腾远钴业-刚果金政策交流
1、刚果金及国内产能与运营现状
•工厂布局与技术优势：公司在国内江西赣州有工厂，能将刚果金资源与国内资源充分连接。两国工厂均采用自有技术，可共享技术与信息，这是腾远的重要特色。在低品位钴矿处理中，腾远具有技术优势，2025年2月刚果金金属钴出口前，钴产品成本优于当时出口价格。
•当前生产与库存情况：当前刚果金工厂生产正常，铜满负荷生产，铜矿中附带的钴也保持回收，且有效控制了生产成本。腾远作为头部企业，与矿山供应商关系良好，库存生产持续稳定，库存量在冶炼厂行业中相对稳定、持续性长。
•雨季运力影响与应对：10月后刚果金进入雨季，雨季运力较旱季有所消减。近期，刚果金10月放量3000多吨，11月计划放量8000多吨，目前3000多吨的运输问题不大，但年底整体运力紧张，各冶炼厂、矿山集中出货可能造成拥堵。腾远凭借长期在刚果金的物资进出经验，会提前与物流车队、货代公司沟通，确保配额释放后快速运输。
2、政策影响与配额应对策略
•政策核心内容与影响：本次政策核心内容为2025年刚果金钴出口将限量，额度下降50%。若考虑实际进口到国内的80%比例，全年进口量约为8万吨，其中包含刚果政府可控的9600吨，且政府可能根据价格调整进一步压缩该量。从供需角度分析，中国2025年钴用量预计为17 - 18万吨，叠加印尼4 - 5万吨、刚果金8万吨及2 - 3万吨回收量，总供给仍存明显缺口。受此影响，未来钴价预期看涨，当前多家冶炼厂沟通反馈均持看涨态度，供需紧张态势较为确定。
•配额获取可能性：关于配额获取，目前所有刚果金的矿山及冶炼企业（包括腾远）均已向政府申报配额，当前处于等待政府分配阶段，尚未有明确企业配额数据。政策条款存在冲突性：第三条提及过去五年未运营矿山的冶炼厂将被排除在配额之外，但第六条又指出政府有权撤销已分配的配额（如涉及尾矿坝、金矿或第三方合作的情况）。腾远在刚果金的生产成本及冶炼技术处于领先水平，且2023 - 2024年出口基数较高，基于此预期可获得较多配额。
•未来配额信心支撑：腾远对未来配额获取的信心主要来自两方面：一是与刚果金矿山、矿业部门建立了深入合作关系；二是历史出口量占比优势，前几年出口量基数较高，按政策配额制逻辑，预期可获得不低的配额量。
3、盈利预期与政策细节解读
•成本优势与盈利预期：腾远在刚果金生产时具备成本优势，成本控制优于当时出口价格，配合出口后运行成本增加，但生产成本仍低于总出口成本。价格越低行业越难盈利，这是刚果金政府控量提价的原因。腾远成本竞争力强，价格越高长期优势越显著，若刚果金政府预期的18 - 20美金价格落地，腾远仍有优势。原料供应上，2025年腾远生产稳定，原料充足，主要原料厂供应排期靠前；2026年将通过二次资源（发展迅猛，补充国内总量）、刚果金自产、外部供给及与终端企业合作等渠道保障供应。腾远与主要合作商、供应商合作多年，现有合同正常履行，即便外部环境变化，也能获得稳定原料供应，利润预计稳定。
•战略配额与政策细节：刚果金政府的战略配额用于稳固或提高股价，有价格调节和量分配功能，由刚果矿业公司等指定主体操作，操作细节未明确。政府采购配额外部分类似战略储备，政府采购多量调节市场价格与供给节奏，具体储备投放对象、节奏等需与政府沟通明确。腾远与政策操作主体有一两年深度接触，曾洽谈合作，未来在战略配额操作上或有更多机会。
Q&A
Q：国内相关企业在刚果金的明后年配额目前是否有明确数据？
A：所有冶炼厂及刚果金矿山已按刚果金政府要求上报配额，最终配额需待刚果金政府政策落地后确定。
Q：腾远目前库存情况如何？
A：腾远作为头部企业，与矿山供应商保持良好关系，库存生产稳定，库存量在冶炼厂行业中属于相对稳定且持续性较长的水平。
Q：未来刚果金将如何运用剩余10%的敞口？
A：剩余10%敞口的主要目的是控量控价。若价格达到预期，该部分总量将释放；若未达预期，则控制释放量。根据上海有色网分析，全年需求约1718万吨，叠加未来无人机、智能装备等领域需求增量迅猛，预计明后年基于供求关系该部分敞口可能释放，但最终释放情况仍取决于价格增长。
Q：刚果若于10月15日放开配额制，当地运力是否存在阻碍？能否顺利将相关量快速运出？
A：刚果放量节奏为10月3000多吨、11月8000多吨，当前3000多吨与8000多吨的运输量问题不大，但需考虑年底当地运力本身较为紧张，若各冶炼厂、矿山集中出货可能造成拥堵。腾远钴业因长期在刚果开展物资运输、建设及铜销售业务，与物流车队、货代公司保持提前沟通，可在放开后快速运出相关量。
Q：若腾远获得部分配额，在配额稳定的情况下，其利润贡献如何？假设固定价格时情况如何？
A：腾远在配额落地前已通过TCC实现稳定生产，主要得益于成本控制与当前价格的优势。配额落地后，刚果整体运行成本将增加，但腾远的生产成本仍低于总出口成本，预计仍能保持一定优势。
Q：腾远目前在刚果金布局的中间品产能为1万吨，国内有3万多吨冶炼加工产能，未来外采中间品的盈利情况如何？与自产部分相比情况如何？
A：腾远资源端通过三条链路保障供给：二次资源、刚果金自产资源及外部供给。长单通常于年底至12月洽谈次年合作，钴中间品计价模式后续落地后将进一步明确。当前公司生产稳定，原料供应充足，今年及年底原料储备充足。未来通过二次资源渠道拓展、自有资源供给、外部供应商合作及与终端企业的其他合作，可保持原料供应优势，模式可持续，利润相对稳定。
Q：战略配额与基本配额的区别是什么？战略配额对企业是否有帮助？政策中提到的国家控制局采购配额以外部分是否相当于当地征收实物税？
A：战略配额主要有两方面作用：一是调节价格，二是根据不同工厂的情况调整配额分配量。目前操作细节尚未完全明确，但刚果指定了刚果矿业公司等国家相关企业参与操作，且企业已与这些公司有深度接触并探讨合作，未来在操作层面存在业务机会。关于国家控制局采购配额以外部分，其功能类似于战略储备，具体投放时机、对象及节奏需根据政府考量确定。当前政策仅为框架性内容，细节尚未明确，需进一步与政府沟通落实，初期分析其功能包括储备及量价调节。
Q：明年刚果金纯做冶炼厂的企业是否无法获得配额？政府是否对相关条款作出解释？
A：目前刚果金政府已要求所有钢管件冶炼厂及矿山申报明年出口量数据，关于明年配额分配细则，政府尚未作出详细解释，需等待后续政策落地。此外，政策条款第三条与第六条存在冲突，最终落地情况仍需观察。公司与当地矿山企业及钢管件矿业部门有深入合作，通过积极争取可获得配额，且基于历史出口量，预计配额比例不会太低。$洛阳钼业(SH603993)$ $寒锐钴业(SZ300618)$