【商业航天的星辰大海】系列会议 第一期 卫星制造专场
一、 核心观点框架：“一个要点、两个关键词、三个重要变化”
一个要点： 商业航天已成为区别于传统军工的“十四五”重要投资赛道。
两个关键词： “低成本” 和 “批量化”。这是商业航天区别于传统国家队任务的核心特征。
三个重要变化：
任务高度确定，市场空间广阔： 以星网、垣信为代表的低轨星座建设计划明确，2027年前将加速，商业化场景（如手机直连）市场潜力大。
批量发射加速，产业拐点将近： 产业拐点取决于两大标志：大推力可复用火箭成功应用、低成本批量化卫星的批量发射。预计从现在到明年将陆续看到。
事件催化密集，逐步走出趋势行情： 政策（航天强国写入四中全会公报、成立商业航天司、发布高质量发展行动计划）、技术（朱雀三、长征十二甲等火箭发射）、资本（头部公司券商辅导上市）等多重催化剂密集。
二、 商业航天行业梳理
定义与范畴：
定义： 采用市场化机制，以获取商业利润为首要目标的航天活动。
主要领域： 卫星制造、火箭制造、卫星应用。
应用方向：
传统： 通信、导航、遥感、科研。
新兴： 卫星互联网、太空旅行、太空采矿、深空探索。
远期： 洲际交通、太空基地、移民火星。
行业特征与趋势：
特征： 领域范围广、技术创新快、经济规模大。
卫星发展趋势： 未来集中在 商业小卫星（质量<500kg）。
传统大卫星： 国家队为主，中高轨，研制周期长、单颗成本高、寿命长。
商业小卫星（低轨为主）： 体积小、重量轻、成本低、数据传输速率高、时延低。通过 多星组网（星座） 替代大卫星是未来趋势。
低轨小卫星星座特点： 需多星组网实现全球覆盖；由不同轨道平面的卫星环构成；虽单星覆盖面积小，但因轨道低，在分辨率、信号强度、数据带宽等方面商业价值更高。
全球竞争与国内政策：
全球竞争： 已成为大国战略竞争主阵地。以美国SpaceX“星链”为例（计划4.2万颗，已发射约1万颗），中国国家队“星网”计划约1.3万颗（截至2025年10月已发射约108颗），差距明显。
国内政策驱动：
政策元年： 2015年。
近期催化： 2025年进入产业拐点关键年份。
重磅政策：
四中全会首次将 “航天强国” 与制造强国等并列表述，战略高度空前。
成立 国家科工局商业航天司，加强专职监管。
发布 《商业航天高质量发展行动计划》，目标到2027年实现产业生态高效协同、规模显著壮大。
产业现状： 全国商业航天企业超600家，在政策、技术、市场驱动下完成历史性跨越。
三、 商业航天产业链与卫星制造拆解
产业链全景：
上游： 原材料与组件（火箭燃料、电子元器件、光电合金等）。
中游：
卫星制造： 卫星平台、有效载荷、设计总装。
火箭制造： 动力系统、制导控制、箭体结构。
发射服务： 在轨交付、测运控、保险、发射塔。
地面设备： 网络设备、终端设备。
下游： 卫星运营与应用。
属性： 典型的军民融合领域，平战结合。
卫星技术发展趋势：
从单一卫星向 多星组合、信息综合、体系功能 发展。
要求向 高度集成化、智能化、小型化 发展。
关键制约与突破：供应链自主可控、在轨信息处理能力。通过 专用芯片技术（SOC/SIP）、大吞吐量架构、算法硬件化 解决“卡脖子”问题。
卫星制造核心环节与成本：
商业卫星主要由 卫星平台 和 有效载荷 组成。
卫星平台 的研制费用是主要成本，其中 核心部组件 占大头。
产业化路径：通过 批量化生产、标准化/型谱化产品体系、采用先进工业/信息化技术 降本增效。目前仍偏“科研模式”，未来产业化潜力大。
重点关注方向：通信卫星
原因： 商业模式清晰，落地预期高（以星网、垣信“千帆星座”为代表的低轨宽带互联网是热点），能服务大众及偏远地区，市场空间大。
分类：
高通量卫星（HTS）： 多用KA频段，容量大（达20Gbps），但有时延（高轨）。
