【观察仓】中海石油化学-20250518
基本盘稳固，核心关注收入，派息；影响因素，产能*单价。
基本盘
资产负债表，净资产195亿，>3月银行存款110亿，总负债45亿，设备折旧率计提年10%左右，46.1亿股，当前总市值84亿人民币。
每股净资产3.99人民币，每股派息0.12人民币，当前股价1.82人民币（1.97港币计算），扣除红息税10%，0.12÷1.82×(1−0.1)=5.93%，利息收入。
历年净现金流和净资产 稳定增加。
历年分红及派息率：
食息股市场定价方法，股价=分红/股息率。 年分红 不能低于5个点计算，维持当前股价1.82人民币，需要明年分红不低于0.1。
满足条件：
1、净利润不低于2024年 11.5亿，要么提升生产效率，要么降低原材料价格，要么提升销售收入。
1.1 降低原材料价格，天然气&磷膏石&煤炭
1.2 提升销售收入，供给&出口
1.3 新产品线丙烯腈毛利率的提升
2、适当提高分红比例，消耗现金存款。
其他：
1、公司股价如果偏低，考虑银行存款利息走低，远低于分红率，企业可以回购股份并注销。
2、申请H股“全流通”提升估值，无法进入港股通的原因，港股流通 18 亿股/46 亿股*90.82=35.38亿港币<50亿。
2022年，美国运安公司（Trammo.Inc）将所持25,000,122股境内未上市股份转为境外上市股份。
供需关系
1、产能*单价
2024年基线：
一季度关键数据支撑 海油公众号
复合肥产能增长：
大峪口公司通过工艺升级，复合肥产能同比增长超10%（直接数据）。
颗粒均匀度优化26.3%，间接提升生产效率和产品质量。
甲醇产量创五年新高：
富岛公司甲醇装置长周期运行（一期133天、二期232天），首季度产量为近五年最高。若假设过去五年年均增长5%-8%，则今年同比增幅可能达15%-20%（需推测）。
物流吞吐量增长：
八所港货物吞吐量1-4月完成427.5万吨，同比增26.67%，反映供应链效率提升对产能的间接支持。
其他增效因素：
数字化管理（如5G+工业互联）和长周期运行（丙烯腈、MMA装置）减少停机时间，可能提升整体效率5%-10%（合理推测）。
综合推算
保守估算（仅直接数据）：
复合肥（10%）+甲醇（15%）+物流（26.67%）加权平均→ 约15%-20%
产量增加，但平均价格下降，预期全年净利润下降。
高供给、低需求消化的情况下，甲醇、化肥的价格，比较2024年持消极预期。
2、出口预计大幅下降，影响利润
近4年出口情况：
预测：
尿素 出口量可能持续低位，价格或震荡调整。 2024 年出口量仅 0.4 万吨 ，主要因国内产能过剩、出口政策收紧。2025 年国内尿素产能预计继续增加，若出口政策无重大调整，出口量难有大幅增长。且国内市场供大于求，价格可能震荡，传导至出口市场，使出口价格也不稳定。
磷酸二铵 出口量根据海关数据推算大幅下降，悲观预计影响10%净利润。
硫酸铵 因为没有收到政策约束，在尿素被限制的情况下，作为出口替换出口量增加较多；天然气含硫，中海化学疑似可以生产，但往年没有。
毛利率
毛利：甲醇8.32亿，尿素 6.8个亿，磷肥&复合肥 2.186亿，丙烯腈系列0.01亿。
注 1：2024 年尿素毛利率 =（尿素销售收入 - 尿素销售成本）÷ 尿素销售收入 ×100% =（3710.2 - 3022.3）÷3710.2×100%≈18.54%
注 2：2023 年尿素毛利率 =（4676.9 - 3499.5）÷4676.9×100%≈25.18%
注 3：2024 年磷肥及复合肥毛利率 =（2687.0 - 2468.4）÷2687.0×100%≈8.14%
注 4：2023 年磷肥及复合肥毛利率 =（2707.0 - 2493.3）÷2707.0×100%≈8.08%
注 5：2024 年甲醇毛利率 =（3090.7 - 2258.0）÷3090.7×100%≈27.00%
注 6：2023 年甲醇毛利率 =（3033.4 - 2260.9）÷3033.4×100%≈25.30%
注 7：2024 年丙烯腈系列产品毛利率 =（2010.6 - 2008.8）÷2010.6×100%≈0.16%
注 8：2023 年丙烯腈系列产品毛利率 =（1303.2 - 1363.6）÷1303.2×100%≈ - 4.72%
计算说明：以上数据根据文档中各产品的销售收入和销售成本数据计算得出，毛利率反映了各产品的盈利空间，不同产品毛利率的变化受市场价格、成本变动等多种因素影响 。
在报告期内，本集团尿素实现的对外收入为 37.102 亿元人民币，相较于 2023 年的 46.769 亿元人民币，减少了 9.667 亿元人民币，降幅达 20.7%。主要原因如下：其一，尿素销售价格每吨下降 382.9 元人民币，致使收入减少 7.228 亿元人民币；其二，尿素销量减少 103,832.0 吨，使得收入减少 2.439 亿元人民币。
问题：原材料如果是中海油低廉的废气，为什么尿素毛利率比其他公司要低，（甲醇的毛利率高符合预期）技术路线问题吗？和上文中尿素销量减少有关系（出口贡献较多利润）。
对比心连心：
心连心公司核心产品包括尿素、复合肥、甲醇等，其毛利率受市场供需、原料价格、产能变化等多种因素影响。依据文档数据，整理出的核心产品毛利率如下：
三费
中海油化学的三费指销售及分销成本、行政开支、其他开支，最近 5 年（2020 - 2024 年），这三项费用呈现出不同的变化趋势，受到业务调整、市场环境和管理策略等因素影响。以下依据文档内容，对其变化进行详细解读：
销售及分销成本：2020 - 2023 年，公司销售及分销成本分别为 102,746 千元、113,943 千元、120,011 千元、114,839 千元 ，整体呈上升趋势。这可能与公司业务规模扩大、市场推广活动增加有关。到 2024 年，销售及分销成本降至 91,335 千元，降幅达 20.5%。主要原因是 2023 年底处置子公司广西富岛农业生产资料有限公司（该公司 2023 年销售和分销成本 16.8 百万元），以及公司品牌咨询费等其他销售机构费用同比减少人民币 6.7 百万元。
行政开支：2020 - 2023 年，行政开支依次为 573,470 千元、580,449 千元、591,914 千元、602,741 千元，逐年递增。这可能是由于公司运营规模扩大，人工成本、办公费用等相应增加。2024 年行政开支为 629,079 千元，较 2023 年增加 26,338 千元，增幅为 4.4%。主要源于人工成本同比增加 24,300 千元，以及差旅费、外包费、咨询费等同比增加 2,000 千元 。
其他开支：2020 - 2023 年，其他开支分别为 22,644 千元、27,043 千元、30,306 千元、27,718 千元 ，波动变化。2024 年其他开支为 17,899 千元，较 2023 年减少 9,819 千元，降幅为 35.4%。主要是银行手续费和票据贴现息支出等减少 2,500 千元，以及营业外支出减少 7,300 千元。