一次手套调研纪要
专家观点：
1、 请梳理一下近期一次性手套原材料价格的上涨过程与幅度，例如丙烯腈、丁二烯、丁腈胶乳以及PVC糊树脂的具体情况？
丁二烯价格自2026年年初开始上涨。具体来看，3月初的主流报价约为10,050元/吨，至3月中旬已上涨至约16,000元/吨。同期，丙烯腈价格从约7,400元/吨上涨至约11,000元/吨，涨幅超过45%。受上游原料价格推动，丁腈胶乳价格从2月底至3月初的约5,200-5,300元/吨，上涨至3月中上旬的约9,500元/吨。此后，主流供应商已封盘暂停报价，市场预期若恢复报价，价格可能将超过10,000元/吨，主要原因是丁二烯减产导致供应受限。至于PVC糊树脂，手套料级别的产品价格涨幅相对温和，从3月初的16,000元/吨上涨至近期的17,000-18,000元/吨。
2、 手套生产商通常会储备多少丁腈胶乳库存？当前供应商暂停报价对行业有何影响？
手套生产商的丁腈胶乳库存周期通常在一个月到45天左右。丁腈胶乳因其物理特性，无法长时间储存，否则会发生沉淀导致固液分离，影响使用效果，因此即便有充足的资金和仓储空间，也无法进行长期储备。目前，主流供应商已暂停报价，这主要是受限于上游丁二烯减产。
3、 从历史角度看，原材料价格在短期内出现如此剧烈的上涨是否有先例？本次上涨与过往情况有何异同？
历史上曾出现过类似的价格快速上涨。最近一次是2020年，由疫情引发的需求驱动。再往前追溯，2018年也曾因原油价格暴涨，将丁腈胶乳价格推高至10,000元/吨以上。从结果上看，本次价格上涨与2018年的情况相似，都是由原油价格波动引发。但原因不同，本次上涨的直接诱因是战争，而2018年则是由于美国制裁伊朗导致原油价格从60多美元/桶上涨至近90美元/桶，进而引发了丁二烯、丁腈胶乳及手套价格的连锁上涨。除需求端驱动外，原材料价格的快速波动通常与原油价格紧密相关。
4、 原材料成本上涨传导至手套成品接单价通常需要多长时间？
成本传导的链条是即时的，但对订单价格的影响存在时间差。丁二烯价格的波动会实时反映在丁腈胶乳的报价上，因为丁腈胶乳生产商无法大量储存丁二烯。而手套生产商通常持有30-45天的丁腈胶乳库存，因此当前原材料的涨价主要影响的是约一个月后交付的订单。例如，生产商可能利用现有库存完成3月份的订单而不调价，但会针对4月份的订单进行提价。不过，为了规避潜在的成本持续上涨风险，以及可能出现的胶乳供应商毁约并重新提价的风险，手套厂商通常会选择提前涨价，而不会等到库存完全耗尽。
5、 预计本轮手套价格的上涨幅度会是多少？
预计本轮手套售价的涨幅将超过成本涨幅。若仅考虑成本上涨，每箱（1,000支，3.5克规格）价格上涨5-6美金是基础；但考虑到行业惯例和利润修复心态，实际涨幅可能达到7-8美金。
6、 为什么手套售价的涨幅通常会高于成本涨幅？
这一现象主要由两方面因素决定。首先，从市场行为来看，客户普遍存在“买涨不买跌”的心理，价格上涨会刺激并放大需求，而价格下跌时客户则倾向于观望。其次，从行业心态来看，在本次涨价前，整个手套行业经历了近两年的低迷期，产能出清，市场供过于求，除个别企业外，多数上市公司均处于亏损状态。因此，行业内普遍存在强烈的利润修复意愿，希望借此涨价机会弥补前期的亏损。这种心态在过去几个行业周期中均有体现。
7、 在本次原材料价格上涨前，丁腈手套和PVC手套的成本结构分别如何？
丁腈手套的成本构成中，原材料（丁腈胶乳）占比最大，约为50%；其次是煤炭，占13%；水和电占9%；人工成本占8%；折旧占5%；包装占4%；其余为其他制造费用。PVC手套的成本构成中，原材料占比约为60%；人工成本占12%；煤炭占9%；水、电和折旧各占3%；其余为其他成本。需要注意的是，上述成本数据主要基于出口导向的FOB订单，海运等交通成本由客户承担。
8、 中国与马来西亚手套厂商在原材料和能源成本方面存在哪些差异？
在原材料成本方面，常规情况下，马来西亚厂商采购的丁腈胶乳价格比中国厂商每吨高出约50-100美金，主要差异体现在从中国或韩国进口的海运成本上，但由于海运费较低，总体差异不大。在能源成本方面，差异则较为显著。中国厂商主要使用煤炭作为能源，而马来西亚因环保政策限制，主流能源为天然气。在非价格剧烈波动的时期（如2025年第四季度），使用天然气的成本比使用煤炭每箱手套高出约2.5美金。考虑到马来西亚对进口天然气征收约10%的关税，综合下来，马来西亚厂商的能源成本比中国厂商每箱高出接近3美金。
