（十）医药股投资
最近遇到雪球朋友的疑问，为什么同样的不确定性，给北海康成和创胜集团的估值不一样？
因此，我想写个关于医药股的投资逻辑供大家参考。
对于医药股产生兴趣，最早是在费雪的论成长股投资中关于医药行业的分析，当时费雪对于医药公司只有一个建议，就是投资研发金额高的头部公司比如默沙东，因为费雪认为头部公司有无可比拟的商业化优势，可以形成强大的护城河，从而立于不败之地。
根据研究分析，我认可关于研发跟商业化优势的作用，但是这不足以形成强有力的护城河。
我认为医药行业有以下5个特征：
1医药行业的颠覆技术出现的不确定性
2神药（畅销药）研发的不确定性
3医疗事故（比如安全性问题）的不确定性
4公共卫生事件发生的不确定性
5神药的垄断特性可以攻破商业化护城河
以上5个行业特性导致医药公司无法形成强大的护城河，而医药作为人类生活的刚需而形成的巨大市场具有反通胀特性，于是巨头无法垄断，神药随机性，巨大市场三个特点注定医药公司生态处于百家争鸣的状态。
而从全球医药巨头的畅销药销售额占公司营业收入的比重超过50%来看，任何一家公司只要研发出神药，跻身全球医药巨头就是几年的事情。这种情况在任何一个其他行业，都是不可想象的。这种爆发力我唯一可以想象的是哪一家公司发明了一种芯片取代英伟达的地位，很明显，由于神药的数量更多，在医药业发生这种爆发式成长的概率远远高于取代英伟达。
全球医药企业市值排名第二的艾伯维（3700亿美元），靠一款修美乐药王仅仅用了10年时间，就成长为全球第二，可见创新药公司从小公司一步到位直达全球第一的可能性是非常大的，创新药行业的过去到未来永远会有这种青蛙变王子的故事。
如果让我用一句话概括医药公司的核心竞争力，那我认为是发现神药的能力。
因此，关于医药公司的投资，我会寻找小公司而具有发现神药能力的潜在可能，从而获取从小公司直达全球巨头的市值而带来的爆炸式投资收益。
关于这种构想，最需要证明的是
1神药的研发具有不确定性
2神药占国际巨头的销售额比重巨大
我先发表下我的投资思路，最后会具体分析以上两个需要证明的点
1 投资思路
A型公司：代表目前创新药公司的绝大多数，研发跟随产品，定位为非重磅药物研发公司。这种类型的公司会因为国内巨大的内卷环境随时处于危险之中，同时公司运营一段时间后会发现成长性趋近于0。估值适用潜在pe估值或产品未来销售额折现法，利润稳定期可以采用10倍pe估值。
代表公司：和铂医药、北海康成、君实生物、复宏汉霖、再鼎医药、贝达药业、云顶新耀、神州细胞、百奥泰、百奥赛图等等
B型公司：竞争全球第一潜力，研发首创靶点、FIC、BIC、大市场，定位为神药（重磅炸弹）。这种类型的公司受益于国内研发成本优势以及无人竞争和先发的三重优势，同时由于神药垄断带来的反内卷特性，公司在第一个突破后会产生连环反应，实现爆炸式成长，短时间内即可达到国际一线水平。估值适用于锁定国际一线估值，假设锁定礼来4.9万亿市值，可以给4.9万亿以下的任意数值。
C型公司：竞争国际一线潜力，研发BIC、大市场，但是依赖于二次开发技术（双抗ADC而非首创靶点FIC，定位为神药。这种类型的公司由于二次开发技术的普及，竞争会增强，于是在前期的爆发式增长之后会由于内卷陷入瓶颈。因此估值比B型公司低，可以采用锁定法估值并参考稳定期利润pe法。
代表公司：康方生物、百利天恒、科伦博泰、诺诚健华、信达生物、科济药业、康诺亚等等
因此，为何给北海康成的估值低于创胜集团那么多，原因就在于北海康成适用于pe估值法，即戈芮宁未来销售额的折现法估值，假设全生命周期销售额为19-124亿，那么折现后可能为12-73亿之间。
创胜集团的估值重点不在于预测产品的销售额有多少，而是要分析公司存在多少可能性研发出神药，而这种能力又有多少可能性会让公司成为全球第一。只要这种可能性存在，那么估值锁定全球第一之后，可以从风险溢价的角度给任意折数。百分之一可能性为490亿市值、10分之一可能性为4900亿市值，3分之一可能性为1.6万亿市值。
关于如何分析公司，从上图可以将各个公司划分出来。
由于AB两条路的神药数量较多，因此选择1、2路线最后成长为巨头的概率较大。
C路的药物市场不大不小，竞争多，选择3路线短期可以获取相对高的收入，长期来看，会失去竞争一线的机会。
D路我称为窝里横，就是公司的能力无法与优秀公司竞争，采取避开热门靶点、首创、BIC、大市场四个特征的区域，寻找别人都不想要的地方去研发药物，浪费了时间金钱，最后也获取不了利润，唯一的作用是趁创新药行业红利期二级市场投资者容易被表象迷惑，这样来获取资本市场的高估值而股东则可以通过减持股票获利。
这条路线成药最简单，成药数量多，看着好像一研发一个准，实际连成本都收不回来。所以我经常听到评价公司说公司有好几个药就要高估值，或者说创胜集团一个药物都没完成所以不值钱，这样的言论实在是看的太浅了。
2 神药的研发具有不确定性——药王修美乐与K药刚开始都不被看好
以上是全球销售冠军的两个药王的故事，两个都是巨头通过收购偶然发现的药物，而研发团队也不是巨头旗下，可见神药的研发并不是国际巨头的专利，成功具有非常大的不确定性。
3神药占国际巨头的销售额比重巨大
从统计来看，有6家公司的“超重磅炸弹”资产总额超过了年全部销售额的50%，其中有3家企业更是超过了60%。这种高度集中度说明，尽管这些公司规模庞大、管线丰富，但真正支撑其财务基本盘的仍是少数几个顶级产品。
B型公司特征
C型公司特征
B型公司特征
4关于神药的销售额曲线
畅销药的平均达峰年限需要8年且药物成长曲线都差不多，平均销售额下探到最低值年份约21年。
最新销售额最高的药物平均上市时间为6-10年。由此可见，神药每过十几年就会被新的神药替代，这就证明了巨头无法垄断以及神药的随机性。这给了创新药公司从小公司一步到位直达全球第一的可能性。
于是，医药股投资就如同赌马，如果你在早期就发现了黑马，那么就赶紧下注吧。
