江西铜业海外投资项目分析与价值重估

$江西铜业(SH600362)$ $中国中冶(SH601618)$

周末翻看了江西铜业与中国中冶2024年年报和2025年中报，对江铜在海外投资的两个重点项目进行了一些分析，以下内容是基于分析结果让ai生成的文章，如有不正确的内容或者其他见解，希望大家在评论区一起探讨。

正文

在全球能源转型推动铜需求长期走强的宏大叙事下，中国铜业巨头江西铜业的海外资源战略正迎来关键性的双重突破。其“参股合作”的独特模式，通过对加拿大第一量子矿业的深度绑定和对阿富汗艾娜克铜矿的耐心耕耘，开始进入实质性的价值收获期。

一、 第一量子：从财务投资到战略伙伴，权益法核算下的价值重估
江铜对第一量子矿业的投资，是“参股模式”的典范之作。
1. 标志性转变：核算方法的变更

2024年10月22日，江铜将其对FQM的投资由“金融资产”转换为“长期股权投资权益法核算”。这一会计变更绝非简单的报表调整，其背后是实质性战略关系的确认。尽管持股18.47%略低于20%的常规红线，但通过签署《股东权利协议》，江铜获得了董事会席位等关键权利，对FQM形成了“重大影响”。

2. 财务影响：利润与资产的双重影响

· 利润表影响：转换后，FQM的经营业绩与江铜的利润表直接挂钩。FQM盈利，江铜即按比例确认投资收益；FQM亏损，则确认投资损失。2024年第四季度，FQM已实现盈利，为江铜贡献了正向收益。2025年第二季度，FQM宣布扭亏为盈，预示着这一利润输送渠道已经畅通。
· 资产负债表影响：投资的账面价值随FQM的净资产变动而调整，更真实地反映了内在价值。
· 隐性资产：截至2025年中，FQM股价大涨，江铜所持股权的公允价值（约193亿元）已显著高于其账面价值（约151亿元），形成了超过40亿元的“隐性资产”，为江铜的估值提供了坚实支撑。
3. 战略前景：

与全球巨头共舞 随着铜价持续走高以及FQM核心资产巴拿马科布雷铜矿重启谈判取得进展，FQM的盈利能力和股价有望进入上行通道。江铜作为其第一大股东，不仅能持续分享利润，更在全球铜矿资源布局中占据了有利位置，保障了上游原料的供应安全。

二、 艾娜克铜矿：沉寂十余年，终现破冰曙光
艾娜克项目曾因阿富汗局势长期停滞，但最新证据表明，这一世界级铜矿已悄然重启。
1. 财务信号：真金白银的投入

· 江铜报表：2025年中报显示，对艾娜克项目新增投资6351万元，打破了该项目出资额长达数年的静止状态。

· 中冶报表（决定性证据）：作为控股股东（持股75%），中国中冶2025年中报披露更为关键的信息：
· 文字描述：“正加快推进该项目可行性研究论证、进矿道路建设等前期准备工作”。并明确指出，总长13公里的进矿道路，前两段合计8.9公里已竣工通车。
· 数据印证：“在建工程”科目下，艾娜克项目本期增加投资1.52亿元，为道路建设等实体工程提供了资金证据。

2. 进展解读：

从“纸上谈兵”到“物理破土” 道路建设是矿山开发的“生命线”。8.9公里道路的通车，是项目最实实在在的物理进展，标志着项目已从前期论证阶段迈入了实质性前期建设阶段。这与股东方的资金投入相互印证，表明在阿富汗政治局势出现窗口期后，项目迎来了重启的绝佳时机。

三、 江铜模式：独特的“资源投资组合”战略

与紫金矿业倾向于“控股并运营”的深度介入模式不同，江铜展现出其独特的战略风格：
· 风险分散：通过参股FQM、艾娜克等项目，江铜避免了独自承担海外绿地项目极高的政治、社区和经营风险。
· 杠杆化合作：借助合作方（如FQM的成熟运营团队、中冶的工程总包能力）的专业优势，以资本为纽带，高效整合全球资源与能力。
· 灵活性高：该模式进可攻（享受资源升值）、退可守（减持股份相对容易），构成了一个多元化的、风险可控的海外资源保障体系。

结论：战略蓝图步入收获期，双轮驱动价值重估
江铜在第一量子和艾娜克项目上的同步突破，标志着其长期布局的海外资源棋局正全面激活，形成“双轮驱动”的良好态势：
· 短期看FQM：作为已投产的成熟资产，FQM的利润释放将通过权益法直接、即时地增厚江铜业绩，提供清晰的利润弹性。
· 长期看艾娜克：作为世界级绿地项目，艾娜克的推进为江铜带来了巨大的长期资源储备和增长想象力，是估值提升的期权。
这一“短长结合”的战略布局，不仅极大地增强了江西铜业的资源保障能力和抗风险能力，更向市场展示了其卓越的战略眼光和资本运作能力。随着两大项目的持续推进，江西铜业的投资价值有望迎来全面的重估。