低轨移动互联网星座： 如星网GW星座、垣信“千帆星座”、国电高科“天启星座”等。
VDES/AIS卫星： 用于短消息/数据通信（如船舶跟踪），属于低轨小卫星系统。
卫星制造中两个高壁垒、高价值量关键技术方向：
大规模专用集成电路技术（芯片技术）：
未来批量化卫星将大量采用 SOC（片上系统）和SIP（系统级封装） 技术。
特点：功能化、模块化、标准化接口、配置高性能计算单元（如GPU），实现信息处理前置、降低功耗重量、提高速度，是实现 智能卫星 的关键。
激光星间链路：
大规模星座组网 必须解决的关键技术。
作用： 实现卫星间、星地间高速数据传输，降低对地面站的依赖，实现星座自主管控，规避无线电频段问题。
技术难点： 对高速运动、远距离（数百至上千公里）目标进行 精确的瞄准、捕获和跟踪（CPA）。目前国内能批量供货的供应商稀少。
降本路径： 采用成熟的工业技术（如蜂窝技术、互联网技术、标准化机电技术）。
四、 重点标的推荐（卫星端）
核心逻辑： 行业龙头，全面受益于卫星星座建设加速及军贸需求。
具体看点：
国家队核心配套： 载人航天、探月等重大型号及低轨星座建设。
军贸业务超预期： “飞鸿”无人机、“飞腾”制导武器型谱全、出口广，订单增速快。
激光通信核心供应商： 在低轨卫星互联网的激光通信载荷领域地位重要，业务弹性大。
积极布局新领域： 智能无人系统、智能电子、卫星通信、智能汽车等。
盈利预测与评级： 预计2025-2027年归母净利润为5.77/7.98/8.46亿元，给予 “增持” 评级。
核心逻辑： 老牌连接器供应商，深度参与重点卫星型号，将受益于商业航天建设机遇。
具体看点：
产品： 射频连接器、射频同轴线缆组件、低频连接器等。
应用广泛： 深度参与军星、卫星互联网（星网一代、增强及二期任务），以及导弹、无人机、预警机、舰艇等。
行业增长： 全球及国内连接器市场持续增长。
募投项目： 上市后募资投向商业航天卫星互联网高可靠连接系统产业化项目。
盈利预测与评级： 预计2025-2027年归母净利润为0.85/1.18/1.59亿元，给予 “增持” 评级。
五、 总结与后续安排
重申乐观态度： 基于“一个要点、两个关键词、三个重要变化”。
全板块标的建议：
卫星端： 航天电子、陕西华达、智明达、国博电子。$智明达(SH688636)$
系列会议安排： 本场为“卫星制造”专场，后续将依次进行“火箭制造”、“运营应用”（结合机械、电信、计算机行业）等专场汇报。
会议实录：
好的，尊敬的各位投资者，大家晚上好。非常欢迎大家参加今天晚上的电话会议。这个系列的电话会议我们命名为“商业航天的星辰大海”，由军工行业联合电信、机械、计算机等行业组织。从今天晚上八点开始，后面每天晚上八点，我们将集中向各位投资者汇报在商业航天领域的研究成果。系列电话会将大概分成卫星制造、火箭发射、运营应用三大板块。今天晚上由我来给大家汇报卫星制造行业的观点以及相关研究成果。
在开始之前，我先简单汇报一下我们对于商业航天的统一观点和结论。简单概括一下，就是一个要点、两个关键词和三个重要变化。所谓一个要点，就是我们认为区别于传统军工，商业航天已成为“十四五”期间投资军工行业的一个重要赛道。两个关键词主要是商业航天对应的“低成本”和“批量化”。三个重要变化分别对应的是：商业航天的任务高度确定，市场空间广阔；批量发射加速，产业拐点将近；事件催化密集，逐步走出趋势行情。
以上是我们提炼的观点，对于整个商业航天，我们从中长期维度，特别是对明年的商业航天行情，保持乐观态度。建议重点关注的标的，在卫星端，我们建议大家关注航天电子、陕西华达、智明达和国博电子；在火箭端，我们建议重点关注航天动力、中天火箭、西部材料和斯瑞新材。
