锂电池设备-赢合科技（2）
5月底的时候，因为研究锂电设备对赢合科技做了初步了解。但回过头来看上次写的，发现之前对赢合的分析有些粗浅。因此，本次拟在更新赢合半年度情况的同时，打算再完善下整体的情况。主要从公司背景、业务及财务进行分析：
一、公司背景
关于赢合公司的背景，根据时间线挑几件重要的同时，同时也丰富下创始人的背景：
（1）公司成立于2006年，起家于自动化锂电设备。
创始人王维东1977年出生，也就是30岁开始创立了赢合（在此前是在房地产干销售）；
许小菊（王的老婆）：现在也仍持股的看其背景应该也是负责销售的；
王胜玲：上市时主要负责，其背景是在恒力高机械、创明电池和华冠电子的研发，简历并不优秀；在2017年被撤换（因连续2次以上未能亲自出席），替换的张铭担任了董秘。
其他的人员不过多介绍。
（2）2015年上市，当时其主营业务是涂布机、分条机、制片机、卷绕机、模切机、叠片机六大类设备（其中卷绕和制片机占比约50%）。
当时业务毛利率有40%+，其实还是很不错的。
（3）2016年，赢合以4.38亿收购了雅康精密（徐鸿俊+王小梅100%控股），主要也是做锂电池自动化设备，在收购当时PE约11倍左右，因为有业绩承诺。关于细节，让AI帮梳理了下，如下（未详细验证，如有错误抽空看后更正）：
也就是收购了雅康后，26年业绩直接翻了2倍，但利润只有翻倍。
（4）2018年，和与韩国Al Korea公司签约成立半导体设备合资公司，收购斯科尔电子烟，从战略上来看，有些杂了。
（5）2019年，赢合向上海电气非公开发行募资20亿（全用于补流），同时上海电气提名4名非独董，而王维东和许小菊提名2位，且放弃全部表决权；2020年9月完成后，上海电气成了赢合的控股股东。
同时，做出了业绩承诺：王维东，许小菊承诺赢合科技2020年度、2021年度及2022年度实现的承诺净利润数将分别不低于人民币2.75亿元、人民币3.30亿元、人民币4.29亿元，三年实现的累计承诺净利润数合计不低于人民币10.34亿元。从业绩上来看，2020、2021年其实业绩并未达成。
自上海电气成为赢合的控股股东后，目前其董监高情况如下：
贾廷纲（董事长）：1973年出生，工学博士，上海电气的副总裁；
郑英霞（副董事长）：1978年出生，安永审计员出身，负责上海电气财务；
沈玉玲（董事）：1980年出生，工学博士，上海电气技术研发和投资管理工作；
……
董事中除了何爱彬之外，其他看起来都是有点挂职性质，所以不一一列举。原赢合的高管有下：
何爱彬（董事、总裁）：1981年出生，原赢合出来的人，负责公司采购、CEO；
何真丞（副总裁）：1984年出生，17年加入公司，负责IT和运营；
刘永青（副总裁、财务总监）：21年9月加入公司，目前财务总监，财务背景并不优秀；
杨友林（副总裁）：2009年加入公司，负责供应链，担任供应链总经理；
唐近杰（副总裁）：2009年加入公司，从客服部出身，目前是雅康的副总经理；
李春辉（董事会秘书）：2021年加入公司，背景是从证代出来。
整体来看，上海电气的国资背景控股、公司内部实际执行的成员并不优秀（或并不那么注重研发）。而国资一般流程也比较长，虽有背靠大树的资源，但效率低也是可见。
因此，整体来说，目前执行团队的赢合，和市场化的先导、纳科诺尔相比，想必是有些欠缺的。
二、业务及财务层面
2025年上半年，公司实现营收42.64亿，同比下滑3.68%；毛利率27.19%，同比下降3.08pct；实现净利润4.25亿，同比下滑32.44%，净利润率9.96%，同比下降4.24Pct。
分析具体原因如下：
1、收入下滑原因：赢合目前的营收来源主要是锂电设备+电子烟，锂电设备占比60-65%，电子烟占比35%-40%。上半年，由于电子烟上半年减少16.32%，锂电设备增长4.58%，导致整体下滑3.68%。
2、毛利率下滑原因：电子烟业务的毛利率较去年下滑7.79Pct，猜测的原因是贸易壁垒、以及消费税提高。但上半年锂电的毛利率提升了2.02Pct。
3、净利润率下滑原因：主要是营收和毛利率较去年下滑，以及费用较去年增长1亿，虽然减值损失有冲回/少计提1亿，但仍难以改变这趋势。
说说其优点的地方：锂电设备的营收和毛利率改善，因为这部分占比较电子烟高，如下半年锂电发力，或可冲销这部分影响。另外，25年上半年较24年下半年的业务已有所改善。此外，合同负债较24年年末增长约10亿（不过较Q1少了2亿，得了锂电设备的持续性）。
假设下半年锂电仍有增长、电子烟降速可收窄，预测赢合全年营收在82-87亿之间，净利润在8亿左右。而目前赢合在17.8PE，虽然不算高，但这股即使业绩翻倍的情况下，股价表现并不好。股息率也一般，整体只能说普通。