降本幅度及明年谈价展望如何？
A：今年零部件整体价格未上涨，实际略有下降，结构性涨价集中在叶片、大铸件等大部件及上游领域，主机企业采购成本有所降低。零部件企业盈利普遍改善，部分企业因涨价及规模增长实现利润提升，未涨价企业盈利也优于去年，部分扭亏为盈，利润增长1-3倍。明年降本空间不低于今年，预计更大，主要得益于技术进步、规模效应提升及管理降本等因素。
Q：今年行业及企业综合降本幅度具体为多少？
A：今年行业整体降本幅度在3个点以上，企业综合降本幅度高于行业水平，达到5个点以上。
Q：公司综合降本中的其他领域是否包括技术降本？
A：是，公司综合降本幅度在5至6个点以上。
Q：未来公司整体费用率是否与风机制造业务费用率情况一致，或风机制造业务费用率将下降几个百分点？
A：公司费用需同时服务风机销售及电站销售/运营，电站的费用率不低于风机出售费用率，因电站成本构成较风机更复杂，整体费用率可能与风机相当或略高，但未单独核算。今年费用率将明显下降，去年为11%，今年目标10%以内；受销售增长拉动，实际降幅或超去年11%至10%的保守预期。
Q：风电建设服务是否为EPC业务，上半年该业务收入约1亿元，全年收入体量预计如何？
A：风电建设服务即EPC业务，上半年收入约1亿元。全年来看，下半年收入将显著高于上半年，主要因去年获取的项目集中在今年安装，且今年EPC订单量较多；此外，下半年收入增长幅度将高于风机业务。
Q：当前自营发电容量呈下降趋势，在建容量约2.9GW，未来自营发电电站是否会快速上升，还是大部分会转让？
A：当前在建开发容量为2.9GW，今年计划完工1.5GW。今年电站出售目标最低1个GW，半年度提及可实现1.2-1.3GW，但销售节奏和量受政治、生态等因素影响存在不确定性。公司以轻资产运营为主，长期持有电站非主要策略，国内电站采取边开发边出售模式，收益率合适时优先出售，因此自持规模较小。整体发电收入占比不高，未来不排除部分长期持有，但近年占比仍保持低位。
Q：公司上半年电站销售约18亿元，对应电站出售规模为多少兆瓦？
A：对应300多兆瓦的电站出售规模。
Q：下半年转让电站的价格及单瓦利润如何展望？
A：上半年电站毛利率约27%-29%，较去年有所下降，主要因部分电站发电小时较低。电站收益不仅受531政策节点影响，更取决于资源条件，资源优质的电站价格更高。若下半年出售质量好、资源优或位于优质区域的电站，收益预计保持20%以上。长期来看，电站毛利率不会低于20%，因需覆盖资源利润及EPC利润。企业可通过选择开发收益好的区域，减少低收益区域开发，保障电站收益。
Q：当前电站的毛利率是否在20%以上？今年上半年转让的电站单瓦毛利水平如何？下半年情况是否有变化？
A：当前电站毛利率在20%以上。上半年转让的电站中，300多兆瓦项目价格约6元/瓦，毛利率27%以上，单瓦毛利在1元以上。下半年电站毛利率预计较上半年略低，但仍保持20%以上，单瓦毛利预计约1元或大几毛钱。
Q：国内陆风风机价格已连续上涨约4个季度，未来价格趋势如何？
A：今年国内陆风风机价格上涨5-10个点，但尚未恢复至前年水平。当前企业通过降本，预计明年可实现盈利。价格向下调整空间有限，主要因风电站利润率已下降，若风机价格再降将加剧企业经营压力；同时行业反内卷、自律环境及业主追求全生命周期成本的大环境不支持价格下行。短期因行业竞争激烈，价格也不会大幅上涨，总体将稳定在当前水平附近小幅波动。