宝钛股份中期投资深度研究报告

宝钛股份（600456）

报告时间 2026.1.26
投资要点
投资评级：买入
目标价区间：45-50元（2026年底），63-68元（2027年。
投资期限：中期指一年（2026年1月27日-2027年1月27日）主要针对这阶段的产能扩张期。

这段时间的催化剂可以关注：
• 包头基地二期5000吨产能释放；
• 35亿元可转债审核通过（已完成上交所问询函）；
• 控股股东1.5-3亿元增持计划实施；
• 3D打印中试产线2026年6月达产。

核心逻辑： 宝钛股份作为中国钛材行业绝对龙头，在航空航天、军工、深海装备等高端领域占据垄断地位，随着商业航天爆发、C919量产、深海经济崛起等多重利好叠加，公司有望迎来业绩与估值的双重提升。当前PE约44倍，显著低于军工/高端制造龙头平均50-55倍水平，具备明显的估值修复空间。
一、公司概况与行业地位
1.1 公司基本情况
宝钛股份（600456）是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，成立于1999年7月21日，2002年4月12日在上海证券交易所上市。公司建立了"海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、精密铸造、原料处理"十大生产系统，是国内唯一具备从海绵钛到钛合金全产业链生产能力的企业。
1.2 行业地位分析
宝钛股份在钛材行业占据绝对龙头地位，多项指标位居行业第一：
市场份额方面，公司国内钛材市场占有率超过40%，稳居行业第一。在细分领域更是形成垄断优势：军工钛材市占率超80%，供应量占国内军工总需求95%以上；深海钛材全球市占率超70%，是全球唯一实现全海深钛合金载人舱量产的企业。
二、行业发展趋势分析
2.1 行业整体发展态势
钛材行业正处于转型升级的关键期，呈现出"高端爆发、传统稳增"的结构性特征。根据行业研究，2026年中国钛材市场规模预计突破300亿元，年复合保持在8-9%的增长率。
2.2 下游需求结构变化
从需求结构来看，呈现以下变化趋势：
航空航天领域成为最大增长动力，预计2026年需求同比增长12%以上，占比将提升至35%，成为第一大应用市场。这主要受益于国产大飞机C919量产（单机用钛量3.92吨）、商业航天爆发、低轨卫星组网等重大项目推进。宝钛股份作为C919核心钛材供应商，已锁定2026-2030年长协订单。
深海装备领域需求爆发式增长，未来三年复合增速有望超30%。2025年政府工作报告首次将"深海科技"纳入国家战略，"溟渊计划"等重大项目推动特种钛合金需求几何级增长。宝钛股份作为全球唯一实现全海深钛合金载人舱量产的企业，深度受益于这一趋势。
消费电子领域成为新的增长点，折叠屏手机等新产品带动需求增长20%。公司已成为苹果iPhone 17 Pro系列钛合金中框中国大陆唯一供应商，2026年苹果2亿部备货量对应12亿收入，毛利率达25%。
新能源领域需求快速增长，光伏和氢能两个领域对钛材的年需求量预计2026年突破2万吨，占总需求比例从5%提升至15%左右。此外，医疗领域市场规模突破25亿元，海上风电、氢能源装备等也成为重要增长点。
2.3 技术创新发展趋势
钛材行业技术创新呈现三大趋势：
技术精密化方面，加工技术向超精密、高效化突破，3D打印、电子束冷床炉熔炼等新技术不断涌现。宝钛股份投资5657万元建设的3D打印中试产线已完成70%，预计2026年6月达产，将新增126.25吨钛粉与22.8吨打印制品产能，打破GE垄断。
生产智能化成为必然趋势，企业通过数字化改造提升生产效率和产品质量。宝钛谷7000吨快锻机预计2026年1月底进入试生产阶段，标志着数字化锻造线即将投产。
绿色低碳化转型加速，降本与环保工艺并行推进。预计到2026年，海绵钛产量中绿电使用率将从不足10%提升至30%以上，有效应对欧盟碳关税挑战。
三、竞争格局分析
3.1 市场集中度提升
中国钛材行业呈现**"一超多强"的竞争格局**，宝钛股份以21.55%的市场份额稳居首位，较第二名西部超导（6.16%）形成15.39个百分点的断层优势。前五大企业市场占有率预计将从目前的40%提升至55%以上，行业集中度持续提升。
2025年，中国钛及钛合金产业格局呈现"龙头引领、集中度提升、竞争高端化"的特征。宝钛股份以22%的市场份额位居首位，西部超导、湖南湘投金天科技、西部材料分别以12%、10%、8.3%的市场份额位列第二至第四位，前四名企业合计控制全国近60%的钛材产能，其中高端钛材产能占比超过80%。
