新股研究：
Forgent 本质上是一家给「AI 数据中心 + 电网基础设施」做电力分配设备的公司——不直接卖算力，但卖把 AI 数据中心真正跑起来的“电力心脏”。公司由私募基金 Neos 在 2023 年通过收购多家传统设备厂商拼合而成，2026 年 2 月在纽交所上市，典型的「PE 打包 + AI 叙事」新股。

财务上看，Forgent 2025 财年收入 7.53 亿美元、同比（按备考口径）增长约 56%，调整后 EBITDA 1.69 亿美元，对应 EBITDA 利润率约 22.5%，三季度（截至 2025 年 9 月）收入同比增速接近 80%，在传统电气设备板块中增速非常突出。

但估值同样「很 AI」：按最新数据，FPS 的市销率约 8.8 倍，显著高于美国电气设备行业约 2.5 倍的平均水平，EV/2025 财年调整后 EBITDA 约 40–50 倍，远高于 Eaton、Vertiv 等成熟同业。叙事上是 AI+电网的黄金赛道，但公司历史作为一个整合平台较短，客户集中度、杠杆率和私募控股结构都带来额外风险。整体看，更像一只高成长、高波动的「AI 基础设施故事股」，目前更适合作为交易或小仓位跟踪标的，而非确定性高的价值底仓。

一、公司概况

1. 基本信息

公司名称：Forgent Power Solutions, Inc.（下称“Forgent”）

Ticker：FPS

交易所：纽约证券交易所（NYSE）

注册地：美国特拉华州，公司总部位于明尼苏达州 Dayton

上市时间：2026 年 2 月 5 日完成 IPO，发行价 27 美元/股，本次发行主要为 Neos 相关实体减持，募资规模约 15 亿美元，IPO 完成后总市值接近 80–90 亿美元区间。

2. 发展历程与业务整合

Forgent 平台本身是在 2023 年由私募基金 Neos Partners 搭建，通过收购 MGM、PwrQ、States、VanTran 等多家公司，整合成一体化电力设备平台。

这些被收购的业务本身在变压器、开关柜等领域深耕多年，Forgent 继承了其客户资源和工程能力。

2025 年 8 月，几家被收购公司统一品牌为 Forgent Power Solutions，并在 2025–2026 年间完成多地产能扩建，为 IPO 后的订单高增长做准备。

3. 核心业务与产品/服务线
公司定位为「电力分配设备」供应商，主要产品应用于：

大型与超大规模数据中心：包括传统云数据中心与 AI 高功率数据中心，用于将高压电转换、分配到机柜和 IT 设备。

电网与可再生能源基础设施：用于输配电网、变电站、可再生能源接入（风/光）等场景。

高能耗工业设施：如制造业园区、过程工业、基础设施项目等。

主要产品线包括：

中/低压开关柜、配电盘、母线系统等电力控制设备；

各类变压器（油浸、干式等）；

预制化的「powertrain」整体电力模块（将变压器、开关设备、母线、电力监控整合在一个“机柜/集装箱”中，方便快速部署）；

工程服务与现场调试等增值服务。

4. 管理层与股东结构

CEO：Gary Niederpruem ——20 年以上数据中心与电力设备行业经验，曾在 Vertiv 担任策略与发展高管，2025 年 5 月加入 Forgent 出任 CEO。

CCO（首席商务官）：Bobby Rogers ——拥有约 20 年企业级销售经验，曾任施耐德电气北美数据中心大客户销售副总裁，2025 年 10 月加入 Forgent，负责数据中心、电网和工业市场的商业策略与销售。

控股股东：Neos Partners ——私募股权基金，通过 Up-C 结构控制 Forgent 的运营实体，对公司拥有较大表决权。IPO 主要是 Neos 及其关联实体减持，公众股东目前处于相对弱势地位。

