Visa，Mastercard 未来发展趋势及投资价值分析

之前2020年研究过这两家支付巨头，今天突然心血来潮，想看看现在的AI革命和稳定币是否对这两家公司造成了影响。用gemini 3帮我结合earning call，财报和公司新闻总结了下这两家支付中间商的未来发展趋势和投资价值。供大家参考。

趋势一：AI 代理商业 (Agentic Commerce) —— 下一个十年的“圣杯”

这是目前两家公司都在抢占的制高点。未来的支付场景可能不是“人”在刷卡，而是你的 AI 助手（Agent）在后台自动帮你买东西。

核心逻辑： 如果未来有几十亿个 AI 机器人在网上替主人花钱，谁来验证这个机器人是不是“好人”？谁来批准这笔钱？Visa 和 Mastercard 都想做这个**“AI 身份证”**的发放者。

Visa 的布局： 推出了 Visa Trusted Agent Protocol（可信代理协议）。它是一个开放标准，旨在验证 AI 代理的身份，防止恶意机器人刷单 。

Mastercard 的布局： 推出了 Mastercard Agent Pay。它允许 AI 代理在获得授权后发起支付。Mastercard 正在与 OpenAI 等公司合作，制定这些机器人如何与银行系统交互的标准 。

通俗理解： 以前它们给“人”发卡，未来它们要给“AI”发证。

趋势二：服务化 (Services & Security) —— 从“支付”到“安全SaaS”

随着欺诈手段升级（尤其是 AI 诈骗），银行和商户越来越需要高级的“保镖”。Visa 和 Mastercard 发现，卖“安全感”比卖“支付通道”增长更快，利润更高。

Mastercard (MA)： 这是 MA 最鲜明的旗帜。Q3 财报显示，其增值服务 (VASS) 营收增长了 22% 。MA 收购了 Recorded Future（全球最大的威胁情报公司之一），试图不仅保护支付，还要保护客户的整个网络安全 。

Visa (V)： CEO 提出了 "Visa as a Service stack" 的概念，把自己比作 Hyperscaler（超大规模服务商，类似于 AWS/Azure）。Visa 也在利用 AI 技术（如 Visa Protect）来帮助实时转账（A2A）进行反欺诈 。

通俗理解： 它们正在变成金融界的“CrowdStrike”或“Palo Alto Networks”（网络安全巨头）。

趋势三：化敌为友：拥抱稳定币与区块链 (Crypto & Stablecoins)

这是对此前“区块链颠覆信用卡”论调的有力反击。它们没有被去中心化打败，而是变成了中心化和去中心化之间的桥梁。

现状： 两家公司都明确表示，稳定币（Stablecoins）是网络的一种“增量货币” 。

Visa 的动作： 已经支持 130 多个稳定币发卡项目 。推出了 VTAP 平台，帮助银行发行自己的稳定币 。

Mastercard 的动作： 将稳定币集成到 Mastercard Move（跨境汇款网络）中，作为一种中间货币来加速资金流动 。

趋势： 它们正在把区块链变成支付网络的“后端技术”，消费者刷的是卡（或手机），背后跑的可能是 USDC，但“过路费”照收不误。

趋势四：B2B 与 新支付流 (New Flows) —— 挖掘最后的蓝海

个人消费（买咖啡、买衣服）的数字化已经很成熟了，但公司与公司之间（B2B）还在用效率极低的支票和电汇。

虚拟卡 (Virtual Cards)： 这是解决 B2B 支付的神器。公司给员工或供应商发一张“一次性”的虚拟卡，既安全又能自动记账。

Mastercard： 正在大力推广虚拟卡用于差旅管理和供应商付款，目前已接入 Oracle、SAP 等大平台 。

Visa： B2B 支付量增长强劲，达到了 1.8 万亿美元 。

如果用一句话概括它们的未来： 它们正在让“支付”这个动作消失，把“信任”和“安全”变成商品。

Mastercard (MA) 的看点： 更有科技感和进攻性。它的 VASS (增值服务) 占比更高，收购 Recorded Future 显示了它想做顶级安全公司的野心。如果你看好网络安全和 AI 的结合，MA 是更好的选择。

Visa (V) 的看点： 规模效应的极致。作为行业老大，它在 稳定币 和 AI 标准 上的布局非常稳健且具有统治力。如果你想要最稳的现金流，V 是首选。

投资价值展望：为什么它们是“永远的神”？

如果把它们比作房地产，它们不是偏远地区的廉价地皮，而是纽约曼哈顿或上海陆家嘴的核心地段。

A. 极致的商业模式（印钞机属性）

抗通胀属性： 它们的收入与全球名义 GDP 和通胀挂钩。物价涨，刷卡金额涨，它们的手续费自动涨。

利润率天花板： 看看 Mastercard Q3 的数据，调整后营业利润率（Operating Margin）接近 60% 。在地球上很难找到几家生意能像它们一样：边际成本几乎为零（多处理一笔交易几乎不花钱），但收入却能无限扩张。

护城河： 双边网络效应（全球数十亿张卡 + 数千万商户）。新的支付方式（如 Apple Pay, 稳定币）不但没有干掉它们，反而成了它们的“分销渠道”。

B. 第二增长曲线已验证（从收租到卖水）

投资它们不再只是为了“刷卡费”，而是为了它们的**“科技服务”**。

Mastercard 的增值服务（VASS）增长了 22% ，这证明了它不仅仅是一个支付网络，更是一个网络安全和数据分析巨头。

Visa 的新支付流（如 Visa Direct）增长了 23% ，证明了它在 B2B 和跨境汇款领域的统治力。

估值分析：贵得有道理

目前状态：合理偏贵（Premium Valuation）。

这两家公司的市盈率（PE Ratio）通常常年维持在 25倍 - 35倍 之间。对于习惯了 A 股或港股某些低估值板块的投资者来说，这看起来很贵。

为什么市场给这么高的溢价？

确定性（Certainty）： 在宏观经济不确定时，它们的业绩波动极小。Visa 刚刚交出的财报显示，即便在经济有杂音时，美国消费依然增长 8% 。

回购与分红（Capital Return）： 它们都是回购狂魔。Visa Q4 回购了 49 亿美元 ，Mastercard Q3 回购了 33 亿美元 。这为股价提供了极强的底部支撑。

Visa vs. Mastercard：估值逻辑的微小差异

Mastercard (MA)： 高成长，高溢价。(TTM PE: 34.3)

市场通常给 MA 更高的倍数，因为它盘子稍小，服务业务（VASS）占比更高，进攻性更强。

隐患： 现在的估值可能没有完全计入 Capital One (COF) 2026年转网 的风险 。如果市场开始对这个收入缺口感到恐慌，MA 的估值可能会受到短期压制。

Visa (V)： 稳健，性价比。(TTM PE: 30.1)

Visa 的估值通常比 MA 稍微低一点点。它没有大客户流失的风险，且在美国本土（Debit 业务）根基更深。对于追求“稳稳的幸福”的资金，Visa 是更具性价比的选择。