3.2 主要竞争对手分析
西部超导（688122）：在航空发动机用高强钛合金（TC4/TC18）领域优势突出，高端棒材溢价率120%，军工钛材壁垒高。2025年前三季度营收28.5亿元，归母净利润4.12亿元，毛利率30.1%，主要专注于航空航天和新能源领域。
龙佰集团（002601）：海绵钛市占率22.41%全球第一，钛白粉主业占比超70%，但钛材加工与高端应用能力弱于宝钛。2025年前三季度营收132.5亿元，归母净利润11.2亿元，毛利率15.6%，偏上游化工业务。
湖南金天钛业：专注航空航天高端钛材，2025年前三季度营收8.01亿元，归母净利润0.35亿元，毛利率20.5%，规模相对较小。
3.3 宝钛股份竞争优势
宝钛股份的竞争优势主要体现在：
全产业链优势：公司是国内唯一实现宇航级钛合金"海绵钛-熔炼-锻造-轧制-精深加工"全流程自主可控的企业，拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局。
技术壁垒高：公司主导制定国内90%钛领域国标/军标，代表中国主导4项钛国际标准，技术话语权显著。拥有电子束冷床炉熔炼技术，可将杂质控制在10ppm级，掌握0.02mm超薄钛带量产技术，良率85%。
客户资源优质：公司是波音在中国大陆唯一钛材战略供应商，空客双流水供应商，苹果iPhone钛合金中框唯一大陆供应商。与航天科技、航天科工、中国商飞等建立了稳固的合作关系。
产能规模领先：西安基地2万吨钛合金产能满负荷运行，包头项目一期5000吨产能已于2025年Q2投产，二期5000吨年底释放，总产能将提升30%，2026年有望达到3万吨，跻身全球最大高端钛合金生产基地之列。
四、公司发展潜力评估
4.1 业绩恢复预期
宝钛股份2025年业绩出现明显下滑，主要受宏观经济环境和行业周期影响。根据公司发布的业绩快报，2025年实现营业收入61.73亿元，同比下降7.26%；归母净利润4.16亿元，同比下降27.90%；扣非净利润3.00亿元，同比下降39.93%。
但从季度数据来看，业绩呈现逐季改善的趋势。2025年第四季度出现明显拐点，单季营收约17.33亿元，同比增长50.96%；营业利润1.51亿元，同比增长75.58%，环比增长41.12%；归母净利润1.28亿元，同比大增113.33%，环比增长56.1%。
展望2026年，随着产能释放与订单交付，营收、净利有望同比增长10%-20%；2027年高毛利产能放量，增速或进一步提升。机构预测2026年净利润有望达8.22-9.17亿元，对应EPS 1.31-1.53元。
4.2 可转债募投项目分析
公司拟发行35亿元可转债，主要投向以下项目：
项目名称 投资金额（亿元） 主要内容 预期效益
钛资源循环利用暨熔铸提质扩能项目 11.82 新增4万吨/年钛及钛合金铸锭产能，采用"PAM+VAR""EB+VAR"先进工艺 提升大规格及高端铸锭生产能力
宇航级钛及钛合金智能锻造产线及供应链协同建设项目 11.19 建设智能锻造产线，配备3000-10000吨锻造设备 解决锻造产能不足问题
钛及钛合金近净成形生产线建设项目 2.25 新增1000吨/年模锻件和200吨/年精密铸件产能 拓展航空航天、船舶化工应用
补充流动资金 9.73 - 满足日常经营需求
这些项目的实施将显著提升公司的产能规模和技术水平，为未来业绩增长提供有力支撑。
4.3 产能扩张计划
宝钛股份正在实施大规模产能扩张计划：
现有产能布局：西安基地2万吨钛合金产能已满负荷运行，保障现有订单交付。
包头基地扩张：包头项目一期5000吨产能已于2025年Q2投产，二期5000吨产能将于2025年底正式释放，总产能将提升30%，2026年有望达到3万吨，跻身全球最大高端钛合金生产基地之列。
新项目建设：公司还投资近30亿元建设智能锻造、3D打印钛粉等三大高端项目，同时增资控股万豪钛金，新增2.5-2.8万吨/年熔炼产能，彻底解决产能瓶颈。
4.4 新业务拓展情况
宝钛股份在传统业务基础上，积极拓展新业务领域：
消费电子业务；
3D打印业务；
新能源业务。
五、风险因素分析
5.1 行业周期性风险
钛材行业具有明显的周期性特征，与宏观经济和下游需求密切相关。从近十年的财务表现来看，公司营业收入呈现周期性波动，这与下游航空航天等行业的采购周期密切相关。