二、商业模式与盈利模式

1. 公司如何赚钱

按产品/方案：

定制化产品（开关柜、变压器等）：约占 2025 财年收入的 78%；

Powertrain 预制电力解决方案：约 13%；

标准化产品（标准开关柜/组件）：约 5%；

服务及其他：约 4%。

按终端行业：

数据中心：约占 42%；

电网及电力基础设施：约 23%；

工业客户：约 19%；

其他细分场景合计约 16%。

收入模式以一次性项目收入为主，但由于数据中心建设往往分多期，且同一客户多项目滚动，公司对核心客户存在「持续项目流」性质，有一定重复业务特征。

2. 下游客户类型与地域分布

客户类型主要包括：

超大规模云厂商与 AI 数据中心运营商（hyperscalers、colo 等）；

公用事业公司与输配电网运营商；

大型工业企业、基础设施开发商等。

地域上，收入高度集中在北美，尤其是美国市场，招股书披露大部分收入来自美国本土项目，海外占比目前较低。

3. 上游供应商依赖与议价能力

上游主要是铜、钢等大宗原材料，以及断路器、保护装置等关键电气元件。

Forgent 通过在美国和墨西哥自建大型产能，掌握配电盘、开关柜和部分变压器的设计与制造，供应链上具备一定议价能力。

大宗原材料价格波动会对毛利率造成影响，但公司可以通过项目报价时加入成本调整条款、锁定部分原材料价格等方式部分对冲。

4. 是否存在平台/网络效应或规模经济

网络效应：基本不存在平台型网络效应，本质上仍是工程项目型 B2B 设备供应商。

规模经济：存在明显的制造规模经济和工程经验累积效应：

产能扩张后单位固定成本摊薄，提升毛利率；

为同一大客户反复做项目，工程经验和标准化方案可复用，加快交付速度、降低出错率。

公司 CEO 在采访中多次强调「定制化 + 交付速度」是核心竞争力，即在保持高度定制的同时做到规模化生产，这依赖一定规模基础。

三、行业与竞争格局

1. 行业大盘与增长驱动力

Forgent 所处的主要赛道可以概括为：

数据中心电力基础设施：包括配电、开关柜、变压器、母线、电力监控等，服务于云计算、AI、高性能计算数据中心。随着 AI 算力密度提升，单机柜功率、单机房总功率快速上升，带动电力系统从传统方案升级为更高压、更紧凑、更高冗余度的解决方案。市场研究普遍认为，全球数据中心电力相关市场在未来几年有望保持高个位数至低双位数的年复合增速。

电网与基础设施电气设备：美国电网老化、电气化趋势（电动车、热泵等）与可再生能源并网，推动输配电增容、变电站扩建，对中高压开关设备、变压器提出大量需求。

近期多个头部公司都在强调AI 数据中心带来的超额订单：

Eaton 披露 2025 年数据中心订单大幅增长，并通过并购 Boyd 等公司提升数据中心板块权重；

Hubbell 收购 DMC Power 补强高压连接器业务，明确提到数据中心和 AI 带来的用电基础设施投资浪潮；

Powell Industries 也在财报中将 AI 数据中心作为中压开关设备新一轮增长的重要驱动力。

Forgent 的赛道基本踩在这一波「AI 数据中心 + 电网升级」的共振点上。

2. 产业链位置
整个电力系统产业链可以粗略拆分为：

上游：铜、钢、绝缘材料等原材料，及断路器、继电保护等关键元件；

中游：电力设备系统集成商（变压器、开关柜、母线、电力模块等）——Forgent 就在这一环节；

下游：EPC 承包商、数据中心运营商、公用事业公司、工业客户等。

Forgent 不直接参与上游材料生产，也不负责完整 EPC，而是位于中游的电力分配系统解决方案提供商，兼具制造与工程能力。

3. 主要竞争对手与定位对比

可以大致对标以下几类公司：

Vertiv（VRT，美股）：数据中心基础设施整体解决方案（供电 + 制冷），规模远大于 Forgent，更偏系统级解决方案和服务，电源部分有重叠。

Eaton（ETN，美股）：全球性的电力管理集团，业务横跨配电、电网、工业、航空等领域，数据中心板块增长较快，但整体更加多元化。

Hubbell（HUBB，美股）：更多专注于电力连接器、变电站组件、数据中心配电及布线解决方案，偏「关键元器件 + 子系统」。

Powell Industries（POWL，美股）：中压开关设备和系统集成商，近期也在强调数据中心和 LNG 等领域的中压开关需求，与 Forgent 在产品形态和项目型业务上更接近。

