桐昆股份xdm九思之8
桐昆股份2025年业绩呈营收降、利润升的周期修复特征，全年预增62%-79%；2026年盈利弹性取决于Q2补库与供给出清节奏，核心驱动为单吨盈利修复+高端化放量+海外拓展 。
一、核心业绩数据（已披露）
- 2025年全年（业绩预告）：归母净利润19.5-21.5亿元（同比+62.24%至+78.88%）；扣非净利润15-17亿元（同比+60.55%至+81.96%）；非经常性损益约4.5-4.8亿元（含政府补助等） 。
- 2025年前三季度：营收673.97亿元（同比-11.38%）；归母净利润15.49亿元（同比+53.83%）；扣非净利润13.03亿元（同比+58.07%）；Q3单季归母净利润4.52亿元（同比+872.09%），投资收益约3.3亿元（浙石化贡献），毛利率5.81%（同比+0.67pct） 。
- 2024年：营收1013亿元（同比+22%）；归母净利润12.02亿元（同比+50.8%）；毛利率4.64%（同比-0.42pct）。
二、业绩变动核心原因
1. 核心驱动：行业自律减产、供需格局优化，涤纶长丝单吨盈利抬升；参股浙石化持续贡献投资收益；高端差别化纤维占比提升，增强产品溢价 。
2. 营收下滑：2025年Q3长丝价格同比走弱，叠加需求淡季，营收同比下滑，但单吨盈利改善对冲价格影响，推动利润增长。
3. 非经常性损益：政府补助等增厚全年业绩，扣非净利同步高增，主业修复扎实 。
三、2026年业绩预测与关键假设
- 盈利弹性：预计全年归母净利润25-30亿元（同比+26%至+54%），核心看Q2补库、行业减产兑现与PX检修带来的价差修复 。
- 关键假设：织机开工率≥65%、长丝库存POY≤7天/FDY≤15天、行业负荷率≥85%、高端产品占比≥15%。
- 风险点：需求复苏不及预期、行业自律执行不力、MEG扩产压制价差、海外拓展进度低于预期。
四、业绩跟踪关键指标
指标 修复阈值 跟踪意义
产销率 ≥95% 需求回暖，订单与出货匹配
长丝价差 POY≥500元/吨 单吨盈利核心驱动
浙石化投资收益 ≥12亿元/年 稳定利润来源
高端差别化占比 ≥15% 结构优化，提升毛利率
织机开工率 ≥65% 下游需求复苏，订单回升基础
五、结论
桐昆股份业绩已进入周期修复+结构优化的上行通道，2026年Q2是盈利与估值共振的关键验证窗口。可持续性取决于行业供给出清、高端项目落地与海外份额提升，若Q2补库如期，业绩有望超预期。