映恩生物半年报电话会议跟踪：信息量有点大
对于映恩生物一直比较感兴趣，不过因为上市不久，公开亮相交流会的频次比较低，总体上相对陌生。这次半年报特地做了跟踪，收获还是比较多的。
先说一下对于电话会的感受，对比其它18A公司的电话会，差异比较大。接近1个小时的电话会议，前面公司讲资料的时间比较少，大概是10分钟，一笔带过，主要留给投资者提问，对投资者比较友好。因为“铺垫”时间太长，留给投资者提问的时间就压缩了，增量信息的获取反而有限。从这一点感受来看，映恩生物的运作非常成熟。
接着谈记录电话会议里面，我听到的一些“增量”，信息量比较大，值得好好消化。
1、关于HER3 ADC DB-1310。
对于DB1310，市场关心的无非两个问题：
第一，未来的进展节奏如何。听到的答案是，1/2期临床有200多例患者的数据，多个癌种疗效和安全性都不错。非小细胞肺癌接下来跟FDA、CDE沟通注册临床；乳腺癌HR+、HER2-；HER2+用过ADC的患者，临床都在设计和跟监管沟通临床。
默沙东放弃非小细胞肺癌，转向乳腺癌，是否会影响映恩生物的开发计划？邱博做了回答，思路还是比较清晰的。首先，邱博比较明确的认为，默沙东的失败，实验设计和患者人群的选择，跟HER3 靶点问题不大。其次，DB1310分子设计不同，也有人体临床数据作为支撑。抗体设计上，表位不同，内化等效果更好；100多个EGFR末线人群效果好，安全性、耐受性好，所以更长时间的用药，PFS可能继续延长。其三，临床研究上，借鉴了第一三共的经验和教训，做了不一样策略，提高开发的概率。
关于B7H3 ADC DB-1311。
对于DB-1311，市场关心最核心的问题是，竞争比较激烈的情况下，DB-1311如何跑出来。
总体听下来，还是比较清晰的。最核心的还是两个优势。第一，分子设计，高度亲和力和选择性。第二，有600多例患者治疗，广泛转移的患者都有不错的效果，安全性也非常不错，和临床前的数据契合。个人理解，现有的数据，是支撑红海突围的逻辑。
另外，管理层认为，DB-1311差异化的路径还是比较多的。比如在前列腺癌，在用过核药的患者中也有不错的机会，所以不只是正面交锋，还有覆盖耐药群体的机会，总体来说机会比较多。下一步公司会制定更全面的规划。
公司还谈到，前列腺癌是一个“前阵”，后续会有针对更多癌种的探索，另外DB-1311也会是IO2.0+ADC战略的核心。
关于HER 2 ADC DB-1303。
对于DB-1303，市场主要关心的是三个问题：中美NDA节奏，如何看待竞争格局，差异化开发策略是什么？
关于NDA节奏，其实第四季度EC适应症FDA申报上市，BC在年底向CDE递交申请，这个倒是在公开信息已经多次提及。
关于看待竞争格局，管理层并不避讳竞品确实比较多，总体上还是认为，从分子的设计、适应症的选择、获批的进度来看， DB1303机会还是比较大的。
比如，在子宫内膜癌是全球领先的，有望第二个获批；而相比于竞品，是不会局限在HER2高表达，低表达也能覆盖，这是优势。
接下来DB1303的重点，是乳腺癌HER low的全球大三期临床，入组比较顺利。因为启动的比较早，不需要跟DS8201头对头，其他竞品都需要跟DS8201头对头，这是一个额外的优势。
关于TROP-2 ADC DB-1305。
TROP-2 ADC也是竞争相对激烈的领域，DB-1305不算领先，怎么突围是市场关心的问题。
对于这个管线，管理层的答案主要是两个方面，策略是发挥联用优势，和PD-L1/VEGF在多个领域联用，目前在非小细胞肺癌，宫颈癌，卵巢癌和三阴性乳腺癌积累更多的数据，在今年4月举行的AACR上也是首次公布了联用的数据，发现并没有重叠的毒性，安全性可控，并且看到了协同性，明年上半年会公布更多数据。
关于ADAM9 ADC DB-1317。