今天晚上我将从三个部分给大家汇报卫星制造行业以及商业航天相关的情况。第一部分是商业航天行业情况的梳理；第二部分是商业航天，特别是卫星制造产业链以及相关典型卫星系统的拆解；第三部分主要是汇报我们重点覆盖的两个重要标的。
首先来讲一下第一部分。有很多信息实际上已经为投资者所了解，今天晚上我大概再统一做一个梳理。
目前所谓的商业航天，主要是指采用市场化的机制，以获取商业利润为首要目标而展开的航天活动，这和传统国家队的任务还是有很大区别。商业航天主要包括刚才讲到的卫星制造、火箭制造和卫星应用等几个领域。传统的航天应用主要围绕卫星，集中在通信、导航、遥感以及科研四大方向。这些年来，伴随着行业发展，伴生而来的新兴应用场景主要包括卫星互联网、太空旅行、太空采矿以及深空探索。从更长期或更远期的发展场景来看，将来包括洲际交通运输、太空基地、移民火星等应用，有可能成为人类航天技术未来的主要发展方向。
在整个大航天时代，商业航天实际上是快速发展新质生产力的重要力量。这里主要体现出三个明显特征：第一是领域范围广。人类探索宇宙的脚步正从近地空间到地月空间，逐步拓展到行星际空间。第二是技术创新快。无人交会对接、地外天体采样返回、超大规模星座发射及组网、载人太空旅行等领域，不断将整个航天技术推向新的高度。第三是经济规模大。大规模的太空资源开发会明显拉动全球经济增长，与战略新兴产业的深度融合发展，也将进一步推动航天的市场化及商业化进程。
从商业航天的重要发展方向和趋势来看，商业卫星的未来主要集中在商业小卫星。所谓小卫星，是指质量在500公斤以下的卫星，立方体卫星贡献了10公斤以下卫星数量的一半。小卫星已成为整个航天产业非常重要的组成部分。因为卫星重量的增加，不仅会增加卫星的研制费用和产品成本，还会增加发射费用。传统的单体大卫星还是以国家队的任务为主，这些年来仍占据火箭发射市场的较大份额。单体大卫星的特点，是多数为中高轨卫星，但研制时间比较长，单颗成本比较高，对应的在轨寿命更长一些。我们认为，由多颗低成本小卫星星座组网，逐步代替大卫星的架构，是未来的一个重要趋势。微小卫星多数采用低轨，对应的特点是体积小、重量轻，以及生产和发射成本低，数据传输速率高、时延低。商业低轨小卫星星座在上述讲到的很多商业场景上，具备更明显的应用优势。
低轨小卫星一般对应高度在500到1500公里范围内、重量在一吨以下的现代卫星，具有通信、导航、遥感等一种或多种功能。首先，由于低轨道小卫星覆盖的地球面积有限，要形成全球覆盖能力就需要多颗组网。并且由于卫星移动速度比较快，因此需要将所有卫星组成网状协同工作，构成卫星星座。第二，通常一个卫星星座多是由位于不同轨道平面的卫星环组成，每个卫星环又由多颗在同一轨道不同相位上运行的卫星组成。第三，尽管每颗低轨道卫星覆盖的地域较小，但由于飞行轨道低，近地距离小，对应的观测分辨率、信号强度、使用频率以及数据带宽，都具有更高的商业价值。
近些年来，我们明显看到，商业航天已成为大国博弈和战略竞争的主阵地和主战场。商业航天目前已经稳居世界航天经济的核心地位，不仅我国，包括美国和欧洲很多国家，都相继出台了相关政策和卫星计划，努力争夺商业航天领域的领导地位。欧洲咨询公司发布的太空探索前景报告显示，仅2022年一年，全球各国政府在太空探索活动上的投资就接近百亿美元，比2021年增加了7.3%，近两年数据还有所增加。
以马斯克创立的星链计划为代表，目前星链申报的卫星发射总量计划是42000颗。截止到今年10月份，星链计划的累计发射卫星数量也达到了1万颗，其中还有8600多颗仍在轨运行。对标美国来看，我们国家队央企星网向国际电联申报的卫星总数量是1.3万颗。在不同资料表述中有所差异，大体上是1.3万颗。单从星网方向来看，截止到25年10月份的信息，星网已经完成了13组低轨卫星的发射，累计发射数量约为108颗，包括试验星。所以，从中美两国向国际电联申报的卫星总量，以及已经发射和在轨运行的数量，我们能明显看到对标美国竞争对手还是有非常明显的差距。
