纳斯达克CEO详谈stock token潜力
在All-In Summit 2025上，纳斯达克CEO Adena Friedman讨论了纳斯达克的业务转型尤其是股票代币化带来的增长潜力。以下是主要要点：
纳斯达克业务概述与增长
纳斯达克三大支柱：（1）现代市场架构师，提供技术给全球52个市场；（2）推动创新经济，通过指数业务管理7000亿美元资产，帮助公司和投资者导航公开市场；（3）反金融犯罪和市场监控技术服务。
重大公告与技术创新
Adena Friedman现场宣布引入股票代币化，使其在核心市场（而非侧边）交易，实现24/5交易（未来可能扩展到24/7），减少交易后摩擦，提高效率（处理每秒300万消息，20微秒响应）。
对区块链和加密的乐观：视其为真实应用（如稳定币），兴奋于监管清晰度（如新SEC主席的支持），允许传统与数字市场融合。纳斯达克计划在监管框架下进入加密市场，聚焦机构客户，推动主流化。
公开市场与IPO改革
强调公开市场的重要性：提供14.25%年均回报（纳斯达克100），让普通人参与经济增长；批评当前负担过重（如披露、诉讼），建议改革以减轻难度。
支持多样化上市方式：直接上市（带资本募集）、SPAC、ICO（视为代币化直接上市），目标“让IPO再次伟大”。
私募市场与二级交易
通过Nasdaq Private Market（收购SecondMarket）管理私募股份二级销售，优先发行人控制（如SPV），为员工和早期投资者提供流动性，同时避免“绕后”交易。
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00:01:15 抱歉，但纳斯达克不仅仅是一个市场。我想从这个真正重要的问题开始，因为在我们交谈时，我没有意识到纳斯达克不仅仅是我们大家都知道的纳斯达克市场。也许只是为了观众，你可以分享更多关于更广泛业务的细节。当然。
00:01:30 谢谢。首先，我们真的为作为市场的根基感到自豪。但随着我们开始增长和扩展业务，首先，当我成为CEO时，我们的收入约为25亿美元。今天，或者截至去年年底，我们的EBITDA略超过25亿美元。所以我们已经大幅增长和扩展了业务。我们是如何做到的呢？就是以我们的市场核心为基础，然后问，我们还能为客户做什么？所以我们是现代市场的架构师。我们为我们的17个市场提供技术，并将其出售给全球其他35个市场。所以市场基础设施是我们的业务，我们在全球范围内开展这项业务。然后第二个是真正推动创新经济，所以我们扩展了这一点。我们的指数业务现在有大约7000亿美元的资产管理规模，这些资产与那些伟大的创新者挂钩，此外还为公司提供了更好的能力来导航公开市场，并为投资者找到投资机会。然后第三个也是在整个金融系统中建立信任。那是反金融犯罪技术、市场监控技术，以及银行业和经纪自营商行业真正需要来管理他们在市场中的生活的其他技术。
00:02:27 你今天有一个重大公告。
00:02:28 你说得对，我们今天有一个重大公告。这直接回到了作为现代市场架构师的第一个支柱。所以今天早上我们宣布，我们将把代币化引入我们的市场。所以确保股票被代币化并在市场上交易，而不是在侧边（暗指$Robinhood Markets(HOOD)$ 目前的模式），而是实际上在核心市场中。
00:03:12 所以最终目标还是今天？24小时x7天，365天。股票就让它一直运行。
00:03:19 我认为我们都在朝着那个方向前进。我们几个月前宣布，我们将转向24/5。所以我们正在朝着那个方向前进。
00:03:26 所以周六和周日，不行？
00:03:28 对于股票来说，还不是。我认为我们是在跑步前先走路。但我认为转向24/5是美国股票市场的一个重大进步。而且在此基础上，现在通过代币化，如果我们也能将其引入市场，它允许我们真正思考当我们思考简化交易后处理、引入并现代化市场中存在大量摩擦的元素时，我们是高度弹性的，我们是高度可扩展的。就像今天，我们有950亿条消息进入我们的系统，我们从订单到交易的中位返回时间是20微秒。我们处理每秒300万条消息。这是巨大的规模。但同时，一旦交易发生，就有一个不同的过程。然后交易后过程，正如我们所知，是代币化真正闪耀的地方，真正减少摩擦、管理全球生态系统的资本流动，并真正将这种能力引入市场，因为它可能是下一个——我很好奇。
00:04:25 你对此的反应。你知道有一个非常著名的曲线，就像你一开始有疯狂的早期阶段，然后是幻灭的低谷，然后你成长通过。区块链它终于变得真实了。就像有真正的公司在做真正的事情，稳定币法案所做的。
