### 大众金融控股(HK:00626)详细分析及投资指引
#### 一、公司概况
**1. 基本背景**
大众金融控股成立于1991年，总部位于香港，是一家以投资控股及物业持有为核心的金融机构。旗下核心子公司包括大众银行（香港）、大众财务及运通泰财务，业务覆盖零售及商业银行业务、财富管理、证券经纪、的士及公共小型巴士融资等领域。截至2024年底，集团在香港及内地设有77家分行，员工约1200人，总资产规模约428亿港元，负债351亿港元，属于香港中小型银行。
**2. 业务结构**
- **零售及商业银行业务**：占营收约95%，主要提供存款、按揭贷款、消费信贷等服务，尤其在的士买家融资领域具有市场竞争力。
- **财富管理及证券经纪**：受香港股市成交量增加推动，2024年收入同比增长8.4%，但占比仍较小（约15%）。
- **其他业务**：包括投资物业租赁及的士牌照买卖，2024年投资物业公允价值损失扩大，加剧亏损。
**3. 市场地位**
根据2023年数据，大众银行（香港）在香港银行业中排名第21位，总资产规模约541.7亿港元，市场份额不足1%，属于中小型银行。其业务高度依赖香港本地市场，尤其受本地经济及利率环境影响显著。
#### 二、2024年巨额亏损原因
**1. 商誉减值主导亏损**
2024年净亏损9.99亿港元中，高达8.1亿港元来自商誉减值，主要因市场环境恶化导致资产价值下降，尤其是公共车辆牌照价值下跌及部分企业借款人信用风险上升。商誉减值属于非现金项目，不影响现金流，但反映了集团对未来盈利前景的审慎预期。
**2. 信用风险显著上升**
- **贷款违约增加**：受经济下行影响，租购贷款（如的士融资）及私人贷款的拖欠还款和破产个案激增，导致预期信用损失准备增加1.7亿港元。
- **资产质量恶化**：已减值贷款比率从2023年的0.67%升至2024年的0.89%，其中大众财务的减值比率高达1.98%，显著高于行业平均水平。
**3. 利息净收入收窄**
尽管利息收入因高利率环境增长4.8%至20.5亿港元，但利息支出同比激增12.1%至10.7亿港元（定期存款成本上升），导致净息差收窄2.2%至9.83亿港元。高利率环境下，存款成本上升速度超过贷款收益增长，挤压利润空间。
**4. 运营成本攀升**
员工成本增加以挽留人才，叠加市场推广费用上升，2024年营运成本同比增加4000万港元，进一步侵蚀利润。
#### 三、当前投资价值分析
**1. 2025年Q2业绩改善信号**
2025年上半年净利润256.7万港元，同比扭亏为盈，主要得益于：
- **收入增长**：香港股市活跃带动财富管理及证券经纪收入增加，其他营业收入同比增长8.4%。
- **成本控制**：商誉减值影响消退，运营成本增速放缓。
- **资产质量边际改善**：不良贷款率微降至0.85%，拨备覆盖率维持在150%以上。
**2. 宏观经济与政策环境**
- **利率下行红利**：2025年二季度香港HIBOR大幅下降（3个月HIBOR从4%降至1.55%），降低贷款成本并刺激信贷需求，预计净息差压力将逐步缓解。
- **经济复苏支撑**：香港2025年一季度GDP同比增长3.1%，出口及金融服务回暖，有利于零售及商业银行业务恢复。
- **监管政策稳定**：香港金管局维持联系汇率制度，银行资本充足率（大众银行（香港）一级资本比率24%）远高于监管要求，流动性风险可控。
**3. 风险因素**
- **市场竞争加剧**：香港数字银行（如众安银行）加速扩张，传统银行业务面临客户分流压力。
- **资产质量不确定性**：若经济复苏不及预期，的士融资等特定领域贷款违约风险可能反弹。
- **估值压力**：当前股价1.37港元（截至2025年7月2日），市净率（PB）约0.3倍，低于行业平均水平，但反映市场对其盈利可持续性的担忧。
#### 四、投资指引与建议
**1. 短期策略（6-12个月）**
- **观望为主**：尽管Q2业绩改善，但盈利基础尚不稳固，需观察下半年利率下行对净息差的实际提振效果，以及资产质量是否持续改善。
- **关注政策窗口**：若香港进一步放宽按揭成数或推出消费刺激政策，可能利好零售银行业务。
**2. 中长期策略（1-3年）**
- **价值投资者机会**：若集团能通过业务转型（如扩大财富管理占比）及成本优化实现持续盈利，当前低估值或提供安全边际。
- **风险控制**：建议仓位不超过组合的5%，并设定止损位（如股价跌破1.2港元）。
**3. 关键跟踪指标**
- **财务指标**：净息差、不良贷款率、财富管理收入占比。
- **市场指标**：HIBOR走势、香港股市成交量、房地产价格指数。
- **公司动态**：2025年中期业绩发布会（7月17日）对全年盈利的指引。
#### 五、结论
大众金融控股2024年的巨额亏损主要源于商誉减值及信用风险集中爆发，但其核心子公司（大众银行（香港））资本充足率高，流动性稳健。2025年Q2业绩扭亏为盈，叠加利率下行及经济复苏，公司正处于困境反转初期。然而，行业竞争加剧及资产质量风险仍需警惕。**当前估值具备吸引力，但投资需以中长期视角布局，密切跟踪基本面改善持续性**。建议保守型投资者暂避，激进型投资者可少量配置并严格止损。最终决策应结合个人风险承受能力及专业财务顾问意见。