9、 目前手套厂商的报价情况如何？
截至目前，无论是中国还是马来西亚的厂商，基本都暂停了4月份订单的正式报价。此前，马来西亚的顶级手套（Top Glove）曾针对3月份交付的订单给出过短期报价，每箱提价3美金，但4月份价格待定。国内虽有零星报价，但通常附带条件，即不承诺价格长期有效，并可能随成本继续上涨而随时作废，因此不具备普遍参考意义。预计近期可能会有国内厂商陆续公布4月份的新价格。
10、 国内手套厂商的能源使用情况？
国内手套厂商绝大多数使用煤炭作为能源，因为天然气成本过高。仅有少数厂商（如广东金发）使用天然气。
11、 人工成本的变动趋势是怎样的？
在人工成本方面，尽管2024至2025年的数据显示其在总成本中仍占有一定比例，但实际趋势是持续下降的。通过产线的自动化升级改造，用工密度已显著降低。例如，某国内一次性手套头部厂商过去每条产线需要4-6名工人，现在两条产线仅需2名工人。手套行业正从传统的劳动密集型产业向自动化程度更高的方向发展，尤其是在2020年之后新建的产线，自动化水平有了大幅提升。由于人工成本的统计通常以年度为单位，短期内的精确占比数据尚无法提供，但下降趋势是明确的。
12、 与国内其他头部手套厂商相比，某一次性手套龙头厂商产线的自动化程度差异如何？如果与马来西亚的厂商比较，领先程度又该如何衡量？
相较于国内其他手套厂商，某一次性手套龙头厂商的产线自动化程度领先行业平均水平约2-3年。对于一些近年来未进行设备更新的小型工厂，领先优势可能达到5年以上。与马来西亚的厂商相比，情况则有所不同。例如，Hartalega的自动化程度较高，但像Top Glove这样的大产能公司，由于近年投入较少，其工厂自动化水平可能相当于中国5年前的水平。因此，可以认为某一次性手套龙头厂商产线自动化程度领先马来西亚除Hartalega等少数头部工厂外的其他厂商，平均领先至少3-5年。自动化程度的差异最终体现在产线效率上。例如，自动装盒机每分钟可包装6至8盒手套，而人工包装仅为3盒左右。这种效率提升带来的影响比单纯节省人工成本更为显著，因为当前工厂的人工成本相对有限，而效率的提升是立竿见影的。
13、 产线自动化率的提升对单箱成本下降的具体影响有多大？为何追赶这种自动化优势存在难度？
产线自动化水平的提升可以为单箱手套带来约0.2至0.3美金的成本下降。然而，这种成本优势并非通过更换单一设备就能轻易实现。手套生产是技术密集型产业，一条产线长达一点几公里，包含众多技术节点。提升单一环节的自动化程度对整体成本的显著下降作用有限。实现0.2至0.3美金的降本，往往需要更换核心设备，并配合产线其他多个环节的协同调整。这种成本优势是多年技术积累和持续改进的结果。其他厂商短期内加大投入也难以追平这种差距，因为这并非简单更换几台设备的问题。这涉及到整个生产体系的系统性升级，如同提升汽车速度需要同步升级发动机、底盘、刹车等所有关键部件，而非仅仅更换轮胎。工厂不可能完全停产进行全面设备更换，因为这会造成巨大的产能损失。通常的做法是在生产过程中分批次、分阶段进行升级，例如以月为单位轮流对部分产线进行改造。要将整个工厂所有产线都升级到理想状态，整个周期可能需要两年左右。手套行业讲究规模效应，仅改造一条产线对整体降本效果微乎其微，只有当整个工厂全部完成升级改造后，才能实现预期的3%至5%的成本下降。
14、 近期国内运输成本和海运成本是否有变化，对手套厂的影响如何？
国内段的运输成本保持稳定，没有明显变化。海运成本的变化对某一次性手套龙头厂商的影响也并不大。该厂商的绝大部分客户订单基于FOB条款执行，这意味着由客户自行选择船运公司、航线并预定运输。某一次性手套龙头厂商的责任仅限于在约定时间内将货物运送至国内码头，这段从工厂到码头的运输成本是稳定的。至于从国内港口（如青岛港）到海外目的地（如洛杉矶或欧洲）的海运成本波动，则由客户方承担，不会体现在某一次性手套龙头厂商的成本结构中。
15、 在丁腈手套价格上涨的背景下，PVC手套的价格走势如何？客户是否会因此在短期内转向采购PVC手套？
