消费下行仍守住增长 361度路遥知马力

在整体消费气氛仍偏审慎、运动品牌表现分歧的背景下，国产运动品牌361度去年第四季继续实现双位数增长，展现了不错的韧性

重点：

1、361度第四季主品牌及童装线下零售按年增长约10%，电商流水维持高双位数升幅

2、“超品店”门店数量突破100家，成为公司重构零售场景与提升单店效率的核心动力

本文作者 李世达

在中国运动用品市场，“消费降级”往往被视为一道分水岭。一边是头部品牌持续加码高端与科技，另一边则是在价格竞争中沉沦。然而，$361度(01361)$近一年的走势，却呈现出一条相对反直觉的曲线，在整体消费仍偏审慎的背景下，这家长期被贴上“大众平价”标签的品牌，业绩却持续录得双位数增长，并逐步建立起与过去不同的叙事框架。

公司最新公布的2025年第四季营运概要显示，361度主品牌及童装品牌在线下渠道的零售额，均按年录得约10%的正增长，而电子商务平台整体流水则实现高双位数升幅。在年末消费动能反覆、部分运动品牌需要加大促销力度才能维持销量的背景下，361度仍能在零售端保持双位数增长，意味其需求基础并未转弱。

事实上，公司的中报已经透露出相当程度的稳定性，公司上半年收入为57.05亿元（8.17亿美元），按年增长11%；股东应占溢利8.58亿元，按年上升8.6%。同期$安踏体育(02020)$ 收入年增约14%，但净利却按年跌8.9%，其核心品牌安踏增速已回落至中个位数，集团整体表现更多依赖FILA及其他品牌支撑；$李宁(02331)$ 中期收入仅增长约3.3%，净利润跌幅接近11%，反映零售端与折扣压力仍在；特步国际（1368.HK））中期收入年增7.1%，净利更大增超两成，但主品牌增速仅为低至中个位数，增长动能主要来自索康尼等细分品牌。

这显示361度的增长，并非建立在行业全面回暖之上，而是在消费疲弱、品牌分化的环境中，找到了适合自己的节奏。

近年，361度逐步将资源集中于跑步、篮球等专项运动品类，尝试在中端价格带中建立更清晰的性能定位，而非单纯依靠价格竞争。从竞速跑鞋、碳板产品线，到围绕篮球赛事与代言人打造的专业产品组合，公司希望在“够专业、但不高不可攀”的区间内，扩大稳定客群基础。

渠道端的变化，则是另一条重要主线。公司近年持续调整线上与线下的角色分工，电商平台逐步由去库存工具，转向承担更多常态化销售功能。透过提高专供款比例、结合即时零售与内容化营销，线上渠道不再高度依赖单一促销档期。第三季及第四季电商流水能在非单一旺季仍保持双位数增长，某程度上反映这一转型已开始产生实际效果。

大型门店扩张

线下方面，“超品店”成为策略落地的重要载体。公司称，去年底，361度旗下“超品店”全国门店数量已达126家，其中以大型复合式店铺为主，辅以童装专属门店。这类千平方米级门店，强调全品类与场景化覆盖，尝试承接家庭式、一站式的运动消费需求。对361度而言，其意义不仅在于扩张门店规模，而在于提升单店品类覆盖与转化效率，降低业绩对单一爆款与促销周期的依赖。

童装业务亦在整体结构中发挥稳定作用。儿童运动消费受家庭支出安排与刚性需求影响较大，波动性相对成人市场更低。第四季童装线下零售与主品牌同步录得约10%的增长，有助361度降低成人市场的依赖，稳定周期起伏。

中期数据显示，公司毛利率仍维持在41%以上，但经营溢利率因研发、品牌推广及渠道投入增加而略有回落。鉴于公司仍处于开辟新店、新代言与新品研发的投入期，真正的利润率回馈似乎仍未到来。

市场层面，第四季营运概要公布后，361度股价当日小幅回落约0.34%，但若拉长时间看，该股过去半年累计升幅约17%，跑赢同期大市表现。这显示市场对其基本面改善已有一定程度的重新定价，但整体估值仍未完全反映其业务结构的变化。

目前361度延伸市盈率约为8.7倍，低于特步的9.8倍、安踏的14.7倍及李宁的16.3倍，这种保守估值亦为投资提供了一定缓冲。在盈利持续增长、现金流改善的前提下，361度的下行风险相对可控，而策略逐步落地所带来的效率改善，仍有机会在反映于未来的业绩表现，其稳定性与策略清晰度，相信正逐步吸引市场的关注目光。