猪肉的至暗时刻，能否物极必反？
猪肉的至暗时刻，能否物极必反？
当全国外三元生猪均价跌破10元/公斤、创下近七年新低，距离2018年的历史最低点仅一步之遥；当自繁自养头均亏损逼近300元，全行业陷入普遍性现金流失血；当生猪期货主力合约刷新上市以来最低纪录，猪肉板块龙头股单周暴跌超15%，中国生猪产业正站在新一轮周期的至暗时刻。
“贱肉伤农”的阵痛背后，是第六轮猪周期下行周期的极致演绎。2025年上市猪企年报的盈利分化、2026年开年以来现货与股价的“双杀”行情，既勾勒出行业当下的生存困境，也埋下了“物极必反”的周期伏笔。当亏损击穿行业底线，当政策托底信号密集释放，当产能去化进入加速通道，这场寒冬的尽头，是否已迎来周期反转的曙光？
一、2025年年报：盈利分化，成本为王的周期底色
2025年的生猪市场，以“前高后低、震荡下行”的走势，为行业画上了盈利收窄、分化加剧的句号。全年生猪价格从一季度的高位逐月回落，四季度加速探底，直接决定了上市猪企全年的业绩走向。24家主流上市猪企呈现“12家盈利、12家亏损”的对半分化格局，盈利阵营合计净利润超226亿元，而亏损阵营最高单家亏损超18亿元，行业马太效应被周期下行无限放大。
（一）2025年上市猪企核心经营数据全景
本轮周期的核心特征已彻底从“规模制胜”转向“成本为王”，企业的养殖成本线直接决定了盈利与亏损的阵营归属。下表汇总了2025年国内核心上市猪企的关键经营与财务数据，清晰呈现行业分化全貌：
（二）梯队分化：龙头守住盈利底线，尾部企业全面塌方
从年报数据来看，上市猪企已形成清晰的三大梯队，不同梯队的生存状态天差地别，彻底印证了“成本是周期下行期的唯一护城河”。
1. 第一梯队：千万头出栏龙头，成本优势构筑抗周期壁垒
行业双巨头牧原股份、温氏股份凭借绝对的规模优势和行业领先的成本控制能力，在猪价下行周期中依然守住了盈利底线，成为全行业的“压舱石”。
牧原股份2025年年报显示，公司全年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%，盈利规模稳居行业第一，独占上市猪企盈利总额的65%以上。业绩小幅下滑的背后，是成本端的持续优化：全年生猪养殖完全成本降至12元/公斤，较上年同期下降约2元/公斤，在行业内形成了难以复制的成本优势。
更具标志性的是，公司屠宰业务迎来历史性突破，2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，屠宰及肉食业务营业收入452.28亿元，同比增长86.32%，首次实现年度盈利，产能利用率达到98.8%，形成了“养殖+屠宰”的双轮驱动格局，有效对冲了养殖业务的周期波动。分季度来看，公司盈利随猪价下行逐季收缩，一季度归母净利润44.91亿元，四季度仅7.08亿元，即便如此，依然在行业全面亏损的四季度守住了盈利底线，彰显出极强的经营韧性。
温氏股份作为行业第二，凭借“猪鸡双主业”的多元化布局，同样实现了稳健经营。2025年业绩快报显示，公司全年实现营业总收入1038.84亿元，归母净利润52.35亿元，同比下降43.59%。其中生猪养殖业务全年出栏量达4047.69万头，同比增长34.11%，创下历史新高，超额完成年度出栏目标；肉鸡业务销售肉鸡13.03亿只，同比增长7.87%，双主业均实现规模扩张。
成本端的持续优化，是温氏股份穿越周期的核心支撑。2025年公司肉猪养殖综合成本降至6.1-6.2元/斤（12.2-12.4元/公斤），同比下降约1.1元/斤，四季度成本进一步降至6元/斤，成本优化节奏与行业下行周期形成了有效对冲。但受全年毛猪销售均价13.71元/公斤、同比下降17.95%的冲击，公司生猪养殖业务四季度单季仍陷入亏损，成为全年业绩下滑的核心原因。