PVC手套上游的增塑剂、胶粘剂等原材料价格确实有一定幅度的上涨，因此预计PVC手套价格也会进行一定调整，但调价幅度会远小于丁腈手套。目前来看，PVC手套成本上涨程度有限，其价格上调在某种程度上也是为了顺应丁腈手套的涨价趋势，以维持合理的利润率。
短期内，客户大规模从丁腈手套转向PVC手套的可能性不大。首先，如果客户手头有丁腈手套库存，他们可能会选择先消化库存，而不是立即采购涨价后的产品，尤其是当价格波动是由战争等短期因素引起时。这类事件结束后，原油价格可能迅速回落，带动原材料价格下降。其次，从丁腈切换到PVC对客户而言是一个复杂的过程，需要花费大量时间和成本去教育和说服其下游客户，转换成本很高。只有在类似疫情期间那种“买不到”而非“买得贵”的极端情况下，客户才会被迫接受替代品。因此，尽管PVC手套在价格上更具优势，但短期价格波动难以驱动客户进行采购切换，这更可能是一个中长期的逻辑。
16、 目前市场上客户持有的丁腈手套安全库存大概处于什么水平？
疫情前，行业的安全库存天数普遍在60天至90天。疫情后至2025年初，市场进入库存出清阶段，加之原材料价格回落、供应充足，客户无需储备大量现货，海外安全库存一度降至30天以内。从2025年开始，随着市场库存出清完毕，供需关系趋于平衡，且手套平均价格呈现上涨趋势，客户开始有意识地增加安全库存。截至2026年第一季度，整个市场的安全库存水平基本恢复至45天到60天左右。不过，不同客户因其销售渠道和经营策略的差异，具体的库存水平会存在一些差别。
17、 若未来原油价格回落带动原材料成本下降，手套价格会降低到何种水平，是否会回到近几年的价格低位？
手套价格不会回到近几年的低位。2024年至2025年出现的历史价格低位，是市场充斥大量库存且产能严重过剩的特殊时期，整个行业普遍处于不盈利甚至亏损的状态。目前，市场库存问题已基本解决，同时产能过剩问题也通过部分厂商的减产和关停得到了显著缓解，尤其是在马来西亚，由于丧失竞争优势，大量产能已经退出。因此，市场基本面已发生改变。假设未来原油价格回到本轮涨价前的水平，手套价格预计也将回归至涨价前的状态，即每箱15至16美金左右。在那个价格水平上，手套原材料价格已处于历史低位，某一次性手套龙头厂商可以实现盈利，但国内其他厂商则普遍亏损。考虑到全球需求在没有重大公共卫生事件的情况下保持稳定，而供应端没有新增产能，价格不太可能跌破15美金这一水平。
18、 请梳理一下近几年手套行业的产能过剩与出清过程？
在国内，主流厂商的产能格局相对稳定。某一次性手套龙头厂商自身有小幅扩产，主要是在建项目的完工，如某地工厂新增了约30-50亿支的产能。此外，国内一些集中在河北、江苏、山东等地的小厂，约有六七家目前处于停产状态，但尚未观察到大规模永久性退出（即产线被完全拆除报废）的迹象。相比之下，马来西亚的产能出清更为显著。自2024年起，由于在订单价格、数量和交付时间上全面落后于中国厂商，大量订单从马来西亚转移至中国，导致其产能开始逐步退出。根据观察，包括Top Glove、Hartalega、Kossan、Supermax在内的几家头部工厂，合计退出的年化产能约在400亿至500亿支之间。此外，行业协会的数据显示，另有约10家工厂基本处于半停产状态。综合来看，整个马来西亚市场暂时退出的产能可能达到600亿至700亿支。
19、 目前国内手套行业主要厂商的开工率情况如何？
目前国内头部厂商的开工率维持在较好水平，行业平均开工率能保持在九成以上。具体来看，英科医疗基本处于满产满销状态；蓝帆医疗的开工率约为80%；中红则接近九成，有时会阶段性满产，但在价格不具优势时，尤其是在冬季生产成本增加的情况下，可能不会维持满产状态。
20、 在当前手套涨价的背景下，国内外市场上的闲置产能是否会积极复产？
无论是国内还是海外的闲置产能，在短期内都不具备复产的能力。这里暂不考虑由战争等突发事件驱动的行情。
