锂电池设备行业-利元亨（2）

一个半月前，写过利元亨，当时市值54亿，没想到这么短的时间，一下子就干到了104亿。今天抽空来更上，是因为它出了半年度的业绩报告（其实本应昨晚更上的），早盘利元亨低开3.5%，尾盘跳水-7.5%，业绩有影响，但今天整固态电池都没给个好脸色，所以业绩有影响，但不是致命的。

股市里常有人说：你要清楚你赚的是什么钱。你觉得你把钱放到利元亨，赚的是市值概念的钱？还是业绩成长的钱？

关于利元亨的业绩，其实半年度表现并不好。

25年上半年，利元亨业绩情况如下：

1、营业收入：上半年实现营收15.29亿，虽强调了二季度较一季度营收增长13.93%，但较去年同期减少25.47%，上半年较去年同期下滑17.48%，上半年营收业绩是下滑的。

2、毛利率：利元亨25H1毛利率29.22%，虽较去年同期增长2.64PCT，但二季度毛利率同比下滑8.69Pct、环比下滑10.55Pct。利元亨的管理层如果解释，大概率也会说：是因为我们做设备的，是项目型产品，一个订单对毛利率的影响大；又或者，利元亨的设备销售和验收之间存在时间差，之前做的业绩今年确认，导致毛利率下滑。

So，你们再等等吧，我们今年业绩好给你看！看能不能兑现吧

3、净利润：实现净利润2015万元（虽强调剔除股份支付净利润3394万元），去年上半年亏损1.75亿。所以，利元亨拼命地强调：我们扭亏为盈，未来可期。

但巴拉开来，利元亨盈利的原因是：1️⃣费用减少1.7亿（其中管理费用减少1.1亿，解释原因是：公司应对行业下行周期的影响，整合厂区资源，持续优化组织架构和岗位，提升运营效率，管理费用中人工费用下降较多）。听听这是什么话，反正这话打工人们应该是没一个爱听的；2️⃣减值去年计提了1.5亿，但今年上半年只计提（包括冲回）了-3000万，这样一来一回，挤出了1.2亿。

所以，营收下滑、毛利减少，靠减员+降薪以及减少计提，整出了利润。这应该不是一个该格局的公司。

4、现金流：坦率讲，现金流是比去年上半年改善的，但主要并非是严格收款的影响，主要是向供应商付款减少了4.9亿、以及减少1.1亿的薪酬所致。

再扒拉下存货，相比于2024年末，在产品增加3.5亿、库存商品增加5600万，但发出商品减少2.6亿。从逻辑上理解，如果是好产品的话，应该会说发出商品增加。当然，半年的是当日的库存商品节点，受项目影响存在，但这个存货分类也的确不太能验证当前产品紧俏的程度。

以上，是财务的分析。

财务终归是个后视镜角度来看的，所以业务端也非常重要。仔细拆开看了下利元亨的业务，2025年上半年，利元亨和24年年报的主要区别是增加了以下两点：

1、大家都关心的固态电池设备：2024年中标硫化物固态电池整线装备项目进入生产调试与三级防护体系，25H1是向头部车企供应全固态电池整线陆续交付（传说广汽埃安），陶清能源上是否有部署，需验证。

以及，在专机上的干法、软包叠片、高压化成分容。除了干法设备外，其实后面的几个设备在固态电池上并非增量。

2、利元亨首次在智能仓储提出AGV，虽然这部分在22、23年也贡献了10%+的业绩，但从利元亨在智能仓储的业务来看，主要还是在传统的堆垛机、穿梭机和AGV。这部分的竞争其实很激烈，毛利率在15-20左右。

再拆开从利元亨的细分业务来看，有增长的是仓储智能和配件增值服务，分别增长88%、61%，智能仓储增长高速也主要是基数低，但由于其毛利低，也拉低了整体的毛利。

整体来看，利元亨并没有太大的业绩亮点，固态电池上或也只能等业绩的催化验证。目前来看，1个月翻倍的估值，是市值的钱而非业绩。