随之而来的，我们这几年特别是今年，明显看到国家自上而下政策体系的大力支持，正驱动行业快速发展。商业航天作为航天领域的新生力量，在国家政策扶持和社会资源助推下，已成为推动整个中国航天产业高质量发展的重要支撑。特别是商业航天民营领域的活力和资本，民营企业以及民营资本还是充满了活力。商业航天真正的政策元年肇始于2015年，当时国家明确开始鼓励民营企业发展商业航天，开启了中国航天由政府主导和市场推动相结合的转变进程。实际上今年刚好是商业航天从政策元年，通过几年产业迭代，逐步进入产业拐点的重要年份。在“十四五”规划当中，不管是国家层面提出的“强化国家战略科技力量”，将航天科技作为重要内容，还是各个省市提出的具体相关政策，都体现了这一点。今年，特别是下半年，明显看到国家层面陆续出台了很多自上而下的口径和政策，进行明显的催化和驱动。
比如近期的四中全会，明确提出了未来五年中国经济社会发展的路线图，提出了加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国和网络强国，这也是重要文件中首次将航天强国和其他强国并列表述。相比于十九届五中全会公报，这次公报新增航天强国的表述，明确释放出航天产业被抬升到前所未有的战略高度的信号，也为整个商业航天产业发展按下了加速键。包括近期成立的科工局商业航天司，相关业务正在逐步开展，也标志着我国商业航天产业正在迎来专职的监管机构。这将非常有力地推动整个商业航天产业的高质量发展，产业链全链都有望受益。近年来，我国商业航天在政策牵引、技术突破和市场驱动的共同努力下，以全产业链协同创新，已经完成了一个非常重要的历史性跨越。当前从全国范围来看，商业航天企业数量已经超过了600家，在确保安全的前提下，正在逐步释放着整个行业的发展潜力。国家航天局近日也推出了商业航天高质量发展行动计划，里面明确提出了很多具体的鼓励和支持举措，包括提出将商业航天纳入国家航天发展的总体布局，加快形成航天新质生产力，实现航天发展效能的整体提升。
计划明确指出的目标是，到2027年，商业航天产业要实现生态的高效协同，科研生产的安全有序。因为这两年我们也陆续看到，在商业航天快速发展的情况下，也存在一些安全生产事件，在国家统一的归口单位加强管理之后，我们认为整个行业还是会加速有序发展。包括促进整个产业规模的显著壮大，创新创造活力的显著提升，在行动规划里都给出了非常明确的指示和论述。以上是第一部分，我们对整个商业航天从基本含义到国家政策支持做了一个简单的梳理。
接下来第二部分，我将重点汇报商业航天的产业链，以及对应卫星制造的相关拆解。商业航天的产业链还是比较复杂的，上下游界限也相对不明显，涉及的环节比较多。大体来看，包括原材料、卫星制造、卫星发射、地面站和终端设备，以及卫星应用等众多环节。从上中下游划分来看：上游主要是原材料和组件，这里涉及火箭燃料、电子元器件、光电合金等热端的核心材料。中游主要是卫星、火箭、地面设施的制造。在卫星制造这块，主要涉及卫星平台、有效载荷、卫星设计总装。在火箭制造这块，主要涉及动力系统（发动机）、制导以及控制系统，以及整个火箭箭体的结构。在发射服务这块，主要涉及卫星在轨交付、测运控服务、发射保险，以及发射塔设施搭建。地面站以及终端这块，主要涉及网络设备以及大众消费设备等。下游主要是卫星的运营和应用。在未来几天，每天晚上我们将主要根据这些产业链的划分，逐步给大家做汇报。
刚才也提到了，商业航天是一个非常典型的军民融合领域。既是一个前景广阔的大市场，也可以成为国家战略力量。包括从俄乌战争的作战应用场景，给了我们非常明确的启示：商业航天在平时民用场景下可以实现自给自足，在战时军用也可以发挥非常重要的作用。