2008年全球金融危机爆发后，下游需求骤降，行业陷入严重产能过剩，价格从高点每吨20万元人民币以上暴跌至2010年的约4万元，大量中小企业被迫停产或退出市场。
在2025年至2026年的时间窗口下，全球钛产业呈现出一种极为罕见且复杂的"双轨制"周期特征。一方面，大宗商品与化工钛市场处于典型的周期性低谷；另一方面，航空航天、军工等高端钛材需求保持强劲增长。
5.2 原材料价格波动风险
海绵钛作为钛合金的核心原料，其价格波动直接影响公司成本。2025年，0级民品海绵钛价格在4.4-4.7万元/吨区间剧烈波动，行业整体呈现"弱势下行趋势"，产能过剩问题日益突出。
原材料价格波动主要受以下因素影响：
• 能源价格（镁还原工艺依赖电力）
• 地缘政治（俄乌冲突影响俄罗斯供应）
• 钛精矿对外依存度高（中国钛精矿对外依存度高达75%）
• 2024年进口钛精矿价格较2023年上涨18.2%
若海绵钛价格突破5.5万元/吨，可能导致公司综合毛利率再降3个百分点，挤压利润空间。
5.3 技术替代风险
虽然碳纤维等材料在某些领域具有优势，但其在抗冲击性、抗疲劳性、环境稳定性等方面存在明显劣势：
• 碳纤维不耐冲击，低能量冲击可能导致内部开裂
• 失效过程非常"脆"，缺乏预兆性
• 热膨胀系数与钛合金差异达10倍，易产生热应力
• 长期紫外线照射、温度变化环境下性能会逐渐衰竭
• 原材料成本为钛合金的3-4倍，售价通常为传统金属产品的2-3倍
钛合金在航空航天、深海装备、医疗植入物等关键领域的不可替代性仍然很强。
5.4 环保政策风险
环保政策趋严对钛材行业产生重要影响：
碳排放要求：根据生态环境部发布的《重点行业碳达峰行动方案（2023年版）》，钛冶炼被明确纳入"高耗能、高排放"项目清单，要求到2025年底，现有海绵钛生产企业单位产品二氧化碳排放强度较2020年下降18%以上。
废料处理要求：《危险废物名录（2021年版）》虽未将钛合金废料列为危废，但部分地区仍将含油切屑、涂层废料等归入管控范畴，导致中小回收商合规成本上升。
生产过程管控：国家对高能耗、高污染的海绵钛落后产能的淘汰力度加大，将导致高品质钛材供应趋紧。美国环保署（EPA）对钛材加工企业的废气、废水排放设有严格限值。
5.5 国际贸易风险
国际贸易环境变化对公司出口业务产生影响：
中美贸易关系：美国对中国钛材加征25%关税，3月1日实施的钛材关税新政将中国钛板带、钛管材等加工品税率从15%提升至35%，导致当月对美出口量同比骤降62%。
欧盟碳关税：欧盟碳边境调节机制（CBAM）自2026年起将钛材纳入首批征税品类，要求出口企业披露全生命周期碳排放数据。中国钛材碳排放约8.5吨CO₂当量/吨，高于俄罗斯的6.2吨与哈萨克斯坦的5.9吨，在无碳配额抵扣机制下，每吨出口钛材将额外承担约42欧元碳税成本。
六、估值分析与投资价值判断
6.1 当前估值水平
截至2026年1月26日，宝钛股份的估值指标如下：
• 市盈率（TTM）：55.83倍
• 市净率：2.75倍
• 动态市销率：3.47倍
• 总市值：193.98亿元
从历史估值看，当前市盈率约44倍，处于历史估值中枢，动态市盈率25.4倍显著低于行业平均45倍。
6.2 同行业估值对比
公司名称 市盈率（TTM） 市净率 主要特点
宝钛股份 55.83 2.75 全产业链布局，高端市场垄断地位
西部超导 68.31 8.37 航空发动机钛合金龙头，技术壁垒高
龙佰集团 40.98 2.23 钛白粉龙头，偏上游化工业务
行业平均 45 - 钛材行业平均水平
宝钛股份当前估值显著低于西部超导，与龙佰集团相当，但考虑到公司在高端钛材市场的垄断地位和更高的成长性，估值具有提升空间。
6.3 机构投资评级
根据统计，近六个月累计共5家机构发布了宝钛股份的研究报告：
• 评级分布：3家机构给予"买入"评级，1家给予"推荐"，1家给予"增持"
• 目标价：预测2025年平均目标价40.00元
• 盈利预测：2025年净利润最高7.99亿元，最低6.03亿元，均值6.59亿元，较去年同比增长14.38%
6.4 投资价值评估
基于一年期投资期限（2026年1月27日-2027年1月27日），宝钛股份的投资价值体现在：
估值修复空间：当前PE约44倍，对比军工/高端制造龙头企业平均PE 50-55倍，公司作为高端钛材绝对龙头，具备全产业链壁垒与多高端赛道高增长逻辑，估值存在明显的修复空间。随着2025-2026年深海/航天订单集中交付、消费电子订单放量，业绩高增有望推动估值提升至50-55倍。
