寻找下一个 Multibaggers百倍股的密码：深度解析“Costco 算法”

我最近通过学习Antonio Linares的投资哲学了解到的一个很重要的判断长牛股的依据。这里结合我自己的理解和Gemini 3 尽量兼顾完整性和简洁呈现给大家。
在投资的世界里，我们经常被各种高大上的概念绕晕：SaaS 留存率、宏观降息、半导体周期…… 但如果我告诉你，有些伟大的公司，从几十年前卖烤鸡的 Costco，到今天用 AI 卖保险的 Lemonade，它们底层其实都在运行同一个“算法”呢？

这个算法，我称之为 “The Costco Algorithm”（Costco 算法）。

弄懂了这个算法，你就弄懂了为什么有些公司能穿越牛熊，让股价跟随 Free Cash Flow per Share（每股自由现金流） 跑出一条指数级的增长曲线。

今天，我想用最通俗的语言，把这个常被忽视的顶级思维模型拆解给大家。

一、 什么是“Costco 算法”？（从一只 1.5 美元的热狗说起）

很多人觉得 Costco 厉害是因为“会员制”或者“便宜”。但这只是表象。Costco 算法的核心本质，其实就是一句话：死磕效率，把规模带来的每一分红利，都毫不保留地还给客户。

为了让你听懂，我们把时间倒回，想象你走进一家 Costco：

1. 极度的“抠门”（Operational Efficiency） 你发现这里的装修极其简陋，甚至可以说是“毛坯房”。货架是工业用的托盘，地板是水泥地，甚至连包装袋都不给你提供。为什么？因为 Costco 的管理层在绞尽脑汁地砍掉一切不必要的运营成本。他们不赚装修的钱，不赚包装的钱。

2. 疯狂的“倒贴”（Value to Customer） Costco 省下来的钱去哪了？进了股东口袋吗？没有。 最经典的例子就是那只 1.5 美元的热狗套餐。几十年来，通胀涨飞了，它永远是 1.5 美元。 Costco 把省下来的每一分钱，都用来进一步压低商品价格。它在告诉客户：“看，我帮你省了这么多钱，我是和你站在一起的。” 这就是 Value to Customer（给客户超额价值）。

3. 无法拒绝的“诱惑”（More Scale） 因为你的东西好到不讲理，便宜到离谱（Unreasonably more value），客户会怎么做？他们会疯狂办卡，全家老小来排队。 于是，Costco 的规模 (Scale) 瞬间爆炸。

4. 赢家的“霸权”（Economies of Scale Shared） 规模大了，Costco 找供应商进货时腰杆就硬了：“我一次进一亿个鸡蛋，你给我再便宜点！”于是，进货成本更低了。 关键点来了： 进货便宜了，Costco 会怎么做？ 普通商家会想：“太好了，我利润更高了。” Costco 会想：“太好了，我可以把售价再降一点了。”

这就是一个无限循环的飞轮： 成本更低 -> 价格更低 -> 规模更大 -> 成本再低 -> 价格再低……

这就形成了一道深不见底的 护城河。竞争对手想模仿？那是找死。因为 Costco 已经在微利甚至亏本赚吆喝，对手如果也卖这个价，因为没有这种极致效率，他立刻就会破产。

二、 进化版：当 Costco 算法遇上 AI

很多人会问：“Costco 是传统卖货的，这套逻辑对现在的科技股有用吗？”

答案是：不仅有用，而且威力加倍。

现在的 Duolingo、Hims 和 Lemonade，其实就是 Costco 算法的现代进化版。

区别在于，Costco 积累的是“采购量”，而科技公司积累的是 Proprietary Data（专有数据） 和 AI Moat（AI 护城河）。

让我们看看这三家公司是如何演绎这个新算法的：

1. Duolingo (DUOL)：免费教育的“Costco”

极致效率： 它没有昂贵的真人老师，没有校区租金。它把外语课变成了手机游戏。

让利/价值： 全球几亿人可以免费学英语。这种价值是巨大的。

规模与数据： 因为免费好用，Duolingo 拥有全球最大的语言学习数据库。

AI 飞轮： 这些数据被用来训练 AI（比如 Birdy）。AI 越聪明，它就越知道你哪里不会，课程就越好，用户就越离不开。这是一个数据驱动的加速循环。

2. Hims & Hers (HIMS)：医疗界的“Costco”

极致效率： 以前看脱发、减肥要去医院排队、挂号、去药房，既贵又尴尬。Hims 把这一切搬到了线上，用算法匹配医生，极致压缩了问诊和拿药的成本。

让利/价值： 用极低的价格（比如一个月几十刀）提供专业的处方药。

AI 飞轮： 随着用户量爆炸，Hims 拥有了海量的患者数据。这让它能更精准地研发个性化药物（比如复合维生素生发剂），效果更好，成本更低，护城河也就越深。

3. Lemonade (LMND)：保险界的“Costco”

极致效率： 传统保险公司有几万个代理人要拿佣金，有庞大的理赔团队。Lemonade 用 AI 机器人（Maya 和 Jim）代替了这些人。这就是极致的 Operational Efficiency。

让利/价值： 因为没有中间商赚差价，Lemonade 的保费通常比传统保险便宜一大截，这对年轻用户是无法拒绝的 Value。

规模与数据： 低价吸引了大量用户，产生了海量的理赔和风控数据。

AI 飞轮： Proprietary Data（专有数据） 是关键。Lemonade 用这些独家数据训练 AI 去识别诈骗、优化定价。AI 越强，赔付率（Loss Ratio）控制得越好，成本就越低，它就能提供更便宜的保费，从而吸引更多用户。

三、 投资的终极真理

为什么我们要寻找符合“Costco 算法”的公司？

因为虽然短期股价是“投票机”，受情绪影响；但长期来看，股价是“称重机”，它严格追踪 Free Cash Flow per Share（每股自由现金流）。

Costco 用了30年证明了这一点：只要你死心塌地对客户好，分享规模经济，钱自然会滚滚而来。

Duolingo、Hims 和 Lemonade 正在证明这一点：它们通过 AI 和数据建立的飞轮，正在让它们的收入增速远远跑赢成本增速（Revenue meaningfully outpace costs）。

结语

作为投资人，我们在研究公司时，不妨多问自己一个问题：

“这家公司是在试图利用信息差赚我的钱，还是在利用技术和效率，把省下来的每一分利都返还给我？”

前者可能赚一时的快钱，但后者，那些愿意“延迟满足”、疯狂为客户创造价值的公司，才是那些 Multibaggers（百倍股） 的温床。

在这个充满不确定性的市场里，拥抱 Costco 算法，或许是我们穿越周期的最佳船票。