算法围猎：智谱 / MiniMax 会成为下一个“药捷安康”吗？

大海的思考笔记

2026-02-25 16:46 · 中国香港

本文不构成任何投资建议

引言：药捷安康——教科书级的“规则猎杀”

2025 年 6 月 23 日，药捷安康以13.15 港元发行价 IPO，上市首日涨幅78.71%，收盘价23.50 港元，总市值93.3 亿港元。公司实际流通股仅 550.7 万股，占总股本1.39%，首日流通市值仅1.29 亿港元；上市第 5 天（6 月 27 日）收盘价27.75 港元，流通市值约1.53 亿港元。极小流通盘使得主力以极小资金即可实现高度控盘。

8 月 22 日，药捷安康因市值超 50 亿港元顺利进入恒生综合小型股指数；9 月 8 日起被纳入港股通标的，但由于恒生系指数 ETF 按自由流通市值配置权重，需配置金额极少影响有限。

关键转折在国证港股通创新药指数，该指数要求标的是必须有港股通资格，然后是在创新药概念股中，按照过去半年的日均总市值从高到低排序，通常选取前50名或满足特定累积市值覆盖率的股票作为最终成份股。由于该指数生效日在9月16日，所有追踪该指数的ETF（规模超360亿）必须且只能在9月15日这一天买入，将跟踪误差降到最低（估算配置权重为2.6%）。于是9月15日触发 ETF 被动买入约10亿港元，当日股价从192.5 港元暴涨至415 港元，庄家高位套现。次日（9 月 16 日）股价暴跌53.73%至192港元，完成 “收割”。

智谱 / Minimax ETF套利可行性分析

通过药捷安康的案例，发现要实现ETF接盘套利，需要满足的条件是：1.极小的流动盘 2.纳入指数ETF后巨量资金涌入

1. 当前流动盘规模

回看智谱与Minimax，上市初期实际流通盘分别是2.67%和2.9%（不含绿鞋机制），同时根据2月初两家发布的公告得知绿鞋机制悉数行使，分别增发了561.29万股和437.964万股，使得当前流通盘比例达到3.89%与5.44%。

此外，我们也可以通过CCASS持仓查看券商筹码的变化情况。使用工具为：网页链接

首先，根据2月23日的数据看持仓集中度，下表展示了前 5 / 10大 CCASS参与者和 CCASS 中的总持仓量占其已发行总股本的比例。可以明显看出智谱筹码较集中。同时，观察从上市首日到23日持仓变化情况，可以发现两只票主力买入为外资且智谱变动比例更大。

通过上述流动盘分析，可以总结：两家 AI 新股均为低流通盘标的；从筹码结构与资金行为看，智谱筹码更集中、外资吸筹力度更强，在资金面与筹码面上相对占优。

2. 指数纳入时间点

恒生综合指数/港股通

根据快速纳入机制，第一季度上市证券若满足恒生综合大型指数及恒生综合中型指数的市值要求，将于6月调整时纳入。当前智谱/Minimax二者市值均跻身港股市值第一梯队，完全满足要求。

同时，港股通对非 AH 股港股的纳入仅有一个必要条件：标的必须是恒生综合指数（大型 / 中型 / 小型股指数）成份股。所以纳入恒生指数即意味获得进入港股通的门票。但港股通正式生效将在9月实施。

恒生科技指数

每季度检讨市值排名最高的30只证券（二者完全满足要求），数据截止3月底，预计4月下旬公布，5月初纳入。

3. 潜在资金量有多少

恒生系指数ETF：由于按自由流通市值配置权重，智谱/Minimax在恒生指数中的初始权重可能较低（预计在 0.1% - 0.5% 之间）。基于Bloomberg汇总，追踪恒生指数的ETF资金规模约为294.5亿美元，追踪恒生科技指数的ETF规模分别约为509.4亿美元，若以权重0.5%，对应11.52亿和19.92亿港币的买盘，可能在短期推高股价。

其他指数ETF：部分指数规则按总市值排序选股并分配权重。若智谱/MiniMax 被纳入此类指数，按照当前市值计算将会获得较高的权重配比，单日可能触发大量的被动买入需求。