《读财报，选好公司》2025年报系列｜复星医药：四季度业绩爆发

之前我其实并不怎么关注复星医药。主要是这公司负债太高，商誉值也太大，加上近三年ROE均在10%以下，根本就不符合我心里优质股票的标准。

为什么这次特意拿出来看？因为我一直关注着创新药，发现恒瑞医药是最早复苏的，在2022年三季度，接着是药明康德，在2022年四季度。

而复星医药一直在创新药领域研发投入也还不错，加上这次它四季度的业绩是出现了明显增长，我想从中找找，创新药是不是真的在复苏、行业拐点有没有来。

一、公司概况：医药全产业链老大哥，创新+国际化双线走

复星医药是国内医药圈的老牌龙头，业务覆盖创新药、仿制药、医疗器械、医疗服务，海内外都有布局。

这个企业亮点很明确：创新药收入持续高增、海外业务占比提升，正在用创新对冲集采压力，是典型的转型中的综合医药集团。

二、核心财报解读：四季度爆了，多项指标连续反转

先看最关键的：

- 2025年营收416.62亿元，同比+1.45%

- 扣非净利润23.39亿元，同比+1.04%

- Q4单季：营收同比≈+20%，扣非净利润同比≈+60%，彻底亮眼

1. 盈利端：毛利率、现金流连续季度反转

- 全年毛利率50.07%，同比+2.1pct，创下近5年新高；Q4毛利率54.56%，同比+8.48pct，连续两季度明显回升，而且创下近五年单季毛利率新高。

- 经营现金流52.13亿元，在三季度、四季度连续两个季度同比稳增，造血能力回来。

2. 经营质量：合同负债/存货/应收，三季度先拐，四季度确认

- 合同负债：三季度已轻微反转，四季度继续向好，订单回暖信号明确

- 存货：四季度同比大幅下降，这是超级亮点！不是备货积压，是货品卖得快、畅销去库存，运营效率实打实提升

- 应收账款：四季度出现明显增长，和Q4冲量、加大推广、渠道铺货节奏一致，后续重点盯回款即可

3. 费用端：销售费用率略有上升

销售费用同比有所抬升，说明公司在加大创新药推广、渠道投入，为放量铺路，短期费用换长期增长。

三、估值情况：PE、PB都在历史低位，性价比突出

按2025年报数据：

- 当前PE 27.75倍，10年估值走势PE对应30分位值为22.96；

- 当前PB 1.57倍，10年估值走势PB对应30分位值为1.99

四、总结：拐点或已现

复星医药这一年，靠创新药和国际化撑住了业绩，Q4彻底证实复苏。

虽然负债、商誉这些老问题还在，但经营性现金流、毛利率连续反转，经营底或已经能看到。

风险提示

本文仅基于复星医药2021-2025年年报财务数据进行客观分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎，大家务必独立思考、理性决策。

大家觉得复星医药这波是真反转，还是短期脉冲？创新药能不能撑起它的估值？评论区聊聊。

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