00:04:46 嗯，我其实想指出这一点，因为诚实地说，有监管者想要将其引入主流，并想要制定道路规则，这是一件如此令人耳目一新的事情，因为我认为这允许我们所有人理解如何在有投资者保护原则的世界中运作。技术将有我们可以和不能做的事情，但也要前瞻性和前倾，以及技术将如何应用将是关键。我们对这样一个事实感到非常兴奋，我们终于有了传统市场、数字市场之间的监管融合。我们如何将它们全部结合在一起，以坦率地说推进所有市场？我们对此非常非常兴奋。
00:05:28 我不打算说得很随意或什么的，但市场在四点钟结束一天的概念，不是为了让人们有生活、睡觉、不必有这种焦虑吗？我们都要生活在一个必须在凌晨2点检查股票的世界吗？或者世界上发生了一些疯狂的事件，上帝保佑，恐怖袭击或黑客攻击什么的，现在我们都必须在凌晨3点醒来决定，我们交易还是不交易？这是对这个的阻力吗？然后你如何证明它，就像，嘿，这值得我们所有人再也无法睡觉的事实。是的。
00:06:04 所以我认为，首先，我1993年开始在纳斯达克工作。在90年代，我们有一个愿景转向24/7市场，我们只是无法实现它，既在技术上，技术还没有到位，但也有监管方面的。很大一部分是来自行业的阻力，他们说，我喜欢能够结束一天然后回家。其实，我们需要一天中的那些点。我的意思是，市场开盘、市场收盘将在24/5市场的世界中继续存在。但你将有一个美国交易日和非美国交易日。我们的系统在4:00开启，并在晚上8:00关闭。凌晨4:00，晚上8:00。交易在那整个时间段内发生。但美国的官方交易日是9:30到4:00。我不预计这会改变，因为我们必须有那些时刻来为共同基金等设置NAV。但允许整个世界交易这些证券。我的意思是，我们有纳斯达克本身。我们有世界上前七大公司都在纳斯达克。
00:07:05 那些公司是全球性的。投资者有全球兴趣。纳斯达克100是世界上交易最活跃的产品之一。期货24/5交易，所以为什么底层不应该呢？这就是我们看待那些非美国交易小时和交易小时的方式，并试图找到那种融合的方式——有很多关于上市公司的数量、作为上市公司的负担、保持私有更长时间的时刻的担忧。
00:07:31 优步花了11年。Stripe现在还是私有的，接近15年，SpaceX。我们有一些人可能认为事情应该运行得不同。我们有Spotify通过直接上市上市。你有查马斯在实验SPAC，IPO市场应该是什么样子，以及现在我们有一个政府也许更积极一点。IPO市场如何改变，以及那个过程如何改变，以鼓励人们也许不要保持私有那么长时间，因为所有的收益都被精英们捕获，被合格购买者捕获。合格投资者勉强能进入，更不用说公众了。到公众进入时，它将横盘一年或两年或三年。
00:08:23 是的。首先，我认为提醒我们所有人为什么公开市场对经济如此重要真的很好。当一家公司上市时，他们可以接触到数十亿投资者，这个国家的每个公民都有机会成为经济的所有者。当我们看纳斯达克100在其存在的40年中的表现时，在那些40年中，纳斯达克100的平均回报是每年14.25%。
00:08:52 所以这是更广泛市场的两倍。
00:08:53 这是一个令人难以置信的回报。如果个人能接触到这些伟大的公司，正如你所知，我几周前看到你的播客展示了公开市场的表现，这是我们经济中如此重要的一部分，让人口参与经济、经济增长和经济的成功。我一直相信公开和私有市场之间的平衡。我认为它们都有理由繁荣并对每个人都很好。但公开市场的体验已成为一个巨大的负担。我认为我们称之为你必须跨越卢比孔河才能上市。这对CEO和公司来说已成为一个非常令人生畏的决定。我们与SEC和其他人密切交谈过，我们能做什么来减轻负担，使其不是如此巨大的变化。我们倡导披露改革、代理改革、诉讼改革，所有这些事情。它们是如此不同的存在。它不应该如此不同。
00:09:54 负担实际上改善了上市公司的质量吗？它改善了欺诈率吗？
00:10:00 这是一个好问题。我其实认为你会发现某些披露有真正好的、有效的理由。我认为披露是一个净化事件。但他们必须披露比投资者做出明智投资决定实际需要的多得多。让我们剥离那些，回到核心披露。然后提供不同的方式来实际进入公开市场。我们认为直接上市，我们实际上与比尔和其他人密切合作，进行带资本募集的直接上市。为什么不呢？我们今天有这个能力。然后SPAC是另一个进入公开市场的途径。随着时间的推移，我们想引入ICO。这对我来说，坦率地说，是一个代币化的直接上市。所以我们如何将所有这些能力引入市场，并使它们可用，并使这些公司感到兴奋。如果那需要SEC...