2. 第二梯队：中型猪企盈利大幅缩水，挣扎在盈亏平衡线
以巨星农牧、神农集团、傲农生物为代表的500-1000万头出栏规模的中型猪企，在2025年普遍陷入“量增利减”的困境，虽未陷入亏损，但净利润同比大幅下滑，挣扎在盈亏平衡线上。
巨星农牧2025年累计销售生猪458.09万头，同比大幅增长45%，实现销售收入73.63亿元，但受生猪销售价格大幅下降影响，全年归母净利润仅0.26亿元至0.36亿元，同比降幅高达93.06%-94.99%，几乎逼近亏损边缘。神农集团凭借区域市场优势和精细化管理，全年出栏生猪307.42万头，同比增长35.34%，实现归母净利润3.13亿元至3.84亿元，虽保持盈利，但同比降幅仍超44%，盈利空间被猪价下行持续压缩。
这一梯队企业的共性特征是：出栏规模保持增长，成本控制优于行业平均水平，但与牧原、温氏等头部企业仍存在明显差距，在猪价持续下行的背景下，成本优势不足以完全对冲价格下跌的冲击，最终出现盈利大幅缩水，抗周期能力显著弱于头部龙头。
3. 第三梯队：高成本尾部企业全面亏损，现金流濒临断裂
与头部企业的稳健盈利形成鲜明对比的，是高负债、高成本的尾部猪企的业绩“塌方”。2025年12家上市猪企陷入全面亏损，其中新希望、新五丰、正邦科技位列亏损前三，行业分化达到极致。
新希望成为2025年上市猪企的“亏损王”，2024年仍实现盈利4.74亿元，2025年却由盈转亏，预计全年净亏损15亿元至18亿元，同比降幅高达416.72%-480.07%。业绩巨亏的核心原因，是生猪价格下降幅度远超养殖成本下降幅度，2025年公司商品猪销售均价同比下降27.27%，而养殖成本仍维持在12.2元/公斤以上，叠加低效种猪淘汰和资产减值计提，最终陷入深度亏损。
新五丰则创下了行业最大的业绩跌幅，2024年刚实现扭亏为盈，2025年预计归母净亏损7亿元-9.6亿元，同比降幅超1880%，成为行业亏损的典型样本。正邦科技在债务重整后出栏规模实现翻倍，全年出栏生猪853.69万头，同比增长105.87%，但受高成本和猪价下行冲击，全年预计净亏损4.7亿元至6亿元，同比降幅超317%，仍未走出亏损泥潭。
这一阵营企业的亏损核心逻辑高度一致：一是养殖成本显著高于行业平均水平，普遍在14元/公斤以上，全面击穿2025年全年生猪均价，养殖业务陷入持续性亏损；二是高负债带来的高额财务费用、待复产资产折旧摊销和资产减值计提，进一步加剧了亏损幅度；三是现金流持续紧张，在行业下行期无力进行产能优化和成本管控，陷入“越亏越难降本”的恶性循环。
（三）年报核心启示：周期下行期，成本与现金流决定生死
2025年上市猪企的年报分化，彻底改写了行业的生存法则：过往“赌周期、扩规模”的粗放式发展模式已彻底失效，生猪养殖已进入“成本为王、现金流为纲”的精细化发展时代。
从数据对比可以清晰看到，养殖成本的差异直接决定了企业的生死：牧原股份12元/公斤的完全成本，较尾部企业14.5元/公斤的成本，每公斤生猪拥有2.5元的成本优势，对应一头120公斤的生猪，头均盈利差距高达300元，这正是头部企业盈利、尾部企业巨亏的核心根源。
同时，年报数据也印证了全行业的盈利边际恶化趋势：即便是成本最优的牧原股份，四季度盈利也已逼近盈亏线，温氏股份、巨星农牧等企业四季度均陷入亏损，意味着2025年四季度，行业已进入全面亏损的临界点，为2026年一季度的至暗时刻埋下了伏笔。
二、2026年一季度：现货股价双杀，至暗时刻的极致演绎
如果说2025年四季度是行业盈利的“拐点”，那么2026年一季度，便是生猪行业至暗时刻的全面到来。春节后的消费淡季，叠加2025年高产能带来的出栏洪峰集中释放，让生猪市场陷入了“价格越跌、抛售越凶”的恶性循环，现货市场与资本市场形成了惨烈的“双杀”格局。
