Agora
Agora可能是我研究的唯一“成长股”，毕竟以自己想建立的投资体系来说，Agora不适合。
其实 Agora 的业务特别简单：给开发者提供 SDK，开发者利用 SDK 进行编程构建自己的 App，简化其中的 RTC （音视频交互）部分，Agora 通过 SDK 隐藏背后的网络通信（和其路由）。
商业模式就是提供的音视频交互服务和其成本的差价。
2025 Q3 ，国际部门收入1820万美元（同比+15.9%，环比持平），中国部门收入1.224亿元人民币（同比+8.4%，环比+6%）
成本优势
理论上讲，与严重依赖 AWS 或其他公有云的竞争对手不同，Agora 运营着自己的专有全球通信网络（类似于VPN具备全球各地基站），这虽然带来了较高的固定成本，但可变成本却很低。这种“建房而非租房”的战略，使其规模越大，成本优势就越稳固。但从目前的营收规模，数据还不支持。
技术优势
SD-RTN 是构建在公共互联网之上的虚拟网络覆盖层，用于在使用我们 SDK 时在终端用户设备之间处理实时数据传输。SD-RTN 采用全网状架构，并持续测量各数据中心之间的传输性能。由于我们对 SD-RTN 内的每个数据中心拥有完全控制权，能够使用复杂算法在考虑本地传输状况的前提下规划流量并优化 SDRTN 内的路由。这样的整体路由优化在公共互联网上无法直接实现，因为公共互联网是去中心化的，由各个不同的网络运营商管理。因此 SD-RTN 在延迟和丢包率方面能够实现优于公共互联网的性能，最终转化为更优的终端用户体验。
技术优势来自财报，其实涉及到音视频通信都是这种网络结构
转移成本
使用公司的产品后，转移成本较高。可以认为如果使用者存续，则对它的收入比较稳定。
资本配置
收购
2021年商誉峰值。
次年减值
当然受“双减”影响是一方面
买地
2023 无形资产峰值，因为中国的土地只有使用权，所以“买地”算在无形资产里。
买地用于建设上海总部，之前是租赁。
2022 年 6 月 ， 我们与当地政府签订协议 ， 通过由我们 与两名独立第三方设立的实体 （ “合资企业” ） 取得位 于中国上海杨浦区滨江地区约 42,000 平方米土地的土 地使用权 。 我们在该合资企业中持有 46 . 39%的股权 。 上述土地使用权的总对价约为人民币25 亿元 。 该地块 的土地使用权已于 2023 年 2 月正式取得 ， 并于同年开 始在该地块上进行建筑施工
股息
短期内不派息
自成立以来 ， 我们未曾宣派或支付任何股票股息 。 我 们当前并无在可预见的未来向 A 类或 B 类普通股或 ADS 支付股息的计划 。 我们打算保留大部分 （如果不 是全部的话） 可用资金及任何未来收益 ， 用于运营和 扩展我们的业务 。
如果不派息，回报就只能依赖于股价上涨。
我们看RTC市场 (更侧重于纯音视频通信)
- 市场规模： 2024年全球市场规模约为 70.3亿美元（Agora 是 1.33亿美元营收）。
- 增长预测： 预计从2025年的95.6亿美元增长到2032年的940.7亿美元。
- 年化增长率 (CAGR)： 预计在2025年至2032年期间，复合年增长率为 38.6%。
RTC 市场的总量大（比较 Agora 的规模），年化增速较快，Agora 还有挺大成长空间，就是不知道能否把握。
运营
比较2025-06 和 2024-06 两个季度，
分别用收入 除以 成本 然后比较，34.259/11.389-31.573/10.524=0.007 ，两个季度的比值没太大变化，说明扭亏为盈不是依赖成本，尤其是可变成本。
三费比较，单个季度之和然后相减，(13.976 + 12.56 + 0.548) - (29.271 + 16.601 + 0.134)=-18.992，可见 2025-06 明显运营效率提升了（主要影响是研发费用大幅下降，超过一倍）。
Agora 的非运营利润两个季度变化不大，主要是运营效率提升使净利润扭亏为盈。
总结就是目前的营收规模还看不出自建IDC的成本优势，扭亏为盈主要是 运营效率提升。
Real-Time Conversational AI
这是 Agora 的新业务，现阶段使用端侧语音识别模型效果不好。普遍通过类似 Agora RTC 语音回传给后端，使用后端较大的模型进行解析。
不过我觉得端侧的处理能力肯定会越来越高。
估值
由于亏损没法按 DCF 估值，等利润稳定了再说。
一些竞争对手
Zoom 的 Zoom Video SDK 营收不太准确，推测5000万美元，低于 Agora。
Twilio 的 Programmable Video 于 2024 年 12 月 5 日正式下线 （后延长至 2026 年 12 月 5 日），Twilio 推荐迁移至 Zoom Video SDK（作为首选合作伙伴）。
附录，百万美元：
现金储备大于市值，如果一直保持正向现金流当前股价是低估。
截至2024 年 12 月 31 日，本集团持有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资、长期投资合计 3.703 亿美元，其中分别有 39%、23%、19%、13%和 6%存放于新加坡、美国、中国大陆、香港及其他国际金融机构。本集团持续监控这些金融机构的财务实力。
这是初稿，还会更新
感想 @船长约瑟夫 ，有一段直接copy的