南山铝业xdm跟踪之8
基于假设的净利润139亿（2028年）
以下为南山铝业2026-2028年分业务营收/利润测算与关键假设清单，便于跟踪验证成长性。
一、核心假设（基准情形）
- 铝价：2026-2028年均价约21,500/22,000/22,500元/吨
- 印尼氧化铝：2026年满产400万吨，吨成本约1,700元，毛利率46%-48%
- 印尼电解铝：2026年25万吨投产，2027年达满产，吨成本较国内低15%-20%
- 航空板：2026年销量4万吨，2027年5万吨满产，毛利率38%-40%
- 汽车板：销量年均+12%，加工费稳定，毛利率28%-30%
- 机器人材料：2027年5,000吨产线投产，2028年满产，毛利率30%-35%
- 财务：资产负债率<20%，资本开支聚焦高端产能与印尼项目
二、分业务营收与利润测算（单位：亿元）
业务 2026E 2027E 2028E 核心驱动
氧化铝 95/45 98/46 100/47 印尼400万吨满产，价格稳中有升
电解铝 70/18 75/20 80/22 印尼25万吨投产，成本优势释放
航空板 40/15 50/20 55/22 C919量产，海外订单增长，满产
汽车板 80/22 90/25 100/28 特斯拉/比亚迪放量，海外拓展
电池箔 25/6 30/7 35/8 新能源需求增长，产能释放
机器人材料 5/1 20/6 30/10 2027产线投产，特斯拉认证落地
其他 40/8 45/9 50/10 铝型材、罐料稳定增长
合计 355/115 398/127 440/139 高端产品占比提升，毛利率上移
注：表中数值为营收/归母净利润，为基于假设的测算值，非公司预告。
三、关键跟踪指标与验证方式
- 订单与认证：航空板海外订单、特斯拉Optimus批量认证、汽车板客户拓展；验证：公司公告、行业报道
- 产能进度：印尼电解铝投产、机器人专用产线建设、航空板产能利用率；验证：项目环评、产销快报
- 盈利指标：高端产品毛利率、印尼基地成本下降幅度、机器人材料出货量；验证：财报分部数据、调研
- 财务指标：资产负债率、经营现金流、资本开支节奏；验证：财报、现金流表
四、成长风险与应对
- 铝价波动：高端产品溢价对冲，印尼低成本产能平抑影响
- 认证与量产节奏：加强客户协同，提前布局产能，缩短认证周期
- 海外项目风险：密切跟踪印尼政策，做好汇率对冲，保障产能落地