现货市场方面，猪价呈现断崖式下跌，创下近七年新低。年初全国生猪均价仍维持在15-16元/公斤的水平，1月底跌至13-14元/公斤，2月进一步下探至11-12元/公斤，3月中下旬更是直接跌破10元/公斤关口，东北部分地区甚至探至8.6元/公斤，创下2019年以来的七年新低，距离2018年9.92元/公斤的历史最低点仅一步之遥。
价格的暴跌，直接导致全行业陷入深度亏损。当前行业自繁自养模式的完全成本普遍在12-13元/公斤，即便是成本最优的牧原股份，完全成本也在12元/公斤左右，这意味着当前猪价已全面击穿行业所有企业的成本线，头均亏损幅度扩大至280-400元，外购仔猪育肥模式同样陷入全面亏损。3月第3周，全国猪粮比跌至4.38:1，已触发生猪价格过度下跌一级预警，行业进入了普遍性的现金流流失阶段。
供给过剩是本轮猪价暴跌的核心根源。截至2025年末，全国能繁母猪存栏量高达3961万头，连续多月高于农业农村部3900万头的正常保有量上限，远超3650万头的合理保有量水平。按照10个月的养殖传导周期，2025年的高产能，直接转化为2026年一季度的生猪集中出栏。更关键的是，行业养殖效率的大幅提升，进一步放大了供给压力：当前行业PSY（每头母猪年供断奶仔猪）已从2018年的18头飙升至26头以上，龙头企业接近29头，即便能繁母猪存栏微降，实际生猪出栏量依然保持增长。
资本市场的悲观预期，与现货市场形成了共振。2026年一季度，A股生猪养殖板块遭遇重挫，3月23日单日猪产业指数大跌4.77%，牧原股份单日跌超8%，巨星农牧、金新农等个股跌超7%。3月中下旬，牧原股份两个交易日累计跌幅近14%，市值大幅缩水，整个板块的市场情绪跌至冰点。股价的持续下挫，本质上是市场对行业一季度全面亏损的定价，也是对周期拐点迟迟未至的悲观情绪释放。
行业的至暗时刻，也出现了两个值得关注的信号：一是能繁母猪存栏已进入实质性下降通道，2026年1月末全国能繁母猪存栏降至3958万头，环比微降，产能去化的大幕已经拉开；二是政策端开始密集出手，从央地联动收储到产能硬约束出台，为行业底部筑牢了政策防线。
三、物极必反的核心逻辑：周期反转的三大支撑
生猪行业素有“价跌去产能、产能去价涨”的周期铁律，极致的亏损，从来都是周期反转的前奏。当前行业虽仍处于磨底阶段，但物极必反的三大核心逻辑已逐步清晰，周期拐点的轮廓正在显现。
（一）深度亏损倒逼产能加速出清，是周期反转的核心驱动力
猪周期的本质，是产能的周期。历史经验表明，当行业进入全行业深度亏损、且亏损持续3个月以上时，能繁母猪的去化速度会显著加快，而能繁母猪存栏连续6个月环比下降，便是周期反转的先行信号。
当前行业的亏损幅度和持续时间，已具备了加速去产能的条件。自2025年四季度以来，行业盈利逐月恶化，2026年一季度更是进入全面亏损，中小散户现金流已濒临断裂，淘汰低产母猪的意愿大幅提升。即便是头部企业，也开始调整出栏计划，25家头部养殖企业已启动能繁母猪调减计划，全年计划调减100万头，目前已完成约50%。
按照行业规律，能繁母猪存栏调减后，需要10个月时间传导至生猪出栏端。若2026年二季度能繁母猪去化加速，存栏量回落至3900万头合理线以下，那么2026年四季度，生猪市场的供给压力将得到实质性缓解，猪价将迎来趋势性反转。当前的极致亏损，正是在为后续的产能出清和价格反转积蓄力量。
（二）政策组合拳全面发力，从“托底价格”到“重构周期”
与以往周期仅靠收储托底不同，本轮周期的政策调控，已从“事后补救”转向“源头治理”，形成了一套完整的组合拳，为行业底部筑牢了双重防线。
短期托底方面，针对猪价过度下跌触发的一级预警，国家发改委、农业农村部已启动中央冻猪肉储备收储，并同步组织全国主要产销省份开展地方收储，形成央地联动的托底格局，直接缓解短期供给过剩的压力，遏制价格非理性下跌。