00:10:52 等等，如果我可以跟进一个。那需要SEC承担更多风险，他们似乎是一个极其规避风险、方法非常保守的组织，在你看来，他们需要改变他们的方法，使其更具前瞻性吗？
00:11:10 嗯，首先，我会说，阿特金斯主席是我与他第一次会议就令人惊叹。他很棒。他前倾。他想要创造变革。他想要再次让IPO伟大。他想要真正支持公开市场，同时也坦率地说，看待既定市场的市场结构元素，并说，这一切都需要存在吗？因为也有很多那样。然后也真正拥抱加密生态系统，说，这个的哪些元素可以引入，那个监管融合是真的？我们如何为加密市场创建监管道路？我们如何实际为代币化证券市场创建监管道路？这些东西如何转换？嗯，我可以问你吗？我会说他有一个伟大的开端。
00:11:56 除了股票市场之外，目前交易的最大流动性池，无论是实际代币还是perks还是什么，或者加密市场本身，似乎相对合逻辑，你们或其他人都想参与那个游戏。为什么不呢？
00:12:14 你们会吗？是的，我认为阻碍我们的是缺乏监管清晰度。我说纳斯达克真的擅长运营受监管的市场。所以你让我们进入一个完全不受监管的空间。那是一个相当不同的存在。风险容忍度要高得多。我们总是首先投资者保护，总是。所以我们如何确保我们为投资者创建正确的结构，具有公平性和平等，同时也是真正的大创新者？我们将我们的市场迁移到云。我们真的将很多现代技术引入市场，但我们也在有道路规则时运作得最好。现在华盛顿发生的是道路规则的潜力，这给了我们机会参与一个以前对我们不可用的市场。
00:13:00 如果联邦政府只是创建那个清晰度，你们可以与Coinbase竞争，你们可以与Binance竞争，你们可以与OKX竞争，你们可以与去中心化的竞争吗？
00:13:09 我会说，我们想要做的是真正与我们的机构客户合作，因为他们也无法或不愿意参与市场。他们的风险容忍度，我们有相似的特征。所以如果我们能真正将机构生态系统引入加密资产，我们将代币化引入证券资产。那是我们扮演角色的一种真正有趣的方式，真正帮助演化这些市场并将它们带入主流。在那个生态系统中，许多花朵将绽放。
00:13:37 今天，你们所有的市场都是股票。这些是证券，对底层商业资产有担保权益。有一个买卖东西的企业，有员工和那些东西。但我们今天看到的大部分交易量在预测市场、在加密市场中，没有底层。有一些价值的观点价值，例如，在预测市场，一个事件。历史上，你必须想办法用一些股票交易来玩那个事件。预测市场实际上是否创建了一种新的表达投资观点的方式，或许将成为我们交易股票方式的超集？还是这些本质上不同，拥有企业的权益不同于对一个论点的观点？
00:14:27 我必须说，期权市场就像其他预测市场一样是一个预测市场。我们拥有并运营美国最大的期权市场。我们非常投入于你是在对底层股票的方向做出决定，但你实际上没有在底层股票中交易。所以期权是是预测市场的很好反映。不过，区别在于，在预测市场中，它是二元的“是”或“否”，而在期权市场中，你是在多个价格点和不同持续时间上分层你的赌注。顺便说一句，今天期权市场中有150万个执行价。我认为在某种程度上，预测市场使这些类型的赌注对更多人更易访问，因为期权市场相当复杂。预测市场有点更简单。有机会，而且我认为这也很好，SEC和CFTC顺便说一句，正在联手更全面地思考这些市场，因为如果我们能将那个监管范式带到整个市场，并使更多这些资产类别更易访问，我认为这对每个人都好。
