垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双轮驱动

会议集中分析了垃圾焚烧行业因国补回款加速与资本开支下降带来的重大结构性投资机遇。以下是详细总结：

一、核心驱动因素：国补回款显著加速

现状：自2025年下半年起，多家上市公司国补回款大幅改善，以光大环境为代表。$光大环境(00257)$

原因：可再生能源补贴基金因风光项目退坡、用电量增长，实现收支平衡甚至盈余，资金得以向垃圾焚烧等生物质项目倾斜。

影响：直接改善企业经营现金流，降低应收账款，提升资产质量，并显著增强分红潜力。

二、财务表现与数据支撑

回款率提升：

2024年行业平均国补回款率约 39%

2025年前三季度升至 89%，改善显著

现金流改善：

2025年Q3单季度经营现金流同比增 59%，环比增 52%

信用减值损失同比减少 44%，部分公司出现减值冲回

账期缩短：国补欠款平均账期从以往1.8–2.4年缩短至约 2年

三、资本开支下降增强分红能力

行业大规模建设期已过，资本开支降至维护性水平

叠加国补回款加速，企业自由现金流大幅改善

分红潜力测算：

若国补回款率提升至 80%，板块分红潜力可达 132%

若提升至 100%，分红潜力可达 141%（较此前114%提升约30%）

四、行业趋势与持续性判断

可再生能源基金结构变化：风光补贴需求下降，生物质（含垃圾焚烧）补贴占比持续提升（2025年预计占9%）

政策支持：国补支付机制优化，存量欠款逐步清缴

持续性预期：随着基金收支结构优化，国补回款改善具备常态化基础

五、投资建议与关注标的

主线逻辑：现金流改善 → 分红提升 → 红利价值凸显

关注两类公司：

高弹性回款受益者：欠款规模大、资产质量改善空间大的企业，如 光大环境、绿色动力、瀚蓝环境$绿色动力(SH601330)$ $瀚蓝环境(SH600323)$

成长性与出海拓展者：如 伟明环保、三峰环境、海螺创业，具备并购、出海等新成长逻辑

建议策略：持续关注板块分红提升进程，尤其是年报期间可能出现的分红政策调整。

六、风险提示

国补回款持续性依赖可再生能源基金收支状况

行业竞争与电价政策变化可能影响盈利稳定性

部分公司仍存在项目并表、账款结构复杂等财务风险

总结观点：

垃圾焚烧行业正迎来 “现金流改善 + 分红提升” 的双轮驱动阶段。国补加速回款是当前最强催化剂，结合资本开支见顶回落，行业整体分红能力显著增强。建议重点关注现金流改善明显、分红政策积极、兼具成长潜力的龙头企业，把握行业从建设期向运营期转型中的红利价值重估机遇。