国泰海通：涂鸦智能主营业务稳健，AI 战略稳步推进

投资要点:

维持“增持”评级。我们认为，涂鸦智能作为具有垄断属性的平台型公司，具备良好的业务韧性。我们预计，公司2026-2028年营收分别为3.54/3.94/4.45亿美元(原为:3.61/4.10亿美元)，同比增长10.02%/11.16%/13.19%;每股收入分别为 0.58/0.64/0.73 (原为0.59/0.67)美元。参考可比公司，考虑到公司平台业务表现出的韧性以及AI业务前景，给予公司2026年动态6倍PS(维持)，上调目标价至3.47美元，维持“优于大市”评级。

收入稳健增长，盈利能力大增。2025年，涂鸦智能总营收3.218亿美元，同比增长7.8%。其中PaaS业务2.312亿美元，同比增长6.5%;SaaS业务4490万美元，同比增长13.4%;智能解决方案4570万美元，同比增长8.9%;公司整体毛利率48.2%，同比提升0.8个百分点;实现净利润5790万美元