闲置产线难以重启主要有几个因素。首先，大部分闲置产线，特别是疫情前建设的，在成本上不具备优势。这些老旧产线的效率、成本及人工等方面均处于劣势，其单项运营成本可能比新产线高出百分之十几以上。其次，重启一个完全静止的工厂或车间成本极高，涉及产线维护、设备检修、工人重新培训等一系列工作，需要耗费大量时间和资金，且工厂缺乏足够的人员来执行此过程。最关键的现实问题是，开线的前提是必须有充足的订单，而当前小厂普遍缺乏接单能力。因此，对于已闲置半年以上的工厂，除非其具备强大的资金实力并愿意在行业内进行长期投入，否则基本无法重启。行业内也未曾听闻有闲置如此之久的工厂成功复产的案例，即使是主营该业务的企业也难以实现。
21、 马来西亚头部厂商的产能退出情况如何？这些退出的产能是永久性的吗？
马来西亚头部厂商退出的产能是永久性的。这些厂商，如顶级手套（Top Glove），在行业内深耕多年，其大部分产能在疫情前甚至更早（如2010年前后）便已建成。这些旧产能效率低下、单项生产成本高昂，在疫情结束后即已停产，成为企业的负担。在2022至2023年间，这些厂商意识到问题后，开始逐步退出这部分产能，相关产线已全部拆除、报废或出售。尽管在2024至2025年间，有传闻称顶级手套等公司在马来西亚小幅收购了一些小厂，但收购的前提是产线必须较新，通常要求在三年以内建成。旧产线因不具备技术优势，导致成本竞争力缺失，而手套行业对成本极为敏感。
22、 某一次性手套龙头厂商在海外的产能布局、当前落地情况以及远期规划是怎样的？剩余规划产能预计何时能够完全落地？
某一次性手套龙头厂商海外生产基地主要集中在印度尼西亚和越南。远期规划方面，印度尼西亚的年产能规划约为120亿支，越南的规划产能也接近120亿支（因改造原因，实际产能可能略高），两个海外基地的规划总产能为240亿支。剩余的规划产能预计将在2026年下半年至2027年初逐步全部落地。
23、 产能释放的节奏是否会根据市场变化进行调整？
是的，产能释放的进度会根据市场行情进行动态调整。如果市场行情不及预期，例如整个行业的开工率、价格以及在手订单数量均在持续下降，公司会放缓新产线的开启节奏。反之，若现有产能已满负荷运转，且订单需求持续增长，公司则会加速产能释放。过去几年的实践也反复印证了这一根据市场订单情况调整产能的逻辑。
24、 某一次性手套龙头厂商海外生产基地的成本与国内相比有何差异？长期来看，哪边的成本更具优势？
目前来看，海外生产基地的成本不高于国内，基本与国内持平或略高。海外工厂的优势在于产线均为最新，生产效率高、线速快，从而降低了制造成本；同时，海外较低的劳动力成本以及更高的自动化程度也降低了人工成本。其劣势在于，现阶段原材料仍主要从国内运输，这部分增加了运输成本。此外，海外工厂尚未达到满产满销状态，单位制造成本未能实现最优化，边际成本尚未降至最低。但从长期来看，海外成本预计将优于国内。一旦原材料供应实现本地化，解决了运输成本问题，海外产能在成本上将具备明确的优势。
25、 新产能从建成到满产满销的爬坡期通常需要多长时间？
如果仅从产线建设完成到实现满产满销这一过程来看，时间非常快，可能一个月内就能达到。不过，产线的建设进度本身是与市场行情紧密挂钩的，因此包含建设周期的整体爬坡期存在不确定性。
26、 考虑到关税影响，国内生产的手套何时可能重新进入美国市场？某一次性手套龙头厂商海外产能是否已在向美国市场供货？
国内手套何时能重返美国市场无法预期，这完全取决于关税政策，与中美关系直接相关。至于海外产能，某一次性手套龙头厂商在印度尼西亚和越南建设生产基地的初衷之一就是为了应对北美市场。从海外工厂开始出货的第一天起，其产品就已经在供应给美国客户。
27、 在当前暂停报价的背景下，下游客户的下单意愿和行为呈现出哪些变化？对于4月和5月的订单，市场和手套厂商的态度分别是什么？
当前并非客户不想下单，因为在需求端未发生改变的情况下，客户通常会按月下单或执行长期框架合同。现在的主要问题在于工厂端不愿意接单。对于5月份之后的订单，由于价格无法确定，工厂无法承接。即使是4月份的订单，价格也处于待定状态，需要视最终的成本上涨情况来决定价格调整幅度。目前，客户正处于观望5月份价格的阶段，而手套厂商也在评估届时是否接单。对于4月份，整个行业已经明确释放了涨价信号，涨价势在必行，但具体涨幅仍在商议中。市场此前的预期是上涨5美元左右，部分客户对此表示理解和接受。但如果涨幅超过5美元，市场可能无法立即消化。因此，当前市场处于一个混沌和模棱两可的状态。$英科医疗(SZ300677)$ $蓝帆医疗(SZ002382)$