挚文集团丨3Q25业绩会纪要

问答环节

Q：三季度税务因素对陌陌供给侧造成压力，公司调整了分成政策，目前调整效果如何？对利润率影响有多大,为何其他友商未提及类似情况？按照指引，陌陌全年预计有低双位数同比下滑，该“现金牛”业务2026年收入趋势如何？

A：二季度末税务机关出台灵活用工群体税收调整政策，10月1日正式实施，主要影响陌陌音视频场景中的部分腰部主播及工会。文件颁布后，地方税务机关与当地工会沟通政策细节，导致供给侧工作积极性下滑，平台提前感受到流水压力。陌陌因社交属性，对主播及工会的分成比例处于行业较低水平，使其受税务调整影响更大。8月公司推出新分成政策补贴受影响群体，推动9月流水环比七、八月小幅回升；四季度随政策正式实施及监管加强工会税务合规，部分工会和主播受进一步影响，公司加大扶持力度以对冲影响。此次让利预计导致 2025 年下半年集团毛利率下降1-2个百分点，原本预计的下半年国内收入同比降幅缩窄未能实现。

关于友商差异，主要因陌陌分成比例行业偏低的特性导致受影响程度不同。陌陌作为早期移动社交产品，品牌生命力旺盛，核心互动指标稳步提升，音视频聊天等新场景带动付费用户数增长，叠加利润导向战略及成本控制，将持续为集团贡献利润及经营性现金流。

2026年国内业务方面预期：2025年全年国内业务（含陌陌、探探）预计同比下降低双位数，主要因三季度起的税务影响集中在下半年，预计4Q25国内业务同比降幅约13%。按正常季节性趋势推演，2026年上半年国内收入仍可能同比下降中低双位数，下半年因2025年同期基数较低，降幅有望自然收窄，全年预计下降约10%，具体受三大因素影响：一是平台基本面扎实，陌陌付费用户数企稳回升，探探用户体验持续改善；二是宏观经济与消费情绪，若消费情绪改善，业绩可能优于季节性模型；三是监管与税务环境，若保持稳定，收入趋势将更具建设性。

Q：三季度海外收入同比增长 69%，优于此前60%的增长指引，哪些业务超预期？四季度海外收入预计同比增长70%，其中原有业务增长与新收购Happn并表分别贡献多少？如何看待2026年海外增速？是否有机会完全对冲国内收入下滑缺口？

A：三季度海外增量收入主要来自中东北非地区音视频业务，尤其是Amar和Yaahlan两款新产品。公司对音视频出海业务核心考核ROI，年中因渠道投入产出比下滑缩减投放预算，计划降低单位获取成本或提升 ARPU及毛利率后再加大投放，相应降低收入预期；三季度本地化团队通过产品优化、深化供给侧合作推动ARPU增长，同时降低分成比例提升ROI，得以加大获客投入加速增长。此外，海外约会产品表现亮眼，探探国际版用户迁移进度符合预期，收入和利润近一年首次企稳回升；日本AI角色扮演恋爱产品收入进展显著。

四季度海外收入增长中，Happn并表贡献有限，主要增长仍来自原有业务扩张。2026年海外业务增长将呈现多支柱支撑格局，产品端不再依赖单一引擎，Soulchill仍将贡献增长，其他社交娱乐应用及交友产品将成为重要增长动力；商业模式端向发达国家的交友及会员制模式多元化拓展，预计形成 Soulchill、发展中国家新兴社交娱乐应用、发达国家交友品牌三大增长支柱。

关于对冲国内下滑缺口，2025年下半年集团收入同比下降大约2%，若未受税务对供给侧的冲击，四季度收入有望转正。2026年能否完全对冲仍存在不确定性：Soulchill因基数扩大增速可能放缓，但向海湾国家及直播领域拓展有望带来增长弹性；非Soulchill品牌预计保持强劲增长。目前暂无法明确判断2026年海外增长能否完全抵消国内下滑，需结合全年业务推进情况进一步观察。

Q：公司并购重点是什么？会考虑行业、地域、收入、利润等哪些因素？对收购后的产品是否会主动参与管理？

A：自2011年陌陌上线以来，公司从专注中国市场DAU增长的单一产品公司，发展为国内外拥有10余个品牌的多元化集团，2018年起并购成为扩展商业版图的重要方式，始终聚焦社交+约会核心领域。近年国内市场增长放缓，公司将重心转向海外寻求新增长点，不到5年时间，海外增量收入已基本弥补国内下降缺口。

并购标的需具备三大共性：一是公司理解并认同产品、团队及商业模式价值，且有信心通过集团资源释放更大潜力；二是标的具备可持续盈利能力；三是估值合理。

收购后管理采用因地制宜原则，若原有团队运营业务更具优势，将放权给本地团队并提供支持；若本地团队需要，公司将深度参与日常管理，不遵循“一刀切”规则。

Q：海外音视频业务毛利率低于国内，叠加陌陌近期分成比例调整，如何看待集团未来整体毛利率水平？海外多个项目仍处于投入期，2026年集团利润水平是否会进一步下降？是否影响股东回报决策？

A：2026年毛利率暂无法给出明确预判，集团当前产品组合多元化，不同产品毛利率差异较大。国内业务方面，2025年下半年毛利率下降趋势将延续至2026年，但运营费用仍有优化空间，可部分缓解营业利润压力；海外业务方面，多数产品随规模扩大毛利率保持稳定或提升，核心影响因素为产品结构——社交娱乐产品因分成安排毛利率较低，订阅制及交友业务无分成环节毛利率显著更高，因各类产品增长速度不同，短期难以确定结构变化趋势。目前可参考2025年四季度预计36%-37%的调整后毛利率水平，后续需待年度规划完成后提供更具体指引。

利润方面，海外业务虽处于投入期，但公司坚持严格的ROI筛选，不会牺牲盈利能力追求营收增长，2026年利润压力预计主要来自国内业务，而非海外业务。

股东回报方面，年度盈利能力是现金股息决策的因素之一，但非唯一因素，还需综合考虑潜在并购需求、战略现金需求、离岸实体资金回流能力及现金股息与股票回购的平衡等。董事会将综合上述因素制定决策，核心原则是维持严谨平衡的资本回报框架，同时保障长期增长所需资源，后续将在年度规划确定后进一步明确。$挚文集团(MOMO)$