随着航天技术以及商业用户需求的发展，单一卫星的技术正逐步向多星组合、信息综合以及体系功能的方向发展。包括遥感方向会向态势感知和天气预警发展，这里包括民用场景下的太空资产管理以及编目数据的方向；包括简单的功能数据获取，逐步向智能卫星编队协同和星座构成的方向发展。对于卫星的要求，目前正在逐步向高度集成化、智能化、小型化方向发展。这里逐步体现在高度集成的数字和信息技术，包括自主行为决策、非常强的在轨信息处理能力，减少星地之间的信息交换，充分提高信息传输效率，以及产业化的批量化发展。整个供应链体系的自主可控、在轨信息处理能力，一定程度上这些年制约了卫星智能化的发展。利用专属的芯片技术，进行大吞吐量的架构设计，以及软件算法的硬件化，能够明显解决卡脖子的现状。
说回卫星制造这一块，商业卫星主要由卫星平台和有效载荷组成。卫星平台的研制费用是商业卫星制造的主要成本，其中核心部组件占据了大部分。卫星的商业化和产业化，除了靠数量上批生产以降低成本，形成标准化、型谱化的产品体系外，包括先进工业化、信息化技术的采用，可以大幅度快速实现整个卫星产业的快速商业化。实际上，近些年卫星的研制，坦率来说还是一个科研的方式，还没有完全进入大批量生产的阶段。关键环节还是要依靠有经验的工人，即使是完全商业化的公司，目前也依托这种方式。未来我们认为这块还有进一步以产业化方式组织生产的潜力，包括有很多专用设备，也会有一个明显的放量。
商业卫星对应的几个场景，包括通信、导航、遥感以及科研。近期市场比较关注的方向，主要还是集中在通信这一块。因为以星网和垣信两个重要方向为代表的低轨宽带卫星互联网建设，主要还是集中在商业卫星通信领域。所以以下我重点讲一下商业通信卫星的基本情况。商业通信卫星的商业模式和盈利模式，相比于导航、遥感来说，都相对更加明确，而且未来商业化落地的预期比较高，甚至可以很大程度上，包括手机直连等新场景，可以明显改善我们的生活，带来非常大的市场机遇。通信卫星的客户群，主要包括全体大众，特别是在海洋、经济空间以及偏远落后地区的通信需求还是非常迫切的。
通信卫星能够从在轨卫星上直接向终端用户提供宽带通信业务，是当前通信卫星的投资热点。国家层面，早期高轨卫星对应的供应商和运营商，比如中国卫通、亚太卫星、长城公司都分别发布了基于高轨移动通信的全球商业通信卫星网络计划。这些大的传统行业巨头，甚至有一定实力的民企，这些年来也都发布了低轨通信卫星星座的开发计划。
目前，低轨通信小卫星星座是整个行业的发展重点。这里，各个企业都看到了商机，在大力的推进布局，但还是受制于这两年星网建设的不及预期。我们有幸看到今年整个星网的发射有明显加速，对应后面的整个行业发展趋势，我们还是保持乐观态度。
通信卫星大概可以分成三种，这块简单说一下：第一是高通量卫星，对应的是HTS高通量通信卫星，主要使用KU和KA频段。目前大多数高通量通信卫星主要采用KA频段，应用KA频段的宽带技术，通信总容量可以达到20Gbps，主要技术特征是多点波束、频率复用、高波束增益，但也对应了时延问题，所以高轨卫星有一定优势，也对应一定缺点。第二是低轨移动互联网星座。这里实际上对应几个方向，比如国家层面的低轨移动互联网星座，星网的GW星座，包括上海垣信的“千帆星座”，以及国电高科的“天启星座”，以及低轨窄带互联网，像吉利未来出行星座、时空道宇对应的计划。第三是VDES和AIS卫星。AIS卫星主要是指使用一颗或多颗低轨道卫星，对应高度基本在600到1000公里，主要是传输AIS报文信息，以短消息数据传输为主。升级版对应的叫VDES卫星，主要是增加了相对高速的数据通信功能，而且目前在轨运行的卫星数量比较少，也属于低轨小卫星系统。
