夹缝中生存的沪上阿姨 只宜短炒暂忌长线持有

经历2024年业绩倒退后，沪上阿姨近日发布盈喜，预计去年将迎来一份亮眼的业绩

重点：

1、预计去年盈利同比最高上升60%

2、海外拓展步伐缓慢，远被同业抛离

本文作者 刘智恒

曾几何时，资本市场对茶饮企业趋之若鹜，“出海”故事更加悦耳动听，但随着近年市场内卷，多家茶饮上市后股价疲软，除个别龙头股份外，茶饮股再非市场焦点，从绚烂归于平淡。

以“五谷奶茶”打入茶饮市场的$沪上阿姨(02589)$亦不例外，去年5月在港上市时，股价一度高达197.6港元，较定价高出75%；可高位只昙花一现；中期业绩发布后，盈利只升两成未及市场期望，股价更加无以为继。

沉寂多时的沪上阿姨上周股价忽然一升，原来公司发布盈利预增，预计2025年的盈利介于4.95至5.25亿元，同比上升50至60%。公司表示，盈利大升主要是门店网络持续扩张，推动收入规模增长。同时，又持续进行降本增效工作，改善运营链路效能而带动盈利。

股价表现虽有所反弹，若与去年高位相比，八个月内整整下跌五成，即使按盈利预增的盈利计算，市盈率仍高达19倍，估值并不便宜，投资值博率有限。

加盟增速放缓

事实上，茶饮店要提升收入，不离增加店铺营业额，或是提升加盟店数量。沪上阿姨近年在这两方面也遇到瓶颈，单店的GMV不但停滞不前，更有下滑趋势。2023年的GMV约160万元，至2024年已下跌至140万元，跌幅达12.5%。

单店GMV下跌，沪上阿姨要提升收入，只能依靠不断吸纳更多加盟商。然而目前中国内地茶饮市场几近饱和，茶饮店急速扩展网络的时代已一去不返；综合中国连锁经营协会，国盛证券及Tech China资料，茶饮店自2023年高峰时的51.5万家，下跌至2024年的44.8万家，去年更减至41.5万间。

茶饮店总数量不升反跌，纵是大品牌，内地开店增速也慢下来。沪上阿姨去年上半年新开加盟店905家，却关掉了645家，净增门店数量仅260家，相对于2024年同期的净增653家，下跌了60%。在此大环境下，沪上阿姨较难藉大量拓展分店以提升收入。

海外拓展仍在起步

内地茶饮市场渐见饱和，茶企要进一步提升，海外拓展是不二法门。截至去年底$蜜雪集团(02097)$ 海外分店已扩展至4,500家，覆盖13个国家，$霸王茶姬(CHA)$海外分店超过260家，茶百道（2555.HK）于去年上半年，在东南亚亦有21家分店。

相反沪上阿姨虽已成为万店茶饮，但在海外的步伐仍裹足未前。截至去年上半年，只有马来西亚有一家分店。当然，海外扩张不是容易事情，如何迎合不同市场口味及文化、规模成本的考量、供应链的配合更是重中之重，各种各样事情，似乎沪上阿姨仍未能好好理顺。

高不成低不就

资本市场对于沪上阿姨的评价，是品牌定位未具优势，给人有点高不成低不就的感觉。论到高档次，总是与沪上阿姨拉不上边，人们会想到喜茶或霸王茶姬；若要说大众化茶饮，蜜雪冰城一家独大，人们又不会想到沪上阿姨。若是中档品牌，市场竞争多的是，古茗（1364.HK）及茶百道的规模并不逊于沪上阿姨，要突围而出困难重重。

若论品牌知名度，沪上阿姨更是远远落后，据iiMedia Ranking（艾媒金榜）《2025年中国新式茶饮十大品牌NPS口碑指数》，前三分別是蜜雪冰城、霸王茶姬及古茗，沪上阿姨只能位列第七，得分只有22.37，落后蜜雪冰城整整十分。

纵然沪上阿姨去年业绩急增，市场相信部分是源于去年美团及京东的外卖战，两巨头大打价格战，运送费用急降，有助推升茶饮的外卖生意。近期两大平台的减价战硝烟渐散，对茶饮这类非必需而单价又不高的品类，一旦运送费提升，生意定会受影响。

茶饮发展至今天，压根儿是一片杀戮战场，对于沪上阿姨，上有霸王茶姬及喜茶，下有蜜雪冰城，同层次的对手有古茗及茶百道，而古茗的分店及知名度均位列市场第二。沪上阿姨在第二梯队，卖点及差异性似乎不足，股民较适宜跟随趋势或个别事件短线投资，要选择茶饮股，长线还是龙头的赢面较高。