石头科技：被市场低估的清洁王者，新一轮增长周期已悄然开启
作为一名长期跟踪智能家居赛道的投资者，最近我反复研读了高盛那份将石头科技评级上调至买入的报告，再结合石头刚刚发布的G30S Pro技术细节，心里有些话不吐不快。在我看来，市场对石头的定价可能还停留在旧叙事里，而一些关键的变化，正在让这家公司的基本面与估值形成显著的预期差。
利润拐点已现，市场认知存在滞后
高盛报告里最核心的一个判断，是公司自2024年第三季度开始的连续五个季度利润下滑即将终结，2026年第一季度将进入新一轮快速利润增长周期。这个判断并非空穴来风。回顾过去几个季度，石头在中国市场的利润压力主要来自两个短期因素：对洗衣机业务的激进投入，以及自行承担的以旧换新补贴。这些投入本质上是为了抢占市场份额和培育新品类，属于战略性的短期牺牲。而根据高盛的预测，这些拖累因素在2026年都将消除，中国市场业务有望实现盈亏平衡。
市场似乎还在为过去的利润下滑耿耿于怀，却忽略了这些投入所带来的长期渠道深化和品牌认知提升。当短期扰动因素消退，前期播种的成果进入收获期，利润的弹性往往会超预期。高盛预测2026年净利润同比增长59%，这个增速在覆盖的标的中是最快的，但当前股价反映了吗？我认为没有。
新品不止是迭代，更是技术壁垒的彰显
再看产品端。刚刚发布的G30S Pro，与其说是一款旗舰迭代，不如说是石头技术哲学的一次集中宣誓。底盘升降3.0、四区双震擦地、全链路防缠绕系统，这几个技术点，拳拳都打在行业长期存在的痛点上：通过性、边角清洁和毛发缠绕。
特别是那个灵感源自行星探测器的底盘升降3.0，它让扫地机从“撞过去”变成“抬腿迈过去”，这种基于环境感知的主动通行能力，是智能化从软件向硬件结构延伸的典范。这意味着石头的壁垒不再仅仅是算法和导航，更扩展到了精密机械设计与控制。这种软硬一体化的能力，是最难被短期模仿和超越的。
产品力的持续领先，直接关系到其在全球市场的份额获取能力，尤其是在iRobot出现动荡的窗口期。高盛报告中也提到，美国市场将受益于份额承接和线下渠道的拓展。没有硬核的产品，何来接住份额的底气？
全球化布局进入收获期，利润率修复可期
石头很早就开始了出海征程，如今已进入多区域协同增长的阶段。欧洲市场受益于法、意、西等低渗透市场的开拓，预计保持稳健增长。美国市场则迎来了一个难得的机遇期，叠加关税优化和海外工厂效率提升，利润率修复的路径比较清晰。
这里尤其要关注利润率的变化。之前市场担忧原材料、海运成本以及关税等问题压制毛利率。但现在情况正在好转，关税下调、海外工厂运转成熟，都会对利润率形成正向贡献。高盛预测美国市场利润率将从个位数开始修复，欧洲市场利润率虽从2025年高位有所回落，但仍维持在19%的合理水平。全球业务的利润结构正在变得更加健康和可持续。
估值处于历史低位，预期差就是机会
最后谈谈估值。公司当前的估值水平接近历史低谷，市场情绪显然还比较保守。高盛给出的210元目标价，对应2026年预期市盈率约23.3倍，这个倍数放在石头自身的盈利上调周期中来看，只是平均水平，并非激进假设。
我们需要思考的是，当市场看到2026年第一季度业绩确认利润拐点，看到新品在618等大促中延续强势表现，看到海外市场增速得以维持时，当下的估值还能否站得住？悲观与乐观情景分析显示，风险收益比明显向好。
写在最后
投资有时候需要一点穿透迷雾的耐心。石头科技当前面临的，是短期利空出尽、产品力跨越式提升、全球化动能延续、利润即将进入高增轨道等多重因素的共振。市场似乎还在犹豫，但逻辑的线条已经越来越清晰。
当然，任何投资都有风险，竞争加剧、消费疲软等都是需要持续跟踪的变量。但就目前而言，我认为石头科技的基本面与市场定价之间，存在一个值得关注的认知差。这家公司正在从一家优秀的中国硬件公司，迈向全球智能清洁领域的领导者，而它的股价，或许还未充分反映这场蜕变的价值。