天士力（二）：2025年中报研发管线变化

$天士力(SH600535)$

来自公众号 竹肉居

之前看了公司过去十几年的财报，花了大量时间做了信息梳理和财务分析，后来发现越看越觉得不值得花时间去详细研究公司过去的经营情况，于是就先停了。

看问题抓主要矛盾，公司除了各种投资的奇怪子公司，就是大量消耗现金流的在研产品线。看天士力的商业模式，主要的问题在于公司如此庞大的研发管线，未来要烧掉多少钱，能成功跑出来几款创新药产品？公司历史上并不能看出公司拥有很成熟的现代创新药研发流程体系。创新药（尤其是生物药）研发投入巨大，有很大不确定性，公司资金实力一般，产品线又多乱，还说不清楚，这个疑问是看这家公司目前的主要矛盾。

公司在2025年中报之前就从来没有体系化披露过自己的研发管线，以及每个研发管线对应的花费。一季度的时候花了很长时间把公司这些年披露的研发管线整理了一遍。看天士力过去的财务报告，对这家公司最大的感受是，之前公司要么是管