海工龙头【大金重工】、安装运维龙头【Cadeler】

一、大金重工：股价仍未包含船运、漂浮式及系统服务预期，新业务的空间和盈利水平值得高度重视

业绩方面，公司是整个风电行业26、27年业绩确定性最强的公司，而且估值偏低，26年16.3亿业绩预期完全有项目支撑，27年业绩保障度超60%，26、27年当前PE分别为21.7、16.2X。

公司业务从制造拓展逐步向漂浮式海工、系统服务商业务拓展，打开了公司业务的天花板的，所以我们一直认为公司估值应该高于行业水平。

我们继续强调，公司核心预期差在于市场未认识到大金重工的独特性，且公司估值水平应该领先行业，新业务（航运物流+漂浮式+系统服务商）的空间和盈利水平值得高度重视。

市值空间：2026年目标市值500亿以上，3年左右维度目标市值800-1000亿（可交流详细测算），持续重点推荐。

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二、Cadeler：被显著低估的欧洲海风安装运维龙头

Cadeler总部位于丹麦，主要从事海上风电场的运输、安装和维护业务。

核心推荐理由

（1） 受益欧洲海风高景气，25年公司业绩大幅修复，预计25-30年欧洲海风装机复合增速20%以上，公司业绩景气度会持续。

（2）公司估值显著偏低，2025、2026年PE不足5X。

（3）在手订单充沛，截至2025年11月，公司存量在手合同储备达28.87亿欧元，公司订单平均交付周期为2-3年，对比公司2024年、2025年前三季度2.5、4.5亿欧元收入水平，后续增长确定性强。

（4）后续产能会继续提升以满足行业需求：2025、2026、2027年底公司运营船舶数量分别达到10、11、12艘，2024年底仅5艘，增长的产能可以满足后续欧洲海风行业增长需求。

2025年以来Cadeler业绩大幅修复，后续受益于欧洲海风高景气及公司新船投运，预计业绩将持续增长。

2025、2026、2027年PE分别为4.9、4.9、4.0X，“买入”评级。

建投电新团队陈思同/朱玥