00:15:41 也许你可以谈谈私募市场和正在发生的二级销售。有SPV繁荣。我们今天早些时候听到Robinhood弗拉德谈到代币化OpenAI和SpaceX。我知道当Masayoshi San想在Uber还是私有公司时买一大堆，他们通过纳斯达克做的，我猜是secondMarket。
00:16:06 是的，纳斯达克私募市场。
00:16:08 纳斯达克私募市场，通过收购secondMarket而来。你如何看待那些机会，并现在积极追求它们？我猜你是被邀请进去的，人们雇佣你做那个。但为OpenAI股份或SpaceX股份或Stripe股份做市呢？
00:16:32 我认为我们在私募市场中首先关注的是发行人优先，以及我们如何与这些私有公司合作。他们是私有公司，他们私有是有原因的。他们想控制他们的股东基础。然而他们想为他们的员工、早期投资者等创造流动性。在这些私有股份的背后创建了一个二级市场。所以我们如何与他们合作，让那以公平的方式发生，使我们能将他们介绍给他们想在资本表中拥有的其他投资者。SPV是一种方式。你可以将公司中的大量财富利益卷起来，通过知名机构创建SPV。所以机构成为所有者。请记住，财富客户不是股份的实际所有者。他们是拥有股份的SPV的所有者。但让发行人有最终决定权，是否邀请那些投资者进来，我认为在私有背景下实际上真的很重要。而且我相信，这就是使现在的私募市场与其他私募空间提供者不同的部分，我们总是与发行人合作。
00:17:38 其他私募交易平台基本上在胡作非为。他们有时绕过那些公司的CFO和CEO，这确实让他们生气。
00:17:46 我认为总是意识到发行人、公司，特别是私有公司，非常注意他们所有者。让我们让他们作为私有公司继续这样做。一旦你进入公开市场，那么你就有公众投资者，这是一种不同的责任。涉及不同的风险，将孔径打开给数十亿人。因此也应该提供披露。在那个私募市场中，让我们确保我们围绕那个保持一些控制。
00:18:18 股票市场大多从个股挑选者转向了指数基金的绝对丰富。这在某种程度上压缩了回报。在市场中很难找到很多alpha。你有巨大的集中度，前七、八或九家公司作为整体市场的百分比。当你看到这些结构性东西时，它告诉你周期的时刻什么？因为你现在已经看了30年。
00:18:49 是的，我有。首先，我认为指数投资的兴起使投资总体上更易访问。这是一种非常非常便宜、非常易访问且非常流动的方式来对一个部门或回报特征或主题有观点，而不必挑选股票。作为散户投资者，坐在那里挑选股票很难。那需要很多时间。我和我儿子合作，当他十几岁时，他真的想做。我不得不教他如何阅读S1或10K。那很难。他花了一些时间。但指数使投资更容易访问。然而，我也同意你，你也必须与主动管理平衡。你必须有主动投资者。归根结底，我总是说市场中被动和主动世界之间有平衡。每当它向被动倾斜时，发生的是那为主动创造套利机会。如果群体真的开始将股票向某个方向移动，主动经理应该介入并利用那个套利。
00:19:50 但它的真正基础是，查马斯，是这个，纳斯达克100或这些创新公司，它们表现得如此好是有原因的。击败指数变得非常困难，因为这些公司很难。很难找到交付比它们更好回报的公司。我认为那是主动管理挣扎的地方，只是因为他们试图击败基准。但那个基准是如此吸引人的基准。