DB-1317是映恩生物新公布靶点的一款ADC，总体上还比较陌生。市场的关注点在于：立项的逻辑，预计未来的期待是什么？
总体听下来，大概是两个维度。
第一，前景不错，成药逻辑清晰。ADAM9在很多实体瘤上有广泛表达，尤其是消化道肿瘤，正常组织表达有限。
第二，映恩生物的技术范围之内。DB-1317跟HER 2 ADC DB-1303的设计是一样的。因为DB-1303在1000多个患者中效果和安全性不错，所以会用于更多领域，DB-1317自然而然沿用了HER 2 ADC技术。
第三，临床前数据不错。在胃肠道肿瘤临床前数据显示反应率很高，近期会在大会上公布。
第四，是我个人的理解。映恩生物在沿着一些特定领域做专，比如，会在消化道肿瘤做综合、广泛的布局，DB-1317是开始落子的一个体现。（因为管理层有表达类似意思，但并没有提及这个策略，所以不知道我理解的对不对。）
关于PD-L1/B7-H3 ADC DB-1419。
DB-1419也是一个新管线，市场关注的和公司谈到的信息都相对有限。
简单捋一捋立项逻辑：PD-L1 ADC早期数据不错，公司的思路是通过双抗在肿瘤部位更好的富集，因为B7-H3有更高的表达。未来跟踪看看更多数据的公布。
关于自免BDCA2 ADC DB-2304。
电话会议上听到的关于DB-2304的信息也是相对有限。
总体上分为两点：第一，分子设计值得期待，DB-2304抗体、载荷都有抑制炎症通路的效果，今年上半年完成了单剂量递增研究，下半年将开始多剂量递增研究；第二，这是公司发力自免领域的一个信号。自免ADC到底行不行，接下来也会做更多的跟踪。
关于新型载荷的研究。
现在新型载荷的研究，是ADC的热门，映恩生物是否做了足够多的布局？
整体听下来，公司在这块研究应该是比较多的，在近期会公布DUPAC平台的更多数据，新型payload的平台预计将会在2026年有产品推进到实质阶段，以及未来会有更多其它平台的数据公布。
关于IO2.0+ADC战略。
这次半年报中，映恩生物释放的非常明确的一个信号，就是携手BioNTech推动IO2.0+ADC的战略。
总体听下来，公司目标比较明确：不仅取代现有的标准疗法，以及进入更多领域，一线乃至更前线的治疗。
也有比较大的信心。一方面是，第一，积累了大量的单药数据，为联合用药提供了基础；第二，联用已经有初步的数据显示，耐受性不错，疗效也可以。
另外，更重要的是，临床开发的重点，和BioNTech高度契合。因此在协同发展上，比较值得期待。目前双方合作的三个产品中开展了四项联合疗法的研究，都在积极的入组过程中；
市场还谈到了BMS和BioNTech的合作，会不会改变BioNTech与映恩生物的合作。管理层非常明确，没有影响。
10、关于业绩、经营层面。
在业绩层面的问答，也是有比较大的信息。
首先是关于“亏损”的回答。亏损是因为优先股，在公司上市后一次性转化为普通股。非现金流影响，之后优先股的影响就没有了。
接下来是个人认为的重磅消息，里程碑继续兑现。今年和明年，差不多收到2亿美金的里程碑收入。这期间支出差不多是1.2亿美金，所以现金流会越来越好。
11、关于未来6到12个月的催化剂。
未来6-12个月，映恩生物会有哪些催化剂呢？这应该是也是重头戏。总体上，管理层给出的是三个预期：
第一，DB-1303，中美BLA。
第二，递交了一些摘要，但是因为保密，没办法说，但是提到，DB-1305、DB-1310、DB-1311、DB-1419都有机会在大会上发布数据。
第三，新型产品，比如新载荷管线推进到临床阶段。
总的来说，这次电话会议的干货还是比较多的，回答了很多关于管线的看法，还有未来财务状况，尤其是今年到明年还有2亿美金里程碑收入，算是惊喜。继续跟踪关注，看看映恩生物的催化剂，是否能够如期而至。