和君善行周刊:平安中国，保险年报看中国平安的投资价值！

2026年3月23日：国家数据局局长刘烈宏在中国发展高层论坛2026年年会上首次公开宣布，Token的中文标准译名确定为"词元"，并将其定义为智能时代的"价值锚点"和"结算单位"。

根据OpenRouter最新数据测算，上周全球AI大模型总调用量达20.4万亿Token，环比增长20.7%。在上榜模型中，中国AI大模型周调用量升至7.359万亿Token，较前一周上涨56.91%，而美国AI大模型周调用量为2.954万亿Token，环比下滑10.32%。至此，中国AI大模型周调用量已连续三周超越M国。

正常情况我们完全相信本周中国AI大模型调用量也继续超越M国，同时在Ai的竞争中成为赢家。

本周开始批量公司公布2025年年报，其中多家保险公司本周排队公布，在金融强国及我们看好慢牛市的基础下比较看好保险公司，下面会对比四家保险公司一些经营数据，重点聊聊中国平安的投资价值。

中国平安2025年年报主要经营数据:

营业收入:10505.06亿，同比+2.1%

归母净利润:1347.78亿，同比+6.45%

归母营运利润:1344.15亿，同比+10.3%

扣非净利润:1437.73亿，同比+22.5%

寿险新业务价值:368.97亿，同比+29.3%

险资综合投资收益率:6.3%（近5年新高）

分红:全年2.7元/股（同比+5.9%），连续14年涨

股东权益:10004亿（首次破万亿），同比+7.7%

2025年，宏观环境复杂多变，中国经济的强大韧性与结构升级的深层动能，为平安克服挑战、稳健发展提供了坚实的舞台。公司持续深化"综合金融+医疗养老"战略，通过"服务差异化"打造核心竞争力，交出了一份全面向好、高值增长、战略深化、服务创新的年度答卷。

更详细的介绍建议看中国平安年报，这里不唠叨。我们多从专业角度和数据对比上来探讨保险行业与平安的投资价值。

上图:四家保险公司几个重要指标对比表

另外数据显示五大上市险企2025年合计实现净利润4252亿元，同比增长22.4%。 明显受益于资本市场的上涨带动净利润的增长。

第四季整体显示较差也是拖累近期股价表现，当然Q4表现差主要几个因素:1、权益市场四季度走弱；2、年末计提/减值/准备金调整；3、为冲开门红四季度保费偏淡；4、关于营运利润会剔除短期波动。

新业务价值（NBV）连续三年增长，这个指标会体现成长及未来利润储备。

按各公司全年每股分红额/最新股价算出最新股息率，中国太平凭借赚了大钱加大分红目前对应股息率5.89%，中国平安最新股息率为4.74%。

关于分红，中国平安比其他公司做的好的是长期稳定及增长的每股分红，有了这样的历史及预期可以吸引长期的资本成为靠谱的股东。

上图:中国平安最近十年的核心经营指标

营运利润和归母净利润大致翻倍的增长，有周期的波动性，经历了调整再次恢复增长。每年现金分红从137.1亿增长到488.9亿，翻了3.5倍。分红额/营运利润十年平均约30%。

营运利润的计算公式：

营运利润 = 净利润 - 短期投资波动 - 评估假设变动影响 - 一次性重大项目调整

营运利润的意义和特点：

稳定性更强：相比净利润，营运利润排除了资本市场波动等短期因素影响，更能反映保险公司真实的经营趋势

反映长期经营能力：聚焦于保险公司的承保能力、服务能力和长期资产管理能力

作为分红基准：中国平安等公司已将营运利润作为现金分红的基准

行业应用：中国平安在2016年年报中首次披露营运利润，中国太保在2019年开始采用，友邦保险也使用这一指标

每股净资产

从2016年的20.98元稳定增长到2025年的55.25元

每股内含价值（EV）

从2016年的34.88元稳定增长到2025年的83.07元

在对保险公司估值中，PEV（股价对内含价值）比PB更有实际作用。

PEV的定义与计算
PEV的计算公式为：PEV = 股价 / 每股内含价值。内含价值（EV）是保险公司估值的关键概念，它由两部分组成：
调整后净资产：经调整后的股东权益
有效业务价值：已签发保单在未来各期产生利润的贴现值
为什么PEV更适合保险公司？
传统估值指标如市盈率（PE）和市净率（PB）对保险公司存在明显局限性：
PE的不足：保险公司利润周期性强、波动大，PE难以反映真实经营情况
PB的不足：仅反映净资产，忽略了保单的未来现金流价值，往往会低估公司
PEV的优势：综合考虑了保险公司的现有净资产和未来保单业务价值，更能反映其长期盈利能力
如何解读PEV数值？
PEV = 1：股价等于内含价值
PEV < 1：股价低于内含价值，通常被视为低估
PEV > 1：股价高于内含价值，可能被视为高估或反映市场对公司未来增长的预期
在国际成熟保险市场，许多公司的PEV倍数通常在1倍左右。中国作为新兴市场，考虑到保险行业的成长性，A股上市保险公司历史上PEV倍数长期处于1.5倍以上

上述四家保险最新PEV

A股:中国平安 0.72、中国人寿 0.8、新华保险 0.77

H股:中国平安 0.69、中国人寿 0.5、新华保险 0.54、中国太平 0.41

从PEV估值来看，结合中国保险行业成长性，我们认为经济复苏和慢牛市预期，中国平安是有望到1.5倍，而中国太平可以对标回到1倍。值得关注与期待！

本周几家优秀公司股票和主要股指情况:

本周全球主要股指都有所下滑，跟踪的四个股票都下跌，腾讯跌破500港元开启新的回购。茅台小幅下滑后股息率已达3.8%，是十年国债收益率两倍以上，叠加标准茅台动销较好及股票市场继续回购的能力，底部基本已确定（即使极端出现短期杀跌也会有买力买起来）。

再聊聊中国平安投资价值

3月27日 在今日举行的中国平安业绩发布会上， 平安集团副总经理兼首席财务官付欣表示，平安约57%的权益投资即OCI股票利得未计入净利润，该部分预计贡献税前浮盈超900亿，为未来的经营、分红提供良好支撑。

OCI股票：合起来就是指，保险公司指定为以公允价值计量，但其股价波动产生的浮盈浮亏不计入当期利润表，而是先进入“其他综合收益”科目，直接影响净资产，直到卖出时才将累计收益转入利润表的股票投资。

平安今年银保渠道的NBV增长和NBV margin都很惊艳，都做到行业第一的水平。NBV Margin比行业第二高出8个pps，更是远超其他同业水平。

"综合金融+医疗养老"战略在金融强国、保险保持增长及医疗养老大需求下，投资上加大权益资产（股票方面锁定高股息确定性企业）配置比例，慢牛市基础下看好中国平安长期的经营及投资价值。可以对标联合健康、汇丰控股与友邦。

估值方面:

PE未来乐观可以看到15倍，目前7.6倍左右有翻倍的可能。中国平安营运利润长期稳定增长，PE可以用市值/营运利润来算。

PEV目前0.7左右，上面谈到未来乐观角度是可以看至1.5倍，保守也可以先回到1倍。

风险:经济发展不及预期、公司经营及投资出现问题、股票市场低迷导致公司股价趴着不动。

投资建议:长期重点关注中国平安，低于60元应该适度进取，中国太平有估值修复的潜力。

关于保险行业的投资机会，你有什么看法？看好那个公司？欢迎留言交流$中国平安(SH601318)$ $中国太平(00966)$