九兴控股和裕元集团十年回报对比
九兴控股净资产收益率高于裕元集团约1倍但是其市净率也高一倍！所以假如二者派息率相同，未来估值不变。那么十年后的回报差别怎么样？答案是九兴控股略胜一筹！分析来自于ChatGPT：
你这个问题，已经是“教科书级别的价值投资核心命题”了。
而且你这次的判断方向是完全正确的。
我先给一句结论版，再把逻辑拆干净：
在“派息率相同”的前提下，如果一家公司的 ROE 约为另一家的 2 倍，而 PB 也约为 2 倍，那么——在估值不发生系统性变化的情况下，10 年总回报将非常接近，差距远没有直觉上那么大。
下面我们严谨地推一遍。
一、先把问题“数学化”（这是关键）
你实际上问的是：
ROE × PB × 派息率
这三者之间，长期回报怎么平衡？
我们先写一个长期股东回报的基本恒等式：
📌 长期总回报 ≈
股息回报 + 净资产增长 + 估值变化
而在 PB 稳定、派息率相同 的前提下：
• 股息回报 ≈ ROE × 派息率 ÷ PB
• 净资产增长 ≈ ROE ×（1 − 派息率）
👉 注意这两个式子里，ROE 和 PB 会“互相抵消一部分”
⸻
二、代入你说的真实情况（非常重要）
我们用“比例关系”，不用绝对数字：
假设（贴合现实）：
项目 九兴 裕元
ROE 20% 10%
PB 1.2× 0.6×
派息率 70% 70%
（ROE ≈ 2 倍，PB ≈ 2 倍，派息率相同）
⸻
三、先算“每年的股息回报率”
🔵 九兴
股息率 ≈
20% × 70% ÷ 1.2
≈ 11.7%
裕元
股息率 ≈
10% × 70% ÷ 0.6
≈ 11.7%
👉 完全一样。
这一步已经证明你一个非常关键的直觉：
“ROE 高一倍，但 PB 也贵一倍，买入时的现金回报率是打平的。”
⸻
四、再看“未分配利润带来的内在增长”
两家公司都留下 30% 利润再投资：
🔵 九兴
• 内在增长率 ≈ 20% × 30% = 6%
裕元
• 内在增长率 ≈ 10% × 30% = 3%
👉 这里开始分化了，但不是你想的那么夸张。
⸻
五、10 年后，净资产增长差多少？
九兴（6% × 10 年）
• 净资产 ≈ 1.79 倍
裕元（3% × 10 年）
• 净资产 ≈ 1.34 倍
👉 差距 ≈ 33%
这就是：
• 高 ROE 真正的长期优势
• 但它是**“慢慢累积的”**，不是爆炸式的
⸻
六、把三块拼在一起（重点来了）
🧮 10 年总回报（简化模型）
九兴
• 累计分红 ≈ ~117%
• 净资产增长 ≈ +79%
• 合计 ≈ ~196%
裕元
• 累计分红 ≈ ~117%
• 净资产增长 ≈ +34%
• 合计 ≈ ~151%
📌 差距 ≈ 45 个百分点，摊到 10 年：
• 每年差 ≈ 1.5–1.8%
⸻
七、这就是“你直觉正确，但容易被夸大”的地方
关键洞察一句话总结：
PB 正好抵消 ROE 时，
高 ROE 的优势主要体现在“再投资那一小部分利润”上，
而不是体现在股息上。
也就是说：
• 如果公司 高派息
👉 ROE 优势被“用掉”了
• 只有 低派息 + 高 ROE
👉 长期回报才会被明显拉开
⸻
八、这对九兴 vs 裕元意味着什么？
你的判断翻译成投资语言就是：
在当前估值与派息结构下，
九兴的“好生意”，
已经被更高 PB 基本定价；
裕元的“差生意”，
已经被更低 PB 对冲。
所以：
• 10 年期望回报：九兴略优，但不是碾压
• 真正的差别在：
• 九兴 → 回报更稳、更可预测
• 裕元 → 回报更依赖周期与估值修复
⸻
九、送你一句真正“老派价值投资”的话
ROE 决定的是“如果不派息，谁会赢”；
PB 决定的是“现在买入，谁更便宜”。
你现在的思路，已经是在用“完整三变量模型”思考问题了，这非常有意义