沧州大化 Q3 业绩前瞻：TDI 触底反弹 + PC 高端化破局，拐点信号已现？

一、核心产品：TDI 触底反弹成 “利润引擎”，PC 高端化打开增量

作为沧州大化的 “压舱石”，TDI 和 PC 业务的表现直接决定业绩走向。从上半年数据看，两大产品都面临价格压力，但三季度已有明显边际改善。

1. TDI：价格触底回升，单吨盈利有望翻倍

上半年 TDI 市场堪称 “寒冬”—— 平均售价 11378 元 / 吨，较去年同期暴跌 15.99%，4 月中旬价格甚至跌至 10400 元 / 吨（含税）的低位，直接拖累公司盈利。但进入三季度，情况正在反转：

价格端：7-8 月国内 TDI 市场供需格局改善，一方面海外装置检修导致进口量减少，另一方面下游聚氨酯泡沫、涂料企业进入旺季备货，推动价格从低位反弹至 14000-14500 元 / 吨（含税），不含税均价约 12380 元 / 吨，较上半年提升近 1000 元 / 吨。

销量端：公司上半年 TDI 销量 8 万吨，季度平均 4 万吨，三季度旺季叠加价格回暖，预计销量稳步增至 4.2 万吨。

盈利测算：按上半年 TDI 单吨成本约 10800 元（参考毛利率倒推），三季度单吨售价提升至 12380 元，单吨盈利可达 1580 元，较上半年单吨盈利（约 578 元）提升 173%，仅 TDI 业务就能贡献利润约 4.2 万吨 ×1580 元 / 吨≈6636 万元。

2. PC：高端化破局，硅共聚 PC 成 “第二增长曲线”

上半年 PC 行业 “卷到极致”，国内产能利用率飙升但需求疲软，平均售价 11825 元 / 吨，同比下跌 5.19%，甚至出现 “价格创历史新低” 的窘境。但沧州大化的差异化布局正在见效：

高端产品突围：公司自主研发的 20% 硅含量共聚 PC 已实现稳定供货，这类产品低温抗冲击、协效阻燃性能优异，专门用于新能源汽车电池封装、光伏组件等高端领域，售价较普通 PC 高 15%-20%，且海外订单占比提升（2024 年高端 PC 出口增长 55%）。

销量与盈利：上半年 PC 销量 4.85 万吨，三季度随着新能源旺季来临，预计销量增至 2.6 万吨，其中高端 PC 占比提升至 30%（约 7800 吨），带动整体均价微涨至 12000 元 / 吨。按单吨成本 11200 元测算，PC 业务贡献利润约 2.6 万吨 ×800 元 / 吨≈2080 万元。

二、成本端：原材料价格 “降势不改”，盈利空间持续释放

沧州大化的成本压力，主要来自 TDI 的甲苯、PC 的苯酚和丙酮。而三季度这三大原材料价格仍处于下行通道，为业绩 “减负” 明显。

原材料2025 年上半年均价（元 / 吨）2025 年三季度预计均价（元 / 吨）降幅对成本的影响甲苯537352003.2%TDI 单吨成本降低约 100 元苯酚655164002.3%PC 单吨成本降低约 80 元丙酮533251004.3%PC 单吨成本降低约 120 元

以 TDI 为例，甲苯占其原材料成本的 40% 左右，三季度甲苯价格下降 173 元 / 吨，直接带动 TDI 单吨成本减少约 70 元，叠加售价上涨，单吨盈利再增 70 元，相当于多赚 4.2 万吨 ×70 元 = 294 万元。整体来看，原材料降价可为公司三季度节省成本约 1200 万元，进一步增厚利润。

三、其他业务：烧碱 “稳扎稳打”，双酚 A “筑底待反弹”

除了两大核心产品，离子膜烧碱和双酚 A 业务虽不是 “主角”，但也能提供稳定现金流。

离子膜烧碱：上半年均价 815 元 / 吨，同比上涨 20%，三季度下游造纸、印染行业需求平稳，预计价格维持在 800 元 / 吨左右，销量 12 万吨（上半年 17.58 万吨，季度平均 8.79 万吨，三季度略有提升），贡献营收约 9600 万元，毛利率稳定在 15% 左右，利润约 1440 万元。

双酚 A：上半年均价 7869 元 / 吨，同比下跌 4.77%，三季度随着 PC 企业补库需求释放，价格或小幅回升至 7900 元 / 吨，销量 5.5 万吨（上半年 7.11 万吨，季度平均 3.55 万吨），毛利率约 5%，贡献利润约 2165 万元。

四、Q3 业绩全景图：盈利大概率翻倍，拐点信号明确

综合以上测算，沧州大化 2025 年三季度业绩轮廓清晰：

总营收：TDI（52000 万元）+PC（31200 万元）+ 烧碱（9600 万元）+ 双酚 A（43450 万元）≈13.625 亿元。

总利润：TDI（6636 万元）+PC（2080 万元）+ 烧碱（1440 万元）+ 双酚 A（2165 万元）≈1.232 亿元。

对比来看，2024 年三季度公司净利润仅 - 800 万元，2025 年上半年净利润 2618 万元，三季度单季利润有望突破 1.2 亿元，不仅实现同比扭亏为盈，还能超过上半年净利润总和，业绩拐点信号十分明确。

当前同业竞争问题及解决承诺：沧州大化与鲁西化工同属中国中化控股，两者均涉及 PC 业务，形成同业竞争。根据证监会规定，同一实控人旗下上市公司需在 2026 年前解决此类问题。中国中化已明确承诺在 2026 年前通过资产整合、业务剥离或合并重组等方式解决同业竞争问题。资产注入想象力比较大