长期治本方面，政策调控直击产能过剩的核心痛点。3月召开的生猪市场保供稳价座谈会，明确了产能调控的硬约束：将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3650万头，要求全年净去化约311万头；对头部企业实行年度出栏备案制，严禁“越亏越扩”的内卷行为；金融端原则上不支持生猪扩产项目，将资金导向纾困和养殖保险，从源头堵住新增产能的口子。
这套政策组合拳，既缓解了行业短期的亏损阵痛，更从根本上扭转了过往“价涨一窝蜂扩产、价跌一窝蜂杀母猪”的周期怪圈，为行业的平稳运行和周期软着陆提供了制度保障，也加快了产能出清的节奏。
（三）需求端季节性回暖，将为猪价企稳提供边际支撑
春节后的消费淡季，是一季度猪价暴跌的重要推手，而随着时间推移，需求端的边际改善，将成为猪价企稳的重要助力。
从季节性规律来看，二季度之后，随着餐饮消费的逐步复苏、学校开学和团餐需求的回升，猪肉消费将从淡季逐步转向旺季，屠宰企业开工率将持续提升，对生猪价格形成直接拉动。同时，当前冻品库存已处于相对低位，贸易商的补库需求，也将为市场带来增量支撑。
供给端的出栏节奏也将逐步优化。政策层面已明确引导养殖户将生猪出栏体重回归120公斤的标准体重，严厉打击二次育肥和压栏行为，避免大猪集中出栏冲击市场，供需格局的边际改善，将为猪价的磨底企稳创造条件。
四、未来预期：磨底仍将持续，分化中孕育机会
站在当前的周期节点，我们可以对生猪行业的未来做出清晰的判断：短期来看，行业仍将处于底部磨底阶段，二季度猪价大概率维持低位震荡，全面反转的条件尚未成熟；中长期来看，2026年三季度至四季度，将迎来本轮猪周期的上行拐点，行业将在洗牌中迎来格局重塑。
（一）短期：二季度仍是磨底期，供给压力尚未完全释放
当前行业的核心矛盾，依然是供给过剩与需求疲软的错配。2026年二季度，市场仍将面对2025年下半年高产能带来的出栏洪峰，生猪出栏量依然处于高位，供给压力尚未得到实质性缓解。同时，饲料端玉米、豆粕价格的持续上涨，将进一步压缩养殖利润，加重行业亏损，加速低效产能的出清。
这意味着，二季度行业仍将处于“价格低位震荡、亏损持续扩大、产能加速去化”的磨底阶段，猪价难以出现趋势性上涨，大概率在10-12元/公斤区间震荡，不排除再次试探历史低点的可能。资本市场的猪肉板块，也将跟随猪价波动，呈现震荡寻底的格局，难以出现单边上涨行情。
（二）中长期：周期拐点渐行渐近，龙头企业将穿越周期
本轮周期与以往最大的不同，在于行业规模化程度已大幅提升，头部企业的抗风险能力、成本控制能力和现金流储备，远非上一轮周期可比。这意味着，本轮产能去化的节奏会更平缓，周期磨底的时间会更长，但一旦拐点到来，头部企业的业绩弹性和估值修复空间，将远超行业平均水平。
对于生猪养殖企业而言，未来的竞争核心依然是成本。能在周期底部持续优化成本、保持现金流稳健、稳步扩张市场份额的企业，将在周期上行期迎来业绩和估值的戴维斯双击。而高负债、高成本、现金流紧张的企业，将在本轮周期底部被加速出清，行业的市场集中度将进一步向头部企业集中。
对于资本市场而言，猪肉板块的投资机会，将从“普涨普跌”的周期博弈，转向“精选个股”的价值投资。当前板块估值已处于历史低位，充分反映了行业亏损的悲观预期，随着产能去化的持续推进，每一次猪价的探底，都是布局优质龙头的机会。而投资的核心锚点，依然是能繁母猪存栏的环比变化、猪价的企稳信号和企业的成本优化进度。
保持谨慎，保持关注，剩下的时间，等待再等待。我相信周期虽迟但到。$$牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$ $新希望(SZ000876)$