从整个卫星的拆解来看，我们大概选了几个方向。我们认为是在整个平台以及对应的载荷，不管是从价值量、技术难度，这个环节对应的行业壁垒比较高的几个方向。我们选取了大规模专用集成电路技术、高性价比的新敏传感器、高性能长寿命的陀螺、控制力矩陀螺与大飞轮、双轴帆板结构，以及激光星间链路。这里我们重点选取了两块：一个是大规模专用集成电路技术，以及激光星间链路。正好我们稍微展开说一下。
具备性能先进、高度集成、轻小型化的高性价比商业卫星综合电子，才能有效满足未来商业卫星产业化的需求。实际上，未来批量化商业卫星的制造，将会大量采用以SOC和SIP为代表的芯片技术，这将是未来新一代卫星综合电子的重要特点。功能化、模块化进行SIP的趋势还是比较明显的，包括局部前置的敏感器信息解析预处理、标准可配置的功率部件的驱动单元，能够比较有效地提高整个综合电子的处理速度，并且降低功耗和减轻重量。使用标准化的接口，也将是综合电子产品化的重要技术手段。高速可配置的高速接口，包括数字接口和模拟接口，使得其他核心部组件的标准化成为可能。配置高性能的计算单元，像GPU以及标准算法的硬件化模块，都将比较有效地提高信息处理速度，使刚才提到的智能卫星成为可能。
第二块值得大家重点关注的，我们还是集中在激光通信。激光星间链路实际上是大规模商业星座必须要解决的关键技术。激光通信可以使数据在卫星之间，以及卫星和地面之间进行传递，使数据漫游成为可能，而不是单纯依赖地面的关口站。同时可以有效降低卫星测控对地面站的依赖，实现大型星座系统的自主管控，可以规避无线电频段申报的问题。从激光通信载荷的整个拆解来看，激光通信链路主要包括激光通信器、链路的瞄准以及CPA（捕获和跟踪系统）。因为两颗低轨卫星之间相距较远，可能在大几百公里甚至上千公里的距离，而且同时处于高速运行状态，能够实现捕获跟踪，并且建立星间稳定的通信，难度还是比较大的。星间链路的瞄准和捕获，目前来看国内还是比较少有的几个供应商能够给星网以及垣信的任务批量供货。
对于相距较远、相对高速运动的物体，实际上对于整个瞄准捕获的要求还是非常高的。未来关于星间链路这块的产业化改造，将主要围绕选用相对成熟的工业技术，包括地面的蜂窝技术、互联网技术、标准化的机电技术以及相应的算法。这能够相对明显地降低早期激光通信模块或载荷的成本。
第二部分，我们主要介绍了商业航天产业链，以及卫星系统的大概拆解。我们认为，以集成化的SOC/SIP为代表的芯片技术，以及激光通信载荷，是卫星制造中非常重要的两个方向。
第三部分，我简单汇报一下我们近期重点推荐的两个标的，分别是卫星端对应的航天电子以及陕西华达。
首先说一下航天电子。行业层面的主要驱动因素，还是受益于整个卫星星座建设进度加速，包括航天电子的无人装备，不管是在国内市场还是军贸市场，都在持续开拓，保持高速增长。同时公司作为整个行业的龙头，我们认为还是会充分享受整个行业发展的红利。展开来说：第一，航天电子作为载人航天、月球探测等重大国家队型号的重要支撑单位，包括低轨卫星星座建设的加速推进，整个行业保持景气上行。航天电子作为产业链的中上游，还是有望全面受益。第二，无人机和精确制导武器在战争中的应用场景使用频率和消耗属性带来明显提升，包括整个信息化发展带来武器装备的小型化、智能化和体系化。这块对应的是航天电子非常明显的优势。在整个军贸市场逐步打开向上空间的情况下，我们认为公司在内需外贸两端还是会充分受益。第三，公司还在积极布局电子和无人系统装备市场，这块对应的像近年来的融资项目，还在持续推动智能无人、智能电子以及卫星通信等新产品。在低轨卫星互联网这一块，我们认为航天电子作为激光通信载荷的核心供应商，还是有非常重要的业务弹性和支撑。首先，航天电子是整个航天体系内电子信息领域的核心单位，像传统产品如惯性导航、航天测运控，本来就是长期国家重点航天型号的配套单位。这两年，在发挥微电子产业优势，提供激光通信载荷，并加速布局航天和智能汽车等其他领域的应用，在整个航天器载荷这一块，我们认为航天电子具有非常明显的优势地位。