持有九兴控股和裕元集团十年回报差异分享（2）
九兴控股净资产收益率（15%）高于裕元集团（7.5%）约1倍但是其市净率（1.5和0.75）也高一倍！所以假如二者净资产收益率维持不变，70%派息率相同，未来估值pe不变，那么十年后的回报长期年化收益率差别怎么样？分红全部再投资和不再投的差别呢？
此答案来源于Gimini
这是一个非常硬核且典型的价值投资定量分析问题。你捕捉到了一个关键的财务逻辑：当两家公司的 ROE/PB 相等时，它们的初始股息率是相同的。
但长期回报并非只看股息率，留存收益的再投资效率（即那没有分掉的 30% 利润）才是决定十年后胜负的关键。
为了直观对比，我们设定初始投资额为 100 万元。
一、 核心财务建模
根据你提供的数据，我们可以推导出两家公司的增长潜力和分红能力：
| 财务指标 | 九兴控股 (Stella) | 裕元集团 (Pou Chen) | 逻辑说明 |
|---|---|---|---|
| ROE (净资产收益率) | 15% | 7.5% | 盈利效率，九兴是裕元的 2 倍 |
| PB (市净率) | 1.5 | 0.75 | 买入价格，九兴也是裕元的 2 倍 |
| 派息率 (Payout Ratio) | 70% | 70% | 假设一致 |
| 股息率 (Dividend Yield) | 7% | 7% | 计算公式：ROE \div PB \times 派息率 |
| 账面价值增长率 (g) | 4.5% | 2.25% | 公式：ROE \times (1 - 派息率) |
二、 十年后的回报对比
假设未来 10 年 PE（及 PB）保持不变，股价将随净资产同步增长。
1. 分红【不再投资】（领取现金）
在这种情况下，你的收益由“股价上涨”和“领取的现金”两部分组成。
* 九兴控股：
* 10年后股价：100 \times (1 + 4.5\%)^{10} \approx 155.3 万元
* 10年累计现金股息：约 85 万元（随利润增长而增加）
* 总价值：约 240.3 万元
* 裕元集团：
* 10年后股价：100 \times (1 + 2.25\%)^{10} \approx 124.9 万元
* 10年累计现金股息：约 79 万元
* 总价值：约 203.9 万元
2. 分红【全部再投资】（复利模式）
这是复利发挥威力的地方。总年化收益率 \approx 股息率 + 净资产增长率。
* 九兴控股年化回报： 7\% + 4.5\% = \mathbf{11.5\%}
* 裕元集团年化回报： 7\% + 2.25\% = \mathbf{9.25\%}
10 年后的最终资产对比：
* 九兴控股： 100 \times (1 + 11.5\%)^{10} \approx 297 万元
* 裕元集团： 100 \times (1 + 9.25\%)^{10} \approx 242 万元
三、 关键结论与启示
1. 为什么九兴赢了？
虽然你买九兴时付出了双倍的溢价（PB 更高），导致股息率被抹平，但九兴胜在“留存资本”的效率。
* 九兴留下的那 30% 利润，能以 15% 的速度钱生钱。
* 裕元留下的那 30% 利润，只能以 7.5% 的速度钱生钱。
* 结论： 长期投资中，高 ROE 带来的内生增长（即复利引擎的转速）比初始估值更重要。
2. 分红再投资的差别
* 对于九兴，再投资不仅多赚了现金，还享受了更高转速的内生增长。
* 如果不投，你只是领到了现金；如果再投，你实际上是把现金重新投入了一个年化 15% 的“印钞机”里。
3. 风险提示
* 估值陷阱： 如果十年后九兴的 PB 从 1.5 掉到 0.75，而裕元维持 0.75，那么九兴的所有增长优势都会被估值坍塌抵消。
* ROE 的稳定性： 九兴必须能维持 15% 的 ROE。如果其盈利能力下滑，高 PB 就会变成高风险。