MS 1月底Snowflake这篇4Q preview比较清楚; 其实最大的压力应该来自databricks 而不是业务潜力
“我们对需求环境的评估以及 Snowflake 产品组合的牵引力证据表明，Q4 的产品营收增长可以加速至至少 30%，这将意味着相对于指导中点 +2.4% 的超预期。”
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Snowflake股价为何暴跌 ？（其实就是被错杀）
关于 Q4 业绩超预期幅度的争论，以及对 FY27 初始指导的焦虑，是压低股价的关键担忧。虽然初始指导是需要克服的障碍，但我们的调查仍持建设性态度，最近的 CIO 调查结果显示正面，表明未来将迎来又一个强劲增长年——继续保持 OW（超配）。
为什么股价表现不佳？在过去 3 个月，Snowflake 股价下跌近 20%，年至今（YTD）下跌约 4%。我们继续认为 Snowflake 的需求趋势保持稳固，但我们的投资者对话突出了以下担忧，这些担忧一直压低股价……
• 争论产品营收超预期幅度。产品营收在 FY26 Q2 超出指导中点 +5.1%，但在 FY26 Q3 仅超出 +2.7%，投资者争论焦点转向 Q4 可实现的超预期幅度。我们注意到，管理层对 Q4 的环比（QoQ）增长指导是 4 年来最强劲的。虽然管理层在 Q3 业绩发布前季度内明确表示不要外推 Q2 的强劲超预期（因为 Q2 受益于大规模迁移），但公司向我们传达，它不习惯按季度评论超预期幅度。我们要指出，在零利率政策（ZIRP）环境结束后，Q4 平均而言代表着相对于共识的最小超预期，而且本次Q4 几个主要假期落在周中——这一动态本应在指导中考虑在内。
• 对 FY27 初始指导的担忧。根据 FactSet，共识预期 FY27 产品营收为 55.46 亿美元，这相对于当前 FY26 估算代表着略低于 +25% 的增长。正如我们在 12 月文章《评估 2026 年指导风险》中所指出的，虽然我们不认为 FY27 展望是轻松的事，但我们不认为 FY27 产品营收共识是不可实现的，特别是与调整后的 FY26 Q4 退出增长率相比。尽管如此，投资者对 FY27 展望的焦虑在于：1) 新 CFO Brian Robins 首次提供指导，以及 2) FY27 共识暗示相对于 FY26 预期新增净美元的温和溢价。
• 上涨潮能否继续托起所有主要船只？ 数据基础设施一直是过去 12-18 个月软件支出强劲的少数领域之一，因为客户优先考虑数据现代化和数据准备举措，作为更广泛的企业 AI 战略的一部分。虽然我们认为关于 Snowflake 的竞争讨论比 2023 年末至 2024 年上半年要好得多，但随着 Snowflake 的产品营收增长从 Q2 的 +32% 放缓至最近季度的 +29%，以及微软吹嘘 Fabric 增长超过 60%，Snowflake 最直接的私有竞争对手在 12 月声称增长超过 55%，投资者质疑 Snowflake 的竞争环境是否正在加剧。
早期调查令人鼓舞。虽然我们的行业对话仍处于早期阶段，但本季度与合作伙伴的对话指出，Q4 迄今为止的预订环境强劲。Snowflake 被列为合作伙伴阵容中增长最快的供应商之一，这得益于本地迁移、分析使用扩展、Snowpark 的持续增长以及 Cortex Analyst 和 Cortex Search 的一些牵引力。
最近的 CIO 调查指向增长的持久性。除了合作伙伴的建设性评论外，我们最近的 CIO 调查结果显示，Snowflake 在主要软件平台中的地位不断提升，在 CIO 眼中，其核心数据仓库市场的定位也得到改善。CIO 调查的关键亮点包括：1) Snowflake 进入 CY26 时与微软并列预期增长最高，超过 Salesforce、ServiceNow、Workday、Adobe 和 Oracle；2) Snowflake 预计在上述主要软件平台中，将在 CY26 看到最大的增长加速；3) 该公司在同一同行群体中，预计将看到 CY26 的第二高净支出表现（% 支出增加减去 % 支出减少）；4) CIO 们认为第三方云数据仓库是未来 12 个月满足其分析需求的最佳方式；以及 5) 37% 的 CIO 预计将在生产环境中使用第三方云数据仓库/湖仓服务作为其 AI 项目的数据架构——高于当前的 27%。
Q4 增长可能加速。我们对需求环境的评估以及 Snowflake 产品组合的牵引力证据表明，Q4 的产品营收增长可以加速至至少 30%，这将意味着相对于指导中点 +2.4% 的超预期。展望 FY27 展望，管理层表示，影响 FY27 指导的最大因素将是 1 月中旬至 2 月的消费趋势。显然还需要更多时间来评估，但现阶段我们认为公司可以按美元基础（55.46 亿美元）指导符合共识，如果不是按增长基础（+25%）的话。
重申 OW，目标价 299 美元。虽然 FY27 指导可能给投资者带来短期障碍，但我们相信 FY26 Q4 的产品营收增长将加速回升至 30%。此外，随着合作伙伴对话指向进入 CY26 时云迁移和数据现代化举措的持续高优先级，我们看到核心数据仓库业务的相对稳定性、数据工程业务的持续增长（可能达到 3 亿美元以上的营收运行率）以及 AI 组合的首个完整贡献年（包括 Snowflake Intelligence 的首个完整年），后者已达到 1 亿美元以上的运行率。我们当前的基准情景预测 FY27 产品营收增长 +24%，但在 Snowflake 增长方程的这三个部分持续执行，可能导致产品营收增长接近 +30%，从而推动股价接近我们的 299 美元目标价。