跟段永平学：如何看懂一家公司？

原创：muguahao 屈太浪

01

真正看懂护城河

一家公司，最基本的元素单位是产品。看一家公司的商业模式，先要看产品。产品差异化，是商业模式的核心看点。

产品差异化，学术点说，是“用户需要但竞争对手满足不了的”特点。所以好的公司，必须长期维持差异化，长期维持差异化的关键，就是产品不断维持领先。

举个例子，奶制品产业并没有太大的差异化。伊利和蒙牛，他们之间的区别是什么呢？根本看不出实际上的差别，所以对于乳制品行业来说，拼到最后，只能拼成本和价格优势。这个行业的品牌，他们的产品差异化并不明显，也就很难形成真正的护城河。

相反的，苹果和其它电子消费品公司，处于两种截然不同的生态模式，具有极大的差异化。而苹果所建立的技术领先、年年迭代，其实就是护城河。

护城河的关键，就是产品是否可以持续保持差异化，这个持续期，必须在十年以上，才能具有牢固的防线。

02

真正看懂现金流

现金流是企业赚钱的能力，也是生意模式的结果。

从经营角度看，公司现金流要好，必然是产品差异化大、品牌力足、渠道力强、价格空间高等综合要素的结果。

从战略角度看，单一模式经营势必要比多元化生态经营的稳定性高，前者是“集中优势兵力各个击破”，后者是“鼠生一窝，看谁能活下来”，所以单一模式经营的公司战略，比如可口可乐、吉列、苹果、茅台都具有很强大现金流能力。

而具有超级现金流的企业，一般都拥有“定价权”。拥有定价权，也就意味着它可以有溢价，而且消费者也接受这种溢价，而溢价部分就是现金流的空间。

另外，还有一个不可忽视的财务指标-资本支出，用来判断公司现金流。公司通常都是死于扩张期，而扩张期最大的问题就是现金流巨额支出，支出到一定程度，必然要借贷，如果市场反响不好，供应链资金出现紧缩，很容易出现风险。

所以好公司必然具有强大的现金流，一个原因是它有定价权，像茅台和苹果，盈利能力很强，随时可以赚钱；另一个原因是它遵循单一战略模式，不盲目多元化，不随便乱扩张和乱投资。

最后，再说一句，现金流是结果，现金流好的企业，生意模式必然不会差。

03

真正看懂企业家

事都是由人干出来的。生意模式，也基本是企业家的商业价值观所导向的结果。于是，看懂企业家，也成为了看懂商业模式的参考。

那么，通过什么来看懂创始人呢？主要是看他/她不做什么。

比如，我之前广告公司老板，广告业务本来好好的，又跑去开什么酒吧，开什么餐厅，一来二去折腾快倒闭了。不做什么，决定了一个企业家是否拥有底线思维。

企业家无非两种，一种是投机主义，喜欢多元化，只要是赚钱都要插一手，不管赚不赚钱，反正机会不容错过；另一种是长期主义，只做自己熟悉的领域、擅长的领域，并通过时间的积累，实现未来的更大获益。

后一种，便是段永平提倡的本分文化，也是善于长线思考的企业家所遵守的规则。看懂企业家，也可以顺便佐证你对商业模式的看法。

综上，看懂一家企业的生意模式。第一，看产品差异化，能否形成独特护城河；第二，看未来现金流，是否掌握定价权；第三，看企业家品质，是否坚守本分主义。

后来，我想到了朱元璋打天下时的九字方针，几乎和阿段的理念不谋而合。

高筑墙，用产品累积一面难以摧毁的高强壁垒；广积粮，掌握定价权从而获得超级现金流；缓称王，建立长期主义价值观。

最后，本分做事，或许就是成功之道。

附：

巴菲特：毛利率≥40%产品定价与成本控制能力/净利率≥5%管理能力试金石/ROE≥15%（股东回报率≥20%为杰出）

巴菲特选择股票，就有三个非常重要的财务标准：

1、

毛利率≥40%

毛利率 =（销售收入 - 销售成本）/ 销售收入 × 100%。是企业的“健康仪表”：毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够高的毛利率，企业就很难盈利。它综合反映了企业的产品定价能力和成本控制水平。高毛利率通常意味着企业拥有强大的品牌、独特的技术或有效的成本优势。巴菲特投资的股票中，最赚钱的10只股票平均毛利率高达54%。

2、

净利率要≥5%

净利率 = (净利润 ÷ 营业收入) × 100%，净利率扣除了所有成本，包括原材料（营业成本）、员工工资（管理费用）、广告投入（销售费用）、贷款利息（财务费用）和税收等。因此，它能更全面、真实地反映公司整体的经营成果和盈利能力。

净利率是检验公司管理能力的“试金石”。如果一家公司的毛利率很高但净利率很低，通常意味着它在控制期间费用（销售、管理、财务费用）上可能存在问题，比如营销开支过大或管理层级冗余。这能引导管理者去优化运营效率。持续稳定的高净利率，往往说明公司有强大的“护城河”，如品牌、技术、成本优势等。

3、

净资产收益率（ROE）≥15%

这三个指标中最重要的是ROE，ROE，又称股东权益回报率，是净利润与平均股东权益的百分比。简单来说，ROE=净利润/净资产，非常方便计算。

巴菲特说过：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE(净资产收益率)，那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。”

一般地，我们可以根据ROE对公司进行分类，ROE<15%，为一般公司；15%≤ROE<20%，为优秀公司；ROE≥20%，为杰出公司。

把投资时间周期拉长来看，ROE基本上等于投资收益率。所以，芒格说，持有股票的长期收益率约等于ROE。

这三个指标巴菲特经常交叉来看，而且要看长期的变化，不能只看一个季度或者1年的数据，而是要看持续几年的变化。