立霸股份自 2015 年上市以来，筹资总金额远低于分红总金额。
立霸股份仅在上市时进行过股权融资，募资总额为 2.74 亿元。而截至 2025 年，其累计分红总额已达 12.18 亿元。分红融资比为 4.45，即分红总额是筹资总额的 4 倍多。
立霸股份在近五年资产负债率大幅下降且持续高额分红的情况下，尽管经营现金流表现平平，其资金来源主要可从以下几个维度解析：
### 一、**投资活动现金流：大额资产处置与投资收益**
1. **长期股权投资减持贡献核心现金流**
公司在2022年、2023年通过减持拓荆科技等标的的股权，获得了巨额投资收益。例如，2022年投资净收益达5.32亿元，2023年进一步增至6.26亿元，分别占当年净利润的94.3%和97.8%。这些非经常性收益直接转化为现金流入，2023年投资活动现金流净额高达10.38亿元，成为支撑分红和偿债的关键资金来源。
2. **资产结构优化释放资金**
公司通过处置非核心资产（如部分长期股权投资），优化资产配置。2024年投资活动现金流净额虽降至-2.12亿元，但此前积累的现金已足够支持分红和债务偿还。此外，货币资金从2021年的1.77亿元增至2023年的8.5亿元，显示公司通过投资活动储备了充足的流动性。
### 二、**债务结构调整：主动降杠杆与债务偿还**
1. **短期债务清零与负债率下降**
2023年末公司资产负债率为25.04%，较前几年显著下降；2024年末短期借款清零，总债务降至2.89亿元，负债率进一步降至17.89%。这主要得益于公司利用投资收益偿还债务，例如2023年筹资活动现金流净额为-3.15亿元（偿还债务为主），直接降低了财务杠杆。
2. **现金比率维持安全边际**
尽管现金比率从2021年的2.09降至2023年的2.0，但仍高于行业平均水平，表明公司偿债能力未受显著影响。同时，货币资金规模（2023年8.5亿元）远高于短期债务（2.89亿元），流动性风险可控。
### 三、**利润留存与未分配利润积累**
1. **未分配利润支撑持续分红**
截至2023年末，公司每股未分配利润达3.85元，累计未分配利润规模超过10亿元。即使2024年净利润因投资收益减少而下降75.15%，仍可通过动用历史积累的未分配利润维持分红。例如，2024年拟每10股派现10元，分红总额约2.65亿元，占当年净利润的166%，但未分配利润仍足够覆盖。
2. **扣非净利润增长验证主业韧性**
尽管净利润受投资收益波动影响较大，但扣非净利润在2024年同比增长46.59%，显示主营业务通过降本增效实现了内生增长。这为长期分红提供了可持续性基础。
### 四、**现金流管理与非经常性收益的协同**
1. **经营现金流改善但仍依赖非经常性项目**
2024年经营活动现金流净额为9832万元，同比增长74.05%，主要受益于应收账款回收和成本控制。然而，经营现金流绝对值仍不足以覆盖分红（2024年分红2.65亿元），需依赖投资收益和利润留存补充。
2. **非经常性收益的阶段性贡献**
2022-2023年的投资收益属于阶段性事件，2024年非经常性损益已降至789万元，净利润回归主业驱动。未来分红的可持续性将更多依赖经营现金流的持续改善。
### 五、**风险与可持续性评估**
1. **投资收益不可持续的挑战**
2024年净利润大幅下滑75.15%，反映出对非经常性收益的过度依赖风险。若未来无大额资产处置或投资收益，高额分红可能难以维持。
2. **应收账款与预付账款风险**
应收账款增速（48.31%）持续高于营业收入增速（7.61%），且占净利润比例高达191.61%，存在回收风险。此外，预付账款在2023年激增179.99%，可能占用了部分经营现金流。
3. **资本支出与战略平衡**
公司非流动资产规模在2024年有所下降（从2023年的2.91亿元降至2024年的2.85亿元），显示资本支出收缩。若未来需加大研发或产能投入，可能影响分红能力。
### 总结
立霸股份的资金来源呈现“**投资收益主导、债务优化辅助、利润留存托底**”的特点：
- **短期**：依赖减持股权等非经常性收益和债务偿还释放的资金；
- **中期**：需通过主业增长（如扣非净利润提升）和经营现金流改善实现可持续分红；
- **长期**：需平衡资本支出与分红，避免过度消耗未分配利润。
投资者需重点关注其应收账款回收、投资收益持续性及主业盈利能力的稳定性。
立霸股份未来是否会有大额资产处置或投资收益，以及是否仍持有大量可变现股权，需结合其当前投资布局、战略规划及市场环境综合判断。以下是基于最新信息的分析：
