杰富瑞（Jefferies）于 2025年12月4日 发布的通信技术行业研究报告，题为《Optical Continues to Upside with New Opportunities Looking More Significant》（光通信持续上行，新机遇愈发显著），主要聚焦于两家光器件公司 Coherent（COHR） 和 Lumentum（LITE），并更新了对它们的财务预测和投资评级。以下是关键信息总结：
一、核心观点
光通信需求持续超过供应增长，尤其在 InP 激光器 领域，供需失衡将持续至 2027年。
价格上涨趋势明确：由于年度价格谈判机制，LITE 将从2026年Q1起受益于EML激光器价格上涨。
技术升级驱动ASP提升：1.6T 光模块开始量产，200G 激光器占比将从2026年3月的10%提升至年底的25%，其ASP是100G的2倍，且成本增幅较小，显著提升毛利率。
长期协议（LT agreements）增强可见性：LITE 聚焦5家核心客户（2家超大规模云厂商 + 3家光模块厂商），COHR 是其关键合作伙伴之一。
二、重大新增机会：TPU 光互连（OCS）
Google 向外部供应商开放 TPU 互联（OCS）市场，带来巨大增量机会。
总 TAM（2027年）：约 26亿美元。
COHR + LITE 可参与部分：预计 8亿美元，初期 LITE 占优，但 COHR 也在快速爬坡。
LITE 预期：
2026年底达 1亿美元/季度 的运行率；
2027年有望实现 5亿美元收入。
此外还包括替代脊交换机、冗余架构、其他scale-up方案等潜在扩展机会。
三、CPO（共封装光学）进展
LITE 预计在2026年Q4开始小批量出货 CPO 产品。
初步建模 2026Q4 收入约5000万美元。
分析师认为 CPO 是增量机会，主要用于 scale-up 场景，大规模商用预计在2020年代末，但2027年将有数据中心部署以验证可靠性。
四、财务预测上调
Lumentum (LITE)
2026年收入：从 35亿→∗∗36亿**（vs Street $31亿）
2027年收入：从 40亿→∗∗46亿**（vs Street $37亿）
2027年 EPS：从 11.26→∗∗14.17**（vs Street $9.06）
目标价大幅上调：从 250→∗∗380**（维持“买入”评级）
Coherent (COHR)
2026年收入：从 74亿→∗∗76亿**（vs Street $72亿）
2027年收入：从 79亿→∗∗82亿**（vs Street $81亿）
2027年 EPS：从 6.71→∗∗7.04**（vs Street $6.89）
目标价上调：从 160→∗∗205**（维持“买入”评级）
五、估值与风险
LITE 目标价 380∗∗对应∗∗2027年31xEPS(12.26)。
COHR 目标价 205∗∗对应∗∗2027年29xEPS(7.04)。
主要风险：
云厂商AI投资放缓；
技术路线转向（如从VCSEL转向EML）；
管理层重组不及预期；
电信库存去化延长；
CPO或竞争加剧导致份额流失。
六、结论
报告认为，光通信行业正处于结构性上行周期，由AI驱动的数据中心扩张、高速率升级（1.6T）、以及新型互连架构（OCS、CPO）共同推动。LITE 和 COHR 作为核心供应商，将显著受益，因此双双获得“买入”评级，并大幅上调目标价。