相比这些巨头，Forgent 的特点是：

体量明显更小，但增速更高；

聚焦于中/低压配电与 powertrain 模块，没有涉足制冷、IT 机柜等其他子系统；

通过私募整合多家区域性强项厂商，试图在美国本土做一个「数据中心+电网」配电设备平台。

4. 行业进入壁垒与监管环境

技术和可靠性门槛：数据中心与电网类设备对安全和可靠性要求极高，需要通过多项标准认证（如 UL、ANSI 等），实际工程运行中的口碑非常重要，形成一定隐性壁垒。

客户黏性与认证周期：大型数据中心和公用事业通常只与少数可靠供应商合作，新厂商进入需要较长的验证周期，因此一旦进入客户白名单，订单通常具有一定“惯性”。

监管与政策环境：电网改造、可再生能源接入、电气化政策整体利好中长期需求，但短期也会受公共预算、利率环境等因素扰动。

技术迭代速度：电力设备本身技术迭代相对温和，但 AI 数据中心对配电架构（更高电压、更大电流、更紧凑模块化）提出新要求，谁能更快迭代方案，谁就更能吃到 AI 红利。

四、财务概况与关键指标

1. 收入与增长

2023 财年（仅 2023 年 7–10 月的前身公司阶段）：收入约 0.64 亿美元，时间段较短、不可比。

2024 财年备考（将收购的各业务视作整年合并）：收入约 4.83 亿美元。

2025 财年：收入 7.53 亿美元，较 2024 年备考收入约 +56%。

2025 财年结束后，2025 年 7–9 月单季度收入约 2.83 亿美元，同比增速约 +84%，年化收入已逼近 11–12 亿美元的 run-rate。

整体看，公司在完成整合后的前两年处于高速爬坡期，尤其是数据中心订单放量，是拉动收入增长的核心动力。

2. 盈利能力（毛利率、利润率）

2025 财年毛利约 2.78 亿美元，对应毛利率约 36–37%，较备考 2024 年约 33% 有明显提升，主要受益于产能利用率上升和产品组合优化。

2025 财年营业利润约 0.72 亿美元，对应营业利润率约 9.5%；

2025 财年净利润（含非控制性权益）约 1,740 万美元，其中归属于控股权益的净利润约 1,520 万美元，GAAP 口径净利率仅约 2%，主要被收购带来的大额无形资产摊销以及利息费用拉低。

若按调整口径（剔除收购摊销、某些一次性项目）：

2024 财年调整后 EBITDA 约 9,920 万美元，调整后 EBITDA 利润率约 20.6%；

2025 财年调整后 EBITDA 约 1.69 亿美元，对应 EBITDA 利润率约 22.5%；

2025 财年调整后净利润约 8,870 万美元，调整后净利率约 11–12%。

可以理解为：

会计报表“很难看”，经营质量其实不差。

GAAP 利润被 PE 打包收购后的无形资产摊销与利息成本挤压，但经营层面的毛利率和 EBITDA 利润率，在传统电气设备里属于中上水平。

3. 费用结构

根据招股书管理层分析部分：

2025 财年销售、管理费用（SG&A）约 1.46 亿美元，占收入约 19–20%，其中包含部分 IPO 前期费用。

无形资产摊销费用约 5,870 万美元，占收入约 7–8%，主要来自收购中确认的客户关系、专有技术等。

研发费用占比较低，公司更多是应用工程和定制化设计，并非典型高研发科技公司。

随着收入继续扩大，如果无形资产摊销占比逐步降低，营业利润率仍有向上空间。

4. 现金流与资本开支

2025 财年经营活动产生现金流约 4,500 万美元；

同期资本开支约 8,410 万美元，主要用于美国和墨西哥多地产能扩建（新园区 + 扩建现有园区）；

因此 2025 财年的自由现金流为负值，属于典型的扩张期现金流特征。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司现金及现金等价物约 8,140 万美元，长期债务约 5.10 亿美元，净负债约 4.3 亿美元，对应 2025 财年调整后 EBITDA 杠杆大致在 2.5 倍左右。