### 一、**现有可变现股权的规模与潜在价值**
1. **拓荆科技减持已接近尾声**
立霸股份通过嘉兴君励基金投资的拓荆科技股权，在2022年和2023年已大规模减持，累计获得投资收益12.48亿元。截至2025年6月，嘉兴君励归属立霸股份的净资产仅剩7477.81元，表明其在该基金中的剩余资产已微乎其微，**拓荆科技的减持窗口基本关闭**。此外，拓荆科技当前股价约150元/股（2025年6月数据），较历史高位有所回落，进一步减持的收益空间有限。
2. **在投半导体项目的潜在退出机会**
公司目前通过基金投资的半导体企业包括上海瞻芯电子（6000万元）、安徽富乐德（3000万元）、硅谷数模（1500万元）等，总投资金额1.35亿元。这些项目多处于成长期，尚未进入成熟期或IPO阶段。例如，上海瞻芯电子专注于功率半导体，安徽富乐德涉及半导体材料，均属于国家重点支持的领域。若未来这些企业实现上市或被并购，立霸股份可能获得资本利得，但短期内难以形成大额收益。
3. **长期股权投资规模稳定**
2025年第一季度财报显示，公司长期股权投资为1.96亿元，与2024年末持平，未出现大规模减持迹象。这表明公司目前持有的可变现股权主要集中在上述半导体项目中，且尚未进入集中退出期。
### 二、**未来资产处置的可能性与制约因素**
1. **战略重心转向主业，资产处置动力减弱**
公司在2025年5月的投资者活动中明确表示，未来将平衡分红与长期发展，计划将部分利润用于技术创新和业务扩张。2024年扣非净利润同比增长46.59%，显示主业盈利能力增强，可能减少对投资收益的依赖。此外，公司提出“国际化战略”，计划拓展海外销售渠道并评估新增产能，这需要资金投入，进一步降低了大规模资产处置的可能性。
2. **现金流充裕，短期无需依赖资产变现**
截至2025年第一季度，公司货币资金达4.95亿元，短期债务清零，现金比率维持在较高水平。尽管2024年投资活动现金流净额为-2.12亿元（主要因新投资），但现有现金储备已足够支持日常运营和分红。因此，**公司缺乏通过处置资产补充流动性的紧迫性**。
3. **市场环境与估值风险**
半导体行业波动较大，被投资企业的估值受技术突破、行业周期等因素影响显著。例如，拓荆科技股价在2025年6月较2023年高位下跌约30%，若未来其他项目估值回调，可能影响减持收益。此外，立霸股份作为财务投资者，对被投企业的控制力有限，退出时机和价格可能受制于市场条件。
### 三、**投资收益可持续性的关键变量**
1. **在投项目的退出节奏**
若上海瞻芯电子等企业在未来2-3年内实现IPO或被收购，立霸股份可能获得一次性投资收益。例如，安徽富乐德若在科创板上市，参考同类企业估值，立霸股份的3000万元投资可能增值数倍。但此类事件具有不确定性，需持续关注项目进展。
2. **主业增长对冲投资收益波动**
公司2024年营业总收入同比增长12.19%，PCM产品占比达91%，显示传统业务仍具韧性。若通过技术创新（如开发80项PCM新产品）进一步提升毛利率，可降低对投资收益的依赖，形成更稳定的利润来源。
3. **潜在风险提示**
- **应收账款风险**：2024年应收账款达2.96亿元，同比增长48.31%，占净利润比例高达191.61%，若回收不及预期可能影响现金流。
- **资本支出需求**：若公司启动海外产能建设或加大研发投入，可能减少分红或动用现金储备，间接限制资产处置的灵活性。
### 四、**结论：大额资产处置概率较低，投资收益依赖项目退出**
1. **短期（1-2年）**：
立霸股份已基本完成对拓荆科技的减持，**未来1-2年内大额资产处置的可能性极低**。现有在投半导体项目尚未进入集中退出期，投资收益贡献有限。
2. **中期（3-5年）**：
若上海瞻芯电子等企业成功上市或被并购，可能带来阶段性投资收益，但规模难以复制拓荆科技案例。公司需通过主业增长（如海外市场拓展）实现盈利结构优化。
3. **长期**：
随着半导体项目逐步退出，投资收益占比将进一步下降，**分红可持续性将完全依赖主业现金流**。若公司未能有效提升经营效率，高分红政策可能难以为继。
### 五、**投资者建议**
- **关注主业竞争力**：重点跟踪PCM/VCM产品的市场份额、毛利率变化及海外订单进展。
- **监控在投项目动态**：通过公司公告或行业媒体，了解上海瞻芯电子等企业的融资、上市计划。
- **警惕应收账款风险**：定期查看应收账款周转率及坏账计提情况，评估现金流健康度。
综上，立霸股份未来大额资产处置的概率较低，投资收益的可持续性取决于半导体项目的退出节奏及主业增长能力。投资者需降低对非经常性收益的预期，聚焦其内生发展潜力。