$云顶新耀(01952)$
致傅唯总：坚守自研初心，方得云顶千亿真价值
尊敬的傅唯总：
提笔写下这些话时，我们作为长期陪伴云顶新耀成长的投资者，心中满是期许与牵挂。从进入云顶新耀之初，我们便看中这家企业的独特基因——它不是简单的“License-in”玩家，而是在临床早期就深度介入创新药研发，陪着产品走过一期、二期、三期临床试验，最终将好药带给患者的“创新同行者”。三年前，董事会和罗永庆总带领团队定下“自有大单品+CAR-T/mRNA双自研平台”的双轮驱动战略，我们亲眼见证云顶新耀凭借这份坚守走出复苏之路：耐赋康从上市到2025年1-9月斩获近10亿元营收，8月单月销售额更是突破5.2亿元，自研双平台研发不断获得进展，股价与业绩同步攀升，这一切都印证了“真创新+强商业化”的道路行得通。
如今云顶新耀站在发展的三岔路口，吴以芳总的加盟本是行业佳话，千亿市值的蓝图也让市场瞩目，但近期股价的低迷，已然传递出投资者的核心顾虑：当“引进大单品”被反复强调，而公司最珍贵的自研平台，在近来几次重要会议和公开场合中，作为创始人的您本人鲜有提及，我们不禁担忧——云顶新耀是否要偏离深耕创新的初心，走上单纯堆砌销售额的“复星老路”？
傅唯总，您定然清楚，创新药企的估值锚从来不是销售规模的简单叠加。复星医药409亿元的年营收，对应的市值仅733亿元，1.79倍的PS估值恰恰说明，缺乏自研壁垒的销售堆砌难以获得市场认可。而云顶新耀的核心价值，恰恰藏在那些您或许未曾多提的自研成果里：AI+mRNA和自体CAR-T双平台已构建端对端全产业链能力，“妙算”序列设计算法迭代至第三代，专有LNP递送技术拥有超500种脂质库；个性化肿瘤疫苗EVM16完成首例患者给药，免疫应答率达75%，通用型疫苗EVM14实现中美双报并启动美国I期临床，自体生成CAR-T项目EVM18临床前肿瘤清除率92%，即将启动临床试验。这些进展不是空谈，是云顶新耀区别于再鼎、甚至区别于多数创新药企的核心壁垒，是市场愿意给予高估值的底气所在。
我们深知康桥资本作为实控人，对企业发展有战略考量，引进重磅产品、强化商业化能力本无可厚非，但作为云顶新耀的广大股东，期待受益于云顶内在价值的不断增长，而不愿意看到其沦落为堆砌低估值现金流以迎合资本运作的载体。云顶新耀的“双轮驱动”，从来不应是“商业化为主、自研为辅”的独轮车，而是“自研筑壁垒、商业供燃料”的并行轨道。耐赋康的成功已经证明，罗永庆总带领的团队具备顶尖的商业化能力，在现有基础上进一步优化商业化模式，足以支撑创新药的市场落地；而mRNA与CAR-T所在的赛道，是全球生物医药的未来高地，是千载难逢的历史机遇。漠视这样的自研基因，去追求短期销售额的堆砌，无异于丢了西瓜捡芝麻。
坊间有声音说，您想向郭广昌总学习复星的发展模式，但我们相信，您创建云顶的初心，是孵化一家真正有全球竞争力的创新药企，而非打造一个单纯的资本运作平台。云顶新耀的团队里，有一群怀揣“改变世界”情怀的研发者，他们在AI+mRNA领域默默耕耘数年，才换来如今的临床突破；有一群深耕市场的推广者，用专业让耐赋康走进万千患者家庭。这份情怀与坚守，是企业最宝贵的财富，不应因战略偏向而受到冲击。
傅唯总，我们认为千亿市值不是目标，而是阶段性结果。它不会源于拼凑150亿销售额的短期套利，只会来自自研平台的持续突破、创新产品的临床价值、企业长期的价值沉淀。当EVM14的临床数据惊艳全球，当EVM18成为改写CAR-T治疗格局的重磅产品，当AI+mRNA平台成为全球顶尖的技术标杆，市场自然会为双轮驱动的内在价值增长买单，千亿市值不过是水到渠成。
此刻的云顶新耀，最需要的是坚守初心、不偏不废。请您珍视这份得天独厚来之不易的自研基因，给予研发足够的重视信任和资源；请您让“双轮驱动”真正落地，让自研与商业化相辅相成；请您摒弃短期思维，领引云顶新耀做真正的自己——不是第二个复星医药，是独一无二的、以卓越的商业化平台+深耕前沿医学技术的自研平台为核心的全球创新药企。
我们愿意陪伴云顶新耀做难而正确的事情，走过研发的漫长周期，愿意等待创新成果的开花结果，但我们更期待看到，这家企业能守住创新的本心，在生物医药的浪潮中，走出一条属于自己的康庄大道。
一群心怀期许的长期投资者
2025年12月10日