$涂鸦智能(TUYA)$ 海通国际维持涂鸦智能“优于大市”评级。

我们预计，公司2025-2027年营收分别为3.21/3.54/3.97亿美元（原为3.25/3.61/4.10亿美元），同比增长7.50%/10.28%/12.17%；每股收入分别为0.53/0.58/0.65美元。参考可比公司，考虑到关税的不确定，给予公司2025年动态6倍PS不变，目标价3.15美元（-2%），维持“优于大市”评级。

宏观承压下展现盈利韧性。2025年第二季度，公司实现营收8010万美元，同比增长9.3%，其中核心PaaS收入5810万美元，同比增长7.0%。2025年第二季度，公司通过有效的费用控制，实现GAAP经营性扭亏，归母净利润达1260万美元，同比增长302.4%；Non-GAAP净利润为2010万美元，Non-GAAP净利率在25.1%的高位。

核心PaaS业务展现韧性，DBNER指标值得关注。