招股书还指出，产能扩建总资本开支预计约 2.05 亿美元，其中截至 2025 年 9 月已发生约 1.07 亿美元，预计在 2026 财年基本完成，之后资本开支将回落到收入约 1% 左右的维护水平。这意味着若收入和盈利兑现，中长期有较强的现金流释放弹性。

5. 订单与运营关键指标

截至 2025 年 9 月 30 日，公司在手订单（backlog）约 10.3 亿美元，同比大约增长 44%，大致相当于 2025 财年收入的 1.4 倍，说明未来一两年的收入有较好可见度。

公司披露，若所有扩建设施完全达产，理论产能可以支撑至约 50 亿美元级别的年收入，为中长期增长提供了物理空间。

五、估值与同业对比

1. 公司当前估值水平

根据第三方数据平台的最新数据：

股价：约 30 多美元区间（以 2026 年 2 月 6 日附近为例）；

市值：约 78–100 亿美元；

TTM 收入：约 8.8–9 亿美元；

TTM 市销率（P/S）：约 8.8 倍；

企业价值（EV）：约 83 亿美元；

以 2025 财年调整后 EBITDA 1.69 亿美元估算，EV/EBITDA 约 40–50 倍；

GAAP 口径 TTM 市盈率则在数百倍水平，原因前文已述。

从简单数值上看：

FPS 当前是典型高估值成长股，估值锚多来自于未来 AI 数据中心与电网投资的预期，而非当期财报。

2. 同行业对比

行业维度：Simply Wall St 对 FPS 所在「美国电气设备」行业统计显示，行业平均市销率约 2.5 倍，而 FPS 为 8.8 倍，明显高于行业平均。

参考更宽泛的「Electrical Components & Equipment / Electrical Equipment & Parts」行业数据，多家机构给出的平均 P/S 大致在 2.3–3.1 倍之间，也远低于 FPS。

在具体公司层面（仅作区间、相对比较）：

Vertiv（VRT）：全球 AI 数据中心基础设施龙头之一，收入规模约 80 亿美元，近年来收入增速 15–20% 左右，EV/EBITDA 大致在 20 倍上下，P/S 约 3 倍左右。

Eaton（ETN）：传统电气设备巨头，体量更大，数据中心板块增速高，但整体增速中等，市场普遍给予其中高个位数的 P/S 与十几到二十倍的市盈率。

Hubbell（HUBB）：偏电网与关键电气部件，数据中心为结构性增长点，估值多在行业中等偏上，但远低于 FPS 的成长股溢价。

Powell Industries（POWL）：中压开关设备与系统集成，对 AI 数据中心有明确受益逻辑，营收体量与 Forgent 相比仍稍小，但近年估值也显著抬升，不过 P/S 与 EV/EBITDA 仍普遍低于 FPS。

3. 估值初步结论

从静态估值看，FPS 在电气设备行业中属于非常昂贵的档位；

从成长性看，FPS 当前处于收入与利润快速放量阶段，订单与产能都支持未来几年继续高增，但这一增速能维持多长时间、是否会在 AI 数据中心投资高峰后出现回落，目前没有足够历史样本验证；

因此现在的估值逻辑，更接近于**“把 FPS 当作一个高增速、贴着 AI 叙事的中型工程装备公司”，按未来 3–5 年的潜在收入/盈利去折现，而非传统电气设备公司那种稳健价值逻辑。**

