猴市红利难掩主业乏力 昭衍新药冰火两重天

资本市场面对如此飙升的利润报表却反应平淡，消息公布后三个交易日内的累计涨幅仅有3%

重点：

1、“逆周期”布局让昭衍新药拥有了约2.5万只实验猴的储备，构建了显著的资源壁垒

2、尽管短期内实验猴在药物安全性评价中的地位难以被完全取代，但技术迭代的趋势已不可逆转

本文作者 莫莉

创新药研发的持续升温，特别是大分子药物的蓬勃发展，正推动着上游关键实验资源的价值重塑。作为临床前安全性评价不可或缺的“活体试剂”，实验猴的价格在2025年经历了新一轮快速上涨，其单价从年初约8万元/只一路攀升至年底的逾13万元/只。如此显著的价格波动，直接转化为了昭衍新药这家临床前CRO龙头的核心利润来源。

1月20日晚，$昭衍新药(06127)$发布2025年业绩预告，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元至3.49亿元，同比增长214%至371%；扣非后净利润达到2.2亿元至3.5亿元，同比激增945%至1467%。

然而，资本市场面对如此飙升的利润报表却反应平淡，消息公布后三个交易日内的累计涨幅仅有3%。这是因为在看似亮眼的利润增长数据背后，是公司主营业务的持续疲软。业绩预告显示，昭衍新药的利润增长主要依靠所持生物资产即实验猴的公允价值变动带动，而实验室服务及其他服务反而陷入亏损泥潭，2025年预计净亏损1.3亿元至2.1亿元。此外，医药研发外包服务的收入规模也在萎缩，公司预计2025年营收仅为15.73亿元至17.38亿元，同比下降13.9%至22.1%。

2025年创新药研发火热，但是景气度更多体现在如ADC、细胞基因治疗等前沿技术领域，昭衍新药所涉足的临床前安评业务并未受到明显带动。同时，CRO行业在疫情期间一度大幅扩张产能，为了争夺订单，企业之间展开了激烈的价格战。昭衍新药在公告中直言：“本公司实验室继续保持良好稳定的运营状态，但受前期行业竞争剧烈的滞后影响，2025年的履约合同的收入和毛利率同比降低，导致实验室服务业务发生亏损。”

实验猴业务在昭衍新药业绩中占据如此重要的地位，并非偶然。实验猴是药物临床前评价的关键材料，约70%以上的大分子药物以及20%至30%的小分子化学药在进行临床前试验时都需要用到实验猴。昭衍新药在2022年猴价处于高位时，曾斥资约18亿元收购了两家实验猴企业，并自建了梧州实验猴繁殖基地。这一决策在当时加剧了公司的财务压力，尤其在2023至2024年行业周期下行，实验猴价格一度跌破10万元/只时，曾引发市场争议并导致公司计提了公允价值损失。

然而，这种“逆周期”布局也让昭衍新药拥有了约2.5万只实验猴的储备，构建了显著的资源壁垒。当2025年创新药研发回暖，实验猴供需关系再度紧张、价格强势反弹至每只10-15万元时，昭衍新药的利润也得以大幅反弹。

猴价红利能否持续

昭衍新药依赖实验猴公允价值变动带来的业绩能否持续？从短期来看，2026年实验猴将继续维持供需紧张格局。国海证券在2025年12月份发布的研报称，大分子（多抗、ADC）、小核酸、多肽、细胞基因疗法等新技术平台均需要食蟹猴模拟人体进行安评试验检测药物安全性数据，而食蟹猴在2025年已出现供不应求。昭衍新药2025年上半年财报显示，公司在手订单约23亿元，签署订单金额约10.2亿元，其中，抗体项目签约数量同比增加20%，小核酸和ADC整体项目签约数量同比增加50%以上。

然而，长期来看，昭衍新药面临的政策挑战不容忽视。2025年，美国FDA发布多项政策，希望利用AI建模、类器官等新技术，逐步替代动物试验。2025年11月，全球首个完全依赖类器官体外数据的药物已通过FDA的研究性新药申请（IND）审评，标志着替代技术正逐步走向现实。尽管短期内实验猴在药物安全性评价中的地位难以被完全取代，但技术迭代的趋势已不可逆转。

此外，昭衍新药实控人周志文的减持行为也向市场传递了谨慎信号。在发布盈喜后，周志文在1月22日至23日于A股市场累计减持1010.37万股，套现4.1亿元。以2.33亿元的净利润计算，昭衍新药当前的市盈率高达75倍，同样主攻临床前研究的$康龙化成(SZ300759)$市盈率仅有24倍，显示前者存在较高溢价。未来，昭衍新药能否在“猴市”繁荣与主营业务改善之间找到平衡点，值得投资者关注。