看好❗【天风汽车】客车板块观点更新-1010
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🌼行业：出海高景气
据海关总署，2025年截止8月我国出口客车6.6w，同增30%；新能源出口1.2w，同增88%。
看好我国客车企业出海表现：1）#传统客车性价比优势突出，在非洲等价格敏感、油车为主的地区不断扩大份额。2）#新能源供应链+产品力优势领先全球，目前全球客车电动化率低于10%，相较国内55%的渗透率有巨大提升空间，我国车企作为电车领军者最受益。
🌼宇通客车：#Q3高增确认全年目标达成，高股息强化投资价值
公司发布9月销量， 9月销量4756台，同+26%，环+12%。其中出口2100，同比+91%，环比+24%；新能源出口600台，同+200%，环+4%。Q3出口高增基本确认全年销量目标达成。全年出口/新能源出口目标分别1.65w、3300台，按目标计算Q4出口增速仅需17%，#全年实际销量兑现或超预期。
我们预计公司2025/2026年业绩分别48/53e，对应PE分别13.5/12.5倍，此外今年股息率5%+。#中长期视角，1）宇通出口目标3w，仍有翻倍空间；2）欧洲25H1客车电动化率约24%，欧盟2035年新车零排放目标驱动下渗透率将持续提升，而宇通在欧洲市占率已达15%+。
🌼金龙汽车：#治理改善带来公司的α，重视盈利弹性
基本面：海外增速亮眼，在手订单充足。2025年截止8月公司海外销售1.9w，同+51%；海外新能源销售2650台，同比+19%。
集采降本空间大，目标三年毛利率提升至少5pct。目前金龙集采比例仅24%、毛利率仅为宇通的一半，当前股权理顺+高层换届，Q2扣非业绩2021年以来首次季度转正，已初步说明公司脱离增收不增利的困境。
节奏上25H2公司业绩有望释放，逐个季度验证降本逻辑。按照2027年公司毛利率达成15%的目标，我们预计业绩11e，初步给予15X PE，对应目标市值165亿，#翻倍空间。
2025年截止8月公司出口销量4668台，同比+1.9%。据海关总署，1-8月山东省出口新能源客车1500台，是去年同期的7倍，主要是中通智利900台等大订单贡献。
公司费用率管控严格，预计2025年下降2pct。我们预计2025、2026年业绩分别4.2、5.2e，同比分别+68%、+22%，对应PE分别为16X、13X。
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