六、核心竞争优势与护城河

综合招股书和管理层对外表述，Forgent 的优势主要在于以下几方面：

定制化能力 + 交付速度

面向大型数据中心与电网项目，客户往往有高度定制化需求；

Forgent 通过整合多家具有多年工程经验的公司，建立起一套“工程设计 + 模块化生产”的体系，在保持定制化的同时，交付周期显著短于传统厂商；

在 AI 数据中心抢进度的背景下，「谁能更快交货」本身就是护城河的一部分。

美国本土产能布局

公司在美国多州和墨西哥布局制造基地，正在将总厂房面积从约 50 万平方英尺扩张至约 230 万平方英尺；

在“本土化供应”和地缘风险上，对比部分海外生产的竞争对手有一定比较优势，也更符合大型公用事业和政府相关项目的偏好。

一体化产品组合与工程经验

通过收购整合，Forgent 覆盖变压器、开关柜、母线、powertrain 模块等多种产品线，可为同一项目提供更完整的配电解决方案，减少客户的协调成本；

长期服务于高要求行业（数据中心、电网），在设计标准、现场实施、运维配合等环节积累经验，有一定“软性壁垒”。

规模经济与未来产能弹性

正在建设的多地园区达产后，公司声称产能可支撑至数十亿美元级别收入，这为中长期规模经济和成本优势奠定基础；

若订单持续兑现，后续维护性 CAPEX 仅约收入的 1%，意味着边际利润率和自由现金流弹性较大。

护城河的可持续性评估：

从技术难度看，中低压配电设备相比半导体、软件等并非尖端技术，但在可靠性与工程经验上的门槛不低，属于「长期深耕 + 口碑」型行业；

从竞争结构看，赛道中有 Vertiv、Eaton、Hubbell 等世界级巨头，Forgent 的优势更多来自于「专注 + 反应速度」，护城河目前仍偏局部、动态，仍需要时间检验；

