$*ST景峰(SZ000908)$ $*ST交投(SZ002200)$ $*ST张股(SZ000430)$ 重整炒作时点生变，ST股行情启动信号已不同
新政之下，ST股炒作逻辑剧变，资本游戏的规则正在改写。今年以来，ST板块的重整炒作节奏发生了显著变化。与往年不同，市场炒作重心正从“路条前”向“路条后”转移，这一转变背后是监管政策与市场逻辑的深刻演变。
重整炒作的时点转移
过去，ST股重整炒作通常从公司申请重整就开始启动，市场资金会提前布局，一路炒作至正式取得“路条”（即法院裁定受理重整并获得证监会无异议函）。然而，今年这一模式已被打破。
多数重整票如景峰、张家界、交投等，股价启动均始于路条下发之后。这一变化的核心原因在于政策层面已对重整投资人入股价格设限，要求不得低于市场参考价的50%，极大抑制了前期炒作空间。
市场资金行为随之调整，不再提前透支利好，而是等待路条落地、不确定性消除后才大规模介入。例如，ST中装于8月21日取得重整路条后，虽然初期股价表现平淡，但随后逐渐迎来市场追捧。
股价上涨与债权人会议的关系
股价表现与重整方案通过率之间存在重要关联。在重整方案提交债权人会议表决时，股价水平直接影响债权人的接受意愿。
债权人通常通过债转股方式获得清偿，若股价持续低迷，债权人未来通过转股获得的收益将面临不确定性，可能因此投下反对票。相反，稳步上涨的股价能为债权人提供信心支持，提高重整方案通过的概率。
值得注意的是，法院对重整计划拥有强制批准权。即使部分债权人组别未通过重整计划，法院若认为计划公平保护了各方利益，也可强制批准通过。自2007年《破产法》实施以来，尚未有已受理重整的上市公司最终重整失败的先例。
路条后炒作的价值逻辑
重整炒作时点后移符合基本面改善的内在逻辑。一家濒临破产的企业真正实现“起死回生”的价值重估，本身就应发生在司法重整程序启动之后。
破产重整是逻辑最清晰、最彻底的困境反转策略。它通过司法程序一次性解决历史债务、担保、诉讼等全部问题，使公司轻装上阵，同时往往伴随实控人变更和资产注入预期，这三重反转预期（化债保壳、实控人变更、资产注入）共同构成了股价上涨的核心动力。
2025年的一个新变化是，产业投资人实力明显增强，包括知名PE、拟IPO公司等纷纷通过参与重整获取上市平台。例如，ST中装的产业投资人康恒环境近期将认购价从1.552元/股提高至1.749元/股，显示出坚定信心。
重整赛季后的摘帽预期
ST板块炒作有其季节性规律。一般而言，6-9月是重整炒作的高峰期，而随后将迎来摘帽赛季。成功完成重整的公司，往往能迅速解决净资产为负和经营不确定性问题，为后续摘帽奠定基础。
重整股在全年大部分时间表现平淡后，可能在某个时间段集中补涨。当前A股市场整体估值水平的抬升，也为困境反转股提供了更有利的环境。重整股完成摘帽回归正常交易之日，其与正常股的估值差有望迅速收敛。
结论：新规则下的投资策略再定位
重整炒作时点的变化标志着ST股投资策略需要相应调整。投资者应更关注已取得路条、产业投资人实力强、有明确资产注入计划的标的，而非过早介入尚未取得实质进展的预重整概念股。
在监管政策更趋严格的背景下，ST股投资更需要专业判断和风险意识。但毋庸置疑的是，破产重整作为“最彻底的困境反转”策略，在资本市场中仍将占据重要一席之地。