第二，刚才提到的军贸这一块，像飞鸿无人机、飞腾制导武器，目前来看都是国际市场发展机型最多、型谱最全、覆盖出口地区最广的精确制导武器及无人机系统。从这两年飞鸿的收入以及订单增速来看，我们认为这块应该是航天电子最超预期的一块业务。近期我们也发布了航天电子的深度报告，我们预计公司在2025到2027年的归母净利润分别为5.77、7.98、8.46亿元，EPS分别对应0.17、0.24、0.26元。综合PE和PS两种估值，基于的单价是19.77元，给予“增持”评级。
第二个重点推荐的标的是陕西华达。作为连接器这块，除了我们比较关注的中航光电以及航天电器，陕西华达也是一个老牌的连接器供应商，典型产品比如射频连接器、射频同轴线缆及相关组件，以及低频连接器。实际上，在重点卫星型号，不管是军星，还是在卫星互联网上的早期任务、一代增强和二期的任务上，公司都深度参与。从外部报告来看，近年来全球连接器市场规模也是在逐步提升的态势。国内发展来看，2023年中国连接器市场规模达到了两千多亿元，较上一年也保持了9%以上的高速增长。公司主要集中在这种连接器的互联产品，除了刚才提到的卫星这块，在导弹、无人机、预警机以及水面舰艇等多个方向，都在深度参与。关于航天，我们认为还是会为陕西华达打开一个新的场景和非常明显的收入增长点。包括公司在上市之后，使用募投资金，重点围绕商业航天卫星互联网高可靠连接系统，正在打造一个产业化项目。我们认为公司还是会把握整个商业航天高速建设的机遇期。我们预计公司2025到2027年的归母净利润分别为0.85、1.18和1.59亿元，EPS分别对应0.56、0.78和1.05元。对应的目标价我们给予64元，给予“增持”评级。
以上是第三部分，介绍了我们近期重点推荐的航天电子以及陕西华达。
在今晚电话会的最后，我再简单总结一下。我们目前对整个商业航天的发展态势和行情保持乐观态度。归纳一下就是一个要点、两个关键词和三个重要变化。一个要点就是区别于传统军工行业，商业航天已成为“十四五”期间投资军工行业的重要赛道。关键词对应的是“低成本”和“批量化”。三个重要变化就是：第一，任务高度确定，市场空间广阔。刚才也讲到了像星网的一代、新一代增强，实际上在2027年之前会有一个非常明显的加速。不管是从整个相对高层的认识，以及相关任务从产品攻关到战略安全的紧迫程度，整个任务的确定性还是非常高的，包括对应的将来打开商业化场景，我们认为整个市场空间还是非常广阔的。第二，批量发射加速，产业拐点将近。我们一直认为商业航天的产业拐点，对应的就是第一大推力可复用火箭的成功使用，第二就是低成本批量化卫星的批量发射。实际上这两个产业拐点，在现在的节点到明年，也都将陆续看到。第三，事件催化密集，逐步走出趋势行情。除了今年下半年我们看到的，比如四中全会提到的航天强国，包括成立了商业航天司、商业航天高质量发展规划，包括蓝箭航天的朱雀三的发射，以及即将发射的长征十二甲可重复使用火箭的试飞，包括后面像中科宇航、天兵科技等重点型号的发射，以及这些头部的商业航天公司已经获得多家券商的进场辅导，有望尽快实现资本市场的突破。这些事件的催化还是比较密集的，对应整个产业向上的趋势，我们认为整个商业航天还是会保持非常明显的向上势头。
在标的这块，我们建议重点关注卫星端是航天电子、陕西华达、智明达和国博电子；在火箭端，我们建议重点关注航天动力、中天火箭、西部材料和斯瑞新材。今天晚上我主要是集中汇报了卫星制造的专场。在明天晚上，我们军工行业的同事将会集中汇报火箭制造这个环节。在未来几天的八点钟，我们其他行业将逐步介绍卫星的通信应用，包括像“算力上天”等结合的机械、电信、计算机行业的投资机会。以上就是今天晚上电话会的全部内容，感谢大家的关注，谢谢。