更稳妥的表述是：

Forgent 目前更像一个处于高速扩张期的「细分赛道潜在龙头候选」，而非已建立起深厚护城河的行业绝对龙头。

七、主要风险点

行业需求周期与 AI 投资节奏风险

AI 数据中心与电网升级目前处于投资高潮，若未来宏观环境、利率或 AI 商业化回报不及预期，大型厂商的 CAPEX 有可能放缓甚至压缩；

触发场景：云厂商/大模型公司宣布收紧资本开支、电网项目审批延误、AI 服务器需求出现明显下修，可能导致公司订单增速显著放缓甚至出现项目延期。

客户集中度与大客户议价风险

数据中心、電網等领域本身客户数量有限，头部客户议价能力较强；

若少数大项目推迟或取消，会对公司当期收入和利润造成较大波动；

触发场景：失去某一重要大客户的核心项目、或大客户在集采中转向其他供应商。

私募控股 + Up-C 结构带来的治理与利益风险

Neos Partners 通过 Up-C 结构仍然控制公司经营实体，对公司具有显著控制权；

上市时主要是股东减持，公众股东话语权有限，未来有继续减持、再融资或者关联交易的可能；

触发场景：Neos 大规模减持、公司进行对少数股东不友好的资本运作（如高估值收购、关联交易等）。

高杠杆与利率风险

公司目前仍有约 5 亿美元的长期债务，净杠杆约 2.5 倍 Adjusted EBITDA；

若未来利率维持高位或再融资成本上升，将占用较多经营现金流用于还本付息；

触发场景：AI 投资放缓导致 EBITDA 增长低于预期，同时利率维持高位或信用环境收紧，可能压缩公司再融资空间。

产能扩张执行风险

公司正在多个地点同时扩产，项目管理、人员招聘和培训、供应链协同都存在执行难度；

若新建工厂 ramp-up 不及预期，可能出现产能闲置、成本高企或交付不顺；

触发场景：某个关键工厂建设延期、良率与效率长期达不到规划水平。

收购整合与历史争议风险

Forgent 是通过多次收购拼合而成，整合过程中不可避免存在文化、系统、流程差异；

此外，有媒体报道 Neos 及其控制实体在收购部分资产过程中存在股权纠纷诉讼，虽未必直接影响日常经营，但会增加一定法律与声誉风险；

触发场景：收购整合不顺，导致成本上升和客户流失，或相关诉讼出现不利判决。

估值与锁定期解禁风险

当前估值已明显高于同行，市场对其「AI 电力基础设施高成长故事」定价较为乐观；

未来随锁定期解禁，Neos 等股东如有较大规模减持，可能叠加估值压力，加大股价波动。

八、投资要点与初步判断

多头逻辑要点：

赛道好：AI 数据中心 + 电网升级的双重支撑

AI 算力和云计算驱动数据中心用电急剧上升，直接拉动配电设备和电力模块需求；

美国电网老化、电气化和可再生能源接入也会在更长周期内支撑电力基础设施投资。

成长快：订单 + 产能双轮驱动的高增速

2025 财年收入同比（备考口径）+56%，2025 年 7–9 月收入同比 +80% 左右，在传统电气设备里是非常稀缺的增速；

在手订单超过 10 亿美元，产能扩建完成后有望支撑数十亿美元收入空间。

盈利质地尚可，未来现金流弹性大

调整后 EBITDA 利润率已达 22–23% 左右，与部分成熟对标企业接近；

扩产期结束后，资本开支回落到收入 1% 左右，若收入维持高增，未来自由现金流弹性可观。

空头逻辑要点：

估值压力显著

目前市销率约 8.8 倍，远高于行业平均约 2.5 倍；EV/EBITDA 约 40–50 倍，同样高于多数成熟同业；

一旦 AI 数据中心或电网投资预期降温，估值回调空间不小。

周期 + 大客户 + 高杠杆的组合风险

需求本身具备周期特征，且对少数大客户高度依赖；

杠杆水平不低，若遇到行业下行，财务弹性有限。

公司历史较短、整合路径仍在进行中

作为私募整合平台，Forgent 作为“一个整体”的经营历史尚短，收购整合与组织建设仍在进行；

与 Vertiv、Eaton 这些经历多个周期验证的老牌公司相比，抗风险能力还有待观察。

初步综合判断：

从风格属性上，Forgent 明显属于**「高成长高风险的 AI 基础设施故事股」**，而非传统意义上的稳健价值股或纯周期股；

当前基本面的确亮眼，但估值已抢先把相当一部分未来增长「预支」进价格；

对于风险偏好较高、看好 AI 数据中心与电网升级中长期逻辑的投资者，可以考虑小仓位跟踪，更多基于「成长兑现 vs 估值消化」的节奏做交易；

对于追求稳健、更加看重估值安全边际的长期投资者，目前阶段更偏向于「观察」，等待公司多经历几个财年与行业周期后的验证。

九、后续需要跟踪的关键指标

收入增速与业务结构变化

关注总收入同比增速能否在未来 2–3 年维持高双位数；

数据中心、电网、工业各板块的占比变化可以帮助判断公司是否真正成功卡位 AI 数据中心与电网升级主线。

毛利率与调整后 EBITDA 利润率

观察毛利率是否能稳定在 35–38% 区间以上，以及调整后 EBITDA 利润率能否持续在 20%+ 水平；

若毛利率显著下滑，可能意味着竞争加剧或项目定价压力增大。

订单（Backlog）规模与 Book-to-Bill

在手订单规模与同比增速，反映未来 12–24 个月收入可见度；

Book-to-Bill（新增订单/收入）若长期高于 1，说明增长动能仍然充足。

产能扩建进度与投资完成度

关注各园区建设、投产进度，以及单位产能效率（收入/产能）；

判断管理层是否能按计划完成扩张并顺利 ramp-up。

杠杆与自由现金流

跟踪净负债/调整后 EBITDA 的变化，看公司是否在扩张期后逐步去杠杆；

关注经营现金流与自由现金流的转正和增长节奏。

大客户与地域集中度

若披露，关注前五大客户收入占比是否明显下降（说明客户结构更加分散、抗风险能力提升）；

地域上美国以外业务占比是否逐步提升，有利于降低单一市场政策和周期风险。

资本运作与股东行为

关注 Neos 等大股东减持节奏、二级市场再融资计划等；

如果频繁出现对少数股东不友好的资本安排，需要重新评估公司治理风险。

宏观层面的 AI CAPEX 与电网投资信号

关注云厂商/AI 大厂的年度 CAPEX 指引、美国电网与可再生能源相关政策动向；

这些宏观信号往往会领先反映在 Forgent 的订单与估值表现上。