业绩增长确定性强：
• 2026年商业航天钛材市场规模预计23-36亿元，宝钛按60%市占率计算，对应增量收入14-22亿元，相当于2023年收入65亿元的21%-34%
• C919从2026年的150架目标增长到2028年的300架，单机钛材价值量800万元，宝钛供应40%，仅C919就能贡献可观增量
• 深海经济写入政府工作报告，宝钛深海用钛市占率超60%，深海钛材毛利率高达35%
• 消费电子业务2026年预计贡献12亿元收入，毛利率25%
催化剂明确：
• 35亿元可转债审核通过（已完成上交所问询函回复）
• 控股股东1.5-3亿元增持计划实施
• 3D打印中试产线2026年6月达产
• 包头基地二期5000吨产能年底释放
• 商业航天、C919、深海装备等下游需求持续释放
七、投资建议与策略
7.1 投资评级与目标价
投资评级：买入
目标价区间：
• 2026年底目标价：45-50元（对应PE 50-55倍）
• 2027年底目标价：63-68元（基于业绩增长和估值提升）
投资逻辑：
1. 行业地位稳固：国内钛材市占率超40%，军工钛材市占率超80%，深海钛材全球市占率超70%
2. 业绩拐点确立：2025年Q4业绩强劲反弹，营收和净利润环比分别增长17%和57%
3. 估值具有吸引力：当前PE约44倍，显著低于行业平均和可比公司
4. 多重催化剂叠加：商业航天爆发、C919量产、深海经济崛起
5. 产能扩张有序：2026年总产能将达3万吨，满足快速增长的市场需求
7.2 一年期投资策略
基于这一年期投资期限，建议采取以下策略：
建仓策略：
• 建仓区间：38-42元，当前价格40.60元处于合理建仓区间
• 仓位控制：建议初始仓位60%，预留40%资金用于回调加仓
• 分批建仓：可在38-40元区间加大买入力度，40-42元区间正常买入
持有期策略：
• 2026年Q1：重点关注35亿元可转债审核结果，预计2-3月出结果
• 2026年Q2：关注3D打印中试产线达产情况（6月），以及半年报业绩
• 2026年Q3-Q4：关注包头基地二期产能释放（年底），以及三季报、年报业绩
• 2027年Q1：根据2026年年报业绩和2027年业绩预期调整策略
止盈目标：
• 第一目标：45元（2026年底），涨幅约11%
• 第二目标：50元（2026年底或2027年初），涨幅约23%
• 长期目标：63-68元（2027年底），基于业绩和估值双重提升
止损设置：
• 止损位：35元（-14%），跌破则需重新评估投资逻辑
• 风险控制：单一持仓不超过总资产的20%，做好风险分散
7.3 风险提示与应对措施
主要风险提示：
1. 原材料价格大幅上涨风险：若海绵钛价格突破5.5万元/吨，需减仓
2. 下游需求不及预期风险：关注C919交付进度、商业航天发射计划
3. 国际贸易环境恶化风险：关注中美贸易关系、欧盟碳关税影响
4. 环保政策趋严风险：关注碳排放要求、废料处理新规
5. 技术替代风险：关注碳纤维等新材料的发展
应对措施：
• 密切跟踪海绵钛价格走势，设置价格预警
• 定期跟踪下游重点客户的订单和交付情况
• 关注国际贸易政策变化，评估对出口业务的影响
• 关注公司环保投入和碳排放达标情况
• 关注行业技术发展动态，评估技术替代风险
八、总结与展望
宝钛股份作为中国钛材行业的绝对龙头，在航空航天、军工、深海装备等高端领域拥有不可撼动的市场地位。公司凭借全产业链布局、技术壁垒高、客户资源优质、产能规模领先等核心优势，充分受益于商业航天爆发、C919量产、深海经济崛起等行业机遇。
从一年期投资角度看，公司具备以下投资亮点：
• 业绩拐点确立：2025年Q4业绩强劲反弹，2026年有望延续高增长
• 估值具有吸引力：当前PE约44倍，显著低于行业平均和可比公司
• 成长确定性强：商业航天、C919、消费电子等新业务提供强劲增长动力
• 催化剂明确：可转债、产能释放、新项目达产等多重利好叠加
风险因素主要包括行业周期性波动、原材料价格上涨、环保政策趋严、国际贸易环境变化等，但公司通过全产业链布局、技术创新、客户多元化等措施，具备较强的风险抵御能力。
综合评估，宝钛股份在未来一年具备较高的投资价值，建议在38-42元区间积极布局，目标价45-50元，长期